⊙申銀萬國證券研究所

　　市場研究總監 桂浩明

　　整整3年前，深市正式推出了中小板。如今，該板塊已經有了138家上市公司，雖然規模還不能算大，但在資本市場上卻有其相當的影響力，并且成為廣大投資者高度關注的一個投資市場。特別是中小板成立以來的走勢，更是給人們以極大的啟示。

　　大家都記得，當年深市中小板剛上市的時候，整個市場仍然處于弱勢環境之中，盡管由于各方面的因素，第一批中小板股票上市以后，曾經得到短暫的暴炒，但隨后就出現了幅度很大的調整，而且此后還出現過中小板股票上市就跌破發行價的現象�？陀^來說，那時大家對中小板確實并不怎么看好。然而，這以后不久，中小板就顯現出了它與其它板塊不同的特色。譬如說，由于是新上市公司，股份制改造比較徹底，法人治理結構也比較完善，股權設計亦比較合理，因此僅用了不到半年的時間就完成了股權分置改革，從而為隨后的快速發展打下了基礎。再譬如說，由于上市的主要是具有高成長潛力的中小企業，借助資本市場的推動，中小板上市公司普遍發展比較快，是整個滬深股市中成長性最強的一個板塊。雖然在上市之初，有的股票價格定位比較高，但是因為業績增長快，因此其動態市盈率卻并不高�？陀^而言，股改之前，就整個中小板的走勢來說，的確和大盤也沒有多少區別。但是股改之后，顯然要強于大盤。2005年年底的時候，中小板指數是1415點，而時下已經到了5170點附近，漲幅超過265％，這個幅度要大于同類指數不少。而更值得關注的是，“5·30”暴跌之后，中小板指數也是最早創新高的板塊指數之一。

　　考察中小板的走勢，給人以不少啟發。應該說，現在中小板的平均市盈率仍然是滬深股市各板塊中最高的，但是盡管如此，還是有人在追捧它，事實上較高的市盈率并沒有能夠抑制其股指的上漲。為什么？原因就在于該板塊的多數上市公司，幾年來表現出了連續的高增長特征。在某種意義上，整個中小板就如同一個高增長的板塊。也正是因為這一點，中小板指數得以不斷創出新高，以中小板

股票為樣本的中小板ETF，也是節節走高。顯然，在這里投資者基于企業業績高成長的因素，認同了中小板。這也從某個角度表明，人們不能僅以靜態市盈率作為投資的唯一標準，投資者不應該盲目排斥估值偏高的股票。前提是它能夠實現持續的高成長。在這基礎上，資金追逐高市盈率股票，未必是什么壞事。

　　另外，中小板企業的高增長，必然會產生股本擴張的強烈動力。近幾年來，無論是在送股或者是

公積金轉增方面，還是再融資方面，中小板上市公司的動作力度都比較大，從而對股價的上漲形成了比較有力的推動。也曾經有人擔心過，過快的股本擴張是否對中小板上市公司是最為有利的一種選擇。但這兩年的實踐證明，由于有業績的支撐，所以股本擴張并沒有明顯攤薄利潤，相反有時還會起到增厚利潤的作用。也曾經有人懷疑，中小板上市公司股價高了以后，一旦小非、大非可以減持，會產生很大的做空動力。應該說，中小板上市公司的限售流通股解禁壓力是比較大的，也已經出現過大量股票被拋出的狀況。但還是因為企業業績好，這些拋壓在市場上較快地得到了消化，甚至成為新的增量資金介入的契機�？梢哉f，大多數中小板上市公司，是頂住了大非、小非上市的壓力，平穩地逐步實現著向真正意義上的全流通的過渡。

　　總之，中小板作為一個率先完成股改，同時又具備高成長特征的群體，在它持續走強，并且領先于大盤行情的背后，是有著深刻的內在因素。雖然無須諱言，無論是中小板上市公司，還是中小板股票的行情，都存在不盡如人意之處，但是它在高成長特征下的種種表現，還是給人以正面的啟示。由此，投資者也許能夠從中尋覓到投資中國

資本市場的有效路徑。因為事情很簡單———如果滬深股市上市公司的盈利能力與成長性能夠達到現在中小板的平均水平，那么股市的向上走勢一定會更清晰。