當(dāng)國(guó)企股權(quán)轉(zhuǎn)讓容易引發(fā)賤賣質(zhì)疑時(shí)，煙臺(tái)冰輪管理層以一種“巧妙”的方式參與了大股東改制，通過(guò)設(shè)立兩級(jí)殼公司，以10054.44萬(wàn)元定向增資獲得煙臺(tái)冰輪大股東48%股份，進(jìn)而撬動(dòng)了16億元的市值。

　　5月8日，煙臺(tái)冰輪的一則簡(jiǎn)短公告揭開了公司第一大股東煙臺(tái)冰輪集團(tuán)有限公司的改制面紗：2007年4月29日，煙臺(tái)遠(yuǎn)弘實(shí)業(yè)有限公司對(duì)冰輪集團(tuán)實(shí)施增資擴(kuò)股，持有冰輪集團(tuán)48%股份，冰輪集團(tuán)原股東煙臺(tái)市國(guó)資委的持股比例由100%降至52%。

　　而在此前的3月20日，煙臺(tái)市國(guó)資委將持有的煙臺(tái)冰輪全部4172.2388萬(wàn)股國(guó)家股(占總股本的23.79%)行政劃轉(zhuǎn)給冰輪集團(tuán)，冰輪集團(tuán)由此成為煙臺(tái)冰輪第一大股東。

　　一切似乎都是水到渠成，無(wú)論是時(shí)間上的匹配，還是政策上的銜接，都讓外界對(duì)冰輪集團(tuán)改制路徑刮目相看，更對(duì)煙臺(tái)遠(yuǎn)弘實(shí)業(yè)有限公司充滿興趣，這家公司究竟有何背景？又以怎樣的溢價(jià)獲得了冰輪集團(tuán)股權(quán)？誰(shuí)又是改制的最大受益者？通過(guò)調(diào)查，記者試圖找到答案。

　　無(wú)溢價(jià)定向增發(fā)

　　冰輪集團(tuán)始建于1956年，自生產(chǎn)出第一臺(tái)制冷壓縮機(jī)后，至今在國(guó)內(nèi)一直占據(jù)著制冷行業(yè)前沿。去年以來(lái)，煙臺(tái)市加快了國(guó)企改制、產(chǎn)權(quán)多元化的步伐，冰輪集團(tuán)的改制成為該市國(guó)資委去年力推的主要工作之一。

　　據(jù)煙臺(tái)市國(guó)資委相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，雖然國(guó)家對(duì)國(guó)有企業(yè)增資擴(kuò)股沒(méi)有明確要求必須進(jìn)場(chǎng)交易，但煙臺(tái)市本著透明規(guī)范的運(yùn)作方式，對(duì)幾家引資擴(kuò)股的國(guó)有企業(yè)，在煙臺(tái)的聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易中心都進(jìn)行了掛牌公告。煙臺(tái)聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易中心負(fù)責(zé)人向記者證實(shí)：冰輪集團(tuán)是春節(jié)前后在該中心掛牌公告引資擴(kuò)股信息的。在冰輪集團(tuán)本次引資前，煙臺(tái)市國(guó)資委委派相關(guān)機(jī)構(gòu)對(duì)其資產(chǎn)進(jìn)行了審計(jì)評(píng)估。

　　煙臺(tái)市工商局提供的資料顯示，冰輪集團(tuán)于2007年4月29日進(jìn)行變更，變更前，注冊(cè)資本為12368萬(wàn)元，為國(guó)有獨(dú)資企業(yè)。變更后，注冊(cè)資本為20946.76萬(wàn)元。其中，煙臺(tái)市國(guó)資委出資10892.32萬(wàn)元，占有52%股權(quán)，出資時(shí)間為2006年12月30日。煙臺(tái)遠(yuǎn)弘實(shí)業(yè)以貨幣出資的方式出資10054.44萬(wàn)元，占有48%股權(quán)，出資時(shí)間為2007年4月20日。

　　上述變更過(guò)程有兩點(diǎn)值得注意，一是煙臺(tái)市國(guó)資委的出資由12368萬(wàn)元降至10892.32萬(wàn)元，減少了1475.68萬(wàn)元。既然是增資，國(guó)有資本為何會(huì)變少？是不是同時(shí)進(jìn)行了存量轉(zhuǎn)讓？抑或進(jìn)行了減資？二是遠(yuǎn)弘實(shí)業(yè)以10054.44萬(wàn)元出資獲得48%股份，相當(dāng)于按照面值增資，沒(méi)有任何溢價(jià)，與全流通環(huán)境下市場(chǎng)通行的按照一定的市盈率或者市凈率認(rèn)購(gòu)股份相去甚遠(yuǎn)。

　　針對(duì)這些疑問(wèn)，冰輪集團(tuán)董事、煙臺(tái)冰輪董事長(zhǎng)劉立新告訴記者，煙臺(tái)市國(guó)資委在評(píng)估過(guò)程中，對(duì)冰輪集團(tuán)質(zhì)量較差的資產(chǎn)進(jìn)行了處理，最終冰輪集團(tuán)凈資產(chǎn)評(píng)估為10892.32萬(wàn)元。然后，按照凈資產(chǎn)每股1元的價(jià)格，遠(yuǎn)弘實(shí)業(yè)對(duì)冰輪集團(tuán)進(jìn)行定向增資。之所以沒(méi)有溢價(jià)，是因?yàn)樗�認(rèn)為冰輪集團(tuán)凈資產(chǎn)收益率不高。

　　調(diào)查中，記者發(fā)現(xiàn)，遠(yuǎn)弘實(shí)業(yè)增資冰輪集團(tuán)的時(shí)間是2007年4月20日，而出資價(jià)格參考的卻是冰輪集團(tuán)在2006年底的評(píng)估值。恰在此期間，即2007年3月20日，煙臺(tái)市國(guó)資委將所持煙臺(tái)冰輪股權(quán)劃轉(zhuǎn)給冰輪集團(tuán)。那么，冰輪集團(tuán)在2006年底評(píng)估時(shí)是否包括了煙臺(tái)冰輪的股權(quán)呢？

　　對(duì)此，煙臺(tái)冰輪董秘孫秀欣解釋：“評(píng)估時(shí)已將煙臺(tái)冰輪股權(quán)考慮在內(nèi)，雖然公司當(dāng)時(shí)不在冰輪集團(tuán)名下，但其實(shí)煙臺(tái)冰輪一直是冰輪集團(tuán)投資興建的，只是因?yàn)榍捌趪?guó)資部門規(guī)定國(guó)有企業(yè)超過(guò)一定數(shù)額的投資必須記在國(guó)資名下，才形成了實(shí)際出資人和名義持有人不一致的局面。”

　　截至2006年12月31日，煙臺(tái)市國(guó)資委持有煙臺(tái)冰輪4172.2388萬(wàn)股，由于該部分股權(quán)已經(jīng)獲得上市流通權(quán)，因此，按照煙臺(tái)冰輪去年末的收盤價(jià)7.54元計(jì)算，市值達(dá)到了31458.68萬(wàn)元，遠(yuǎn)高于冰輪集團(tuán)10892.32萬(wàn)元的評(píng)估值。即使按照煙臺(tái)冰輪去年末的每股凈資產(chǎn)2.79元計(jì)算，該部分股權(quán)的價(jià)值也達(dá)到了11640.5萬(wàn)元。而在全流通的環(huán)境下，上市公司國(guó)有股權(quán)的估價(jià)往往都較凈資產(chǎn)有較大幅度的溢價(jià)，特別是具有控制權(quán)的國(guó)有股權(quán)的溢價(jià)會(huì)更高。

　　因此，如果冰輪集團(tuán)去年底評(píng)估時(shí)確實(shí)已經(jīng)包括了煙臺(tái)冰輪，那么其評(píng)估的凈資產(chǎn)是不是也太低了點(diǎn)呢？

　　揭開遠(yuǎn)弘實(shí)業(yè)面紗

　　回頭再看遠(yuǎn)弘實(shí)業(yè)，這家公司究竟有何實(shí)力和背景得以被煙臺(tái)市國(guó)資委相中，成為冰輪集團(tuán)的唯一增資方呢？

　　遠(yuǎn)弘實(shí)業(yè)的工商登記資料顯示，2006年12月28日，煙臺(tái)合弘投資有限公司與徐仁建等32名自然人以貨幣出資的方式，共同出資注冊(cè)成立遠(yuǎn)弘實(shí)業(yè)。遠(yuǎn)弘實(shí)業(yè)注冊(cè)資本2245萬(wàn)元，其中合弘投資出資968萬(wàn)元，為控股股東，32名自然人出資3萬(wàn)元至138.4萬(wàn)元不等，其中個(gè)人出資最高的是徐仁建，徐仁建曾任煙臺(tái)冰輪企質(zhì)部部長(zhǎng)。

　　遠(yuǎn)弘實(shí)業(yè)最初注冊(cè)成立時(shí)，選舉于元波、劉立新、房本瑜、楊恒坤、董大文為公司董事，于遠(yuǎn)波為董事長(zhǎng)、法定代表人。吳玉麟為監(jiān)事。而公開資料顯示，于遠(yuǎn)波正是冰輪集團(tuán)董事長(zhǎng)、煙臺(tái)冰輪董事；劉立新為煙臺(tái)冰輪董事長(zhǎng)；房本瑜曾任冰輪集團(tuán)黨委副書記；楊恒坤5月初剛剛辭去煙臺(tái)冰輪總經(jīng)理職務(wù)；董大文為煙臺(tái)冰輪監(jiān)事會(huì)召集人。這意味著煙臺(tái)冰輪的管理層實(shí)際上控制了遠(yuǎn)弘實(shí)業(yè)

　　2007年2月6日至9日，遠(yuǎn)弘實(shí)業(yè)股東進(jìn)行增資，增資額從10.5萬(wàn)元至3460.9萬(wàn)元不等，遠(yuǎn)弘實(shí)業(yè)注冊(cè)資本增至10300萬(wàn)元，其中合弘投資出資4428.9萬(wàn)元，占總股本的43%，遠(yuǎn)弘實(shí)業(yè)法定代表人、董事長(zhǎng)變更為吳玉麟，吳玉麟也曾任職煙臺(tái)冰輪。

　　記者進(jìn)一步調(diào)查發(fā)現(xiàn)，遠(yuǎn)弘實(shí)業(yè)的控股股東合弘投資是一家更純粹的管理層持股企業(yè)。

　　該公司2006年12月1日設(shè)立，有于元波、劉立新等19名自然人股東，最初的注冊(cè)資本為968萬(wàn)元，出資方式皆為貨幣出資，其中，于元波出資104萬(wàn)元；劉立新、房本瑜、楊恒坤、董大文各出資83.4萬(wàn)元；劉學(xué)東出資65.6萬(wàn)元；于靜出資64萬(wàn)元；于冠華出資54萬(wàn)元；姜韶明、李峻嶺各出資42萬(wàn)元；吳玉麟、胡兆奎、王強(qiáng)、曲志萍、劉元璋各出資33.6萬(wàn)元；于國(guó)政出資31.4萬(wàn)元；高維麗出資27.2萬(wàn)元；孫秀欣出資19.4萬(wàn)元；解本善出資16.8萬(wàn)元。法定代表人為房本瑜。

　　2007年2月5日，上述股東分別增資364萬(wàn)元到58.8萬(wàn)元不等，合弘投資注冊(cè)資本由968萬(wàn)元增加至4428.9萬(wàn)元，其中于元波出資變更為468萬(wàn)元，占總股本的10.57%，為第一大股東；劉立新、房本瑜、楊恒坤、董大文各出資375.3萬(wàn)元，占總股本的8.47%，為并列第二大股東。

　　在合弘投資的19名股東中，除了上述已提及身份的于元波、劉立新、房本瑜、楊恒坤、董大文、吳玉麟外，還有11名股東可以在煙臺(tái)冰輪公告和公開資料中查到任職情況。劉元璋為煙臺(tái)冰輪董事、副總經(jīng)理；曲志萍為董事、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人；李峻嶺為會(huì)計(jì)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人；王強(qiáng)為副總經(jīng)理；孫秀欣為董事會(huì)秘書；于靜2006年6月時(shí)為冰輪集團(tuán)政工處副處長(zhǎng)；于冠華任職冰輪集團(tuán)；姜韶明、高維麗、解本善任職煙臺(tái)冰輪；胡兆奎曾任煙臺(tái)冰輪總工程師。

　　此外，記者還發(fā)現(xiàn)，合弘投資與遠(yuǎn)弘實(shí)業(yè)的經(jīng)營(yíng)范圍完全一樣，均為國(guó)家政策范圍內(nèi)允許的產(chǎn)業(yè)投資及產(chǎn)業(yè)管理、管理資詢，制冷技術(shù)咨詢，制冷技術(shù)服務(wù)等。注冊(cè)地點(diǎn)也相同，均為煙臺(tái)市只楚路47號(hào)。而且兩家公司都是2006年12月成立，又都在2007年2月份增資，其中，合弘投資對(duì)遠(yuǎn)弘實(shí)業(yè)的投資額與其注冊(cè)資本一致，而遠(yuǎn)弘實(shí)業(yè)對(duì)冰輪集團(tuán)的投資額也與其注冊(cè)資本相當(dāng)。

　　這意味著煙臺(tái)冰輪管理層通過(guò)設(shè)立兩級(jí)殼公司———合弘投資與遠(yuǎn)弘實(shí)業(yè)，最終實(shí)現(xiàn)了對(duì)冰輪集團(tuán)的投資，進(jìn)而間接持有了煙臺(tái)冰輪股權(quán)。

　　員工入股作陪襯

　　雖然合弘投資是純粹的煙臺(tái)冰輪管理層持股企業(yè)，但遠(yuǎn)弘實(shí)業(yè)股東中除了合弘投資外，還有32名自然人股東，這些股東并非全部都是煙臺(tái)冰輪高管。

　　記者在采訪中了解到，去年底，冰輪集團(tuán)向全體職工發(fā)出通知，要求集資組建公司入股冰輪集團(tuán)。每個(gè)職工按職務(wù)等不同分為不同的檔次認(rèn)繳。普通職工9000元至3萬(wàn)元，科級(jí)5萬(wàn)至10萬(wàn)元，中層10萬(wàn)至80萬(wàn)元，董事長(zhǎng)400多萬(wàn)元。依自愿的原則，也可放棄認(rèn)繳，也可多繳。本來(lái)規(guī)定多繳的可以上浮兩個(gè)檔次，后來(lái)許多人都多繳了，結(jié)果募集總額超過(guò)了原來(lái)的預(yù)計(jì)，比冰輪集團(tuán)評(píng)估后所需的入股資金要多，所以后來(lái)又規(guī)定只可上浮一個(gè)檔次。最終，共有2600多人參與了此次集資。

　　由于人數(shù)較多，為簡(jiǎn)化審批程序，殼公司的設(shè)立采取了個(gè)人信托的方式，除了高管層認(rèn)繳的股份在自己名下外，其它職工都以子公司、部門為單位，就記在子公司、部門等相關(guān)人士名下。

　　雖然遠(yuǎn)弘實(shí)業(yè)名義上是全員入股，但事實(shí)上起絕對(duì)控制作用的還是煙臺(tái)冰輪的管理層。集資完成后，經(jīng)過(guò)煙臺(tái)聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易中心掛牌程序，遠(yuǎn)弘實(shí)業(yè)順利增資冰輪集團(tuán)。

　　記者問(wèn)當(dāng)事人之一的孫秀欣：為何掛牌信息公告后，最終取得定向增發(fā)資格的是遠(yuǎn)弘實(shí)業(yè)而不是別的企業(yè)？如果有別的企業(yè)來(lái)競(jìng)標(biāo)，結(jié)果又會(huì)怎樣？對(duì)此，孫秀欣解釋說(shuō)，冰輪集團(tuán)凈資產(chǎn)收益率低，去年只有1000多萬(wàn)的凈利潤(rùn)，再說(shuō)此次增資，國(guó)資委仍保留控股權(quán)，在不能取得控股權(quán)的情況下，這種項(xiàng)目很難引起其它投資者的興趣。

　　然而，一些觀察人士認(rèn)為，部分國(guó)有產(chǎn)權(quán)交易項(xiàng)目之所以乏人問(wèn)津，與國(guó)內(nèi)產(chǎn)權(quán)交易中心小而散的格局有關(guān)。國(guó)家有規(guī)定，國(guó)有產(chǎn)權(quán)交易項(xiàng)目必須進(jìn)場(chǎng)，但只規(guī)定在市級(jí)產(chǎn)權(quán)交易中心掛牌即可。于是，幾乎每個(gè)市都有自己的產(chǎn)權(quán)交易中心，這一格局在很大程度上提高了競(jìng)購(gòu)者的成本，而在市級(jí)產(chǎn)權(quán)交易所掛牌，不可避免地要受到行政主導(dǎo)的影響。曾有政府官員私下對(duì)記者表示，盡管一些產(chǎn)權(quán)項(xiàng)目必須公開掛牌，但通過(guò)技術(shù)運(yùn)作，保證落到某一個(gè)企業(yè)手里是沒(méi)問(wèn)題的。再說(shuō)，許多企業(yè)的改制都是分步實(shí)施的，第一步，控股權(quán)仍掌握在地方政府手里，對(duì)其它的競(jìng)標(biāo)者來(lái)說(shuō)，掌握不了控股權(quán)就意味著被動(dòng)，意味著成本的高企與不確定。

　　16億市值

　　冰輪集團(tuán)目前共持有4172.2388萬(wàn)股煙臺(tái)冰輪，截至6月19日，冰輪集團(tuán)的持股市值高達(dá)7.15億元。另外，煙臺(tái)冰輪持有煙臺(tái)萬(wàn)華1821.7472萬(wàn)股。截至6月19日，煙臺(tái)冰輪的持股市值高達(dá)9.49億元。

　　1億撬動(dòng)16億

　　冰輪集團(tuán)改制之所以受到關(guān)注，是因?yàn)檎l(shuí)能成功入股，誰(shuí)就能獲得巨大的杠桿效應(yīng)。撇開別的企業(yè)不說(shuō)，僅冰輪集團(tuán)旗下的煙臺(tái)冰輪就可以帶來(lái)巨額潛在收益。

　　冰輪集團(tuán)目前共持有4172.2388萬(wàn)股煙臺(tái)冰輪，截至6月19日，煙臺(tái)冰輪股價(jià)已經(jīng)達(dá)到17.15元，冰輪集團(tuán)的持股市值高達(dá)7.15億元。雖然，冰輪集團(tuán)需要繼續(xù)履行原第一大股東煙臺(tái)市國(guó)資委60個(gè)月內(nèi)不減持的股改承諾，但由于該部分股權(quán)已經(jīng)獲得上市流通權(quán)，因此，潛在收益非常可觀。

　　另外，煙臺(tái)冰輪持有煙臺(tái)萬(wàn)華1821.7472萬(wàn)股，該部分股權(quán)已于4月30日上市流通。截至6月19日，煙臺(tái)萬(wàn)華股價(jià)為52.1元，煙臺(tái)冰輪的持股市值高達(dá)9.49億元。而公開資料顯示，煙臺(tái)冰輪持有的煙臺(tái)萬(wàn)華股權(quán)初始投資額僅為307.6263萬(wàn)元，剔除煙臺(tái)萬(wàn)華派發(fā)的現(xiàn)金紅利195.1872萬(wàn)元，實(shí)際成本只有112.7391萬(wàn)元，變現(xiàn)后將給煙臺(tái)冰輪帶來(lái)巨額收益。

　　不過(guò)，煙臺(tái)冰輪2006年年報(bào)調(diào)整了以往對(duì)煙臺(tái)萬(wàn)華采用的成本法核算，改用權(quán)益法核算，理由是與煙臺(tái)萬(wàn)華另一名小股東紅塔創(chuàng)新投資股份有限公司成為一致行動(dòng)人，據(jù)以對(duì)煙臺(tái)萬(wàn)華實(shí)施重大影響。而事實(shí)上，煙臺(tái)萬(wàn)華共有11名董事，煙臺(tái)冰輪與紅塔創(chuàng)新派出董事只有2名。

　　改為權(quán)益法核算以后，煙臺(tái)冰輪對(duì)煙臺(tái)萬(wàn)華投資的賬面價(jià)值調(diào)整為3800.1519萬(wàn)元。即使這樣，每股2.09元的賬面價(jià)值與煙臺(tái)萬(wàn)華52元的市價(jià)相比，還是有極大的盈利空間。

　　參與冰輪集團(tuán)改制的部分高級(jí)管理人員

　　高管姓名任職情況出資金額(萬(wàn)元)

　　于元波冰輪集團(tuán)董事長(zhǎng)、煙臺(tái)冰輪董事468

　　劉立新煙臺(tái)冰輪董事長(zhǎng)375.3

　　房本瑜曾任冰輪集團(tuán)黨委副書記375.3

　　楊恒坤5月初辭任煙臺(tái)冰輪總經(jīng)理375.3

　　董大文煙臺(tái)冰輪監(jiān)事會(huì)召集人375.3

　　于靜曾任冰輪集團(tuán)政工處副處長(zhǎng)360.9

　　李峻嶺煙臺(tái)冰輪會(huì)計(jì)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人189

　　劉元璋煙臺(tái)冰輪董事、副總經(jīng)理151.2

　　曲志萍煙臺(tái)冰輪董事、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人151.2

　　王強(qiáng)煙臺(tái)冰輪副總經(jīng)理151.2

　　胡兆奎曾任煙臺(tái)冰輪總工程師151.2

　　孫秀欣煙臺(tái)冰輪董事會(huì)秘書87.3