□民族證券 徐一釘

　　海外經驗顯示，新興市場的上漲都是資金推動型，當然A股市場也不例外。998點以來的行情，每當資金加速流入時，A股市場上漲的速度也明顯加快；一旦資金流入放緩，滬深股指或上漲變緩或出現調整。過高的交易成本、H股對內地資金的吸引以及場外資金介入A股步伐的放緩，使得目前A股市場資金面并不樂觀。而貨幣政策究竟通過什么方式收縮流動性，調整力度究竟有多大尚需觀察。既然不確定因素增多，那么不妨中庸一些，目前應該多一分警覺，等待不確定因素逐漸明朗。

　　上周五個交易日，滬深A股共成交14794億元，上繳交易印花稅88.76億，按綜合0.2%收取手續費，手續費流失59.17億，兩項合計147.93億。雖然基金發行仍然火爆，但A股新增開戶數并沒有大幅反彈，從一個側面反映出A股市場增量資金流入放緩。而權證市場的瘋狂以及

封閉式基金的異動，在各種各樣的分析之外，還應當看到權證、封閉式基金不用交印花稅的特點，透視出短線炒作資金在尋找“低交易成本”品種。

　　回顧998點以來行情的脈絡，相比有市盈率或具備價格優勢的品種，往往成為各類資金階段追逐的對象。2005年底至2006年底，相比國際成熟股市，A股市場的藍籌股具有估值優勢，銀行等藍籌股自然成為市場的焦點。而藍籌股的持續上漲，與ST股、績差股上漲遲緩相成對比，使得藍籌股與ST股、績差股在價格上的差距進一步拉大。進入2007年后，藍籌股的估值優勢不再明顯，此時ST股、績差股在價格上的優勢顯現，成為民間資金追捧的焦點。隨著ST股、績差股的不斷上漲，由于很多藍籌股的價格沒有再上臺階，A股市場價格體系再次出現混亂。此時，B股的價格優勢顯現出來，價格更具優勢的上證B股走勢更強。

　　近期，香港H股走強的態勢非常明顯，在美國股市出現調整時，H股并沒有跟隨美股調整。香港H股在沉寂了近半年后，上周受到資金的追捧，H股指數創出11491點的歷史新高。其實，環視A股、B股、H股，目前具有市盈率、價格優勢的只剩下H股市場，B股雖然也有優勢但規模太小。在A股市場短期走勢不明的情況下，目前H股的股價平均較相關的A股折價40%--50%，再加上QDII不斷擴大的投資額吸引了內地資金從A股轉戰H股，特別是沿海地區的資金，筆者預計在一段時間內，H股的表現將好于A股、B股，對A股市場資金的分流將逐漸顯現出來。

　　最近貨幣政策面臨進一步調整，也影響一些機構介入A股的熱情。溫家寶總理日前表示：“繼續加強和改善

宏觀調控，有效防止經濟增長由偏快轉向過熱，貨幣政策要穩中適度從緊。”偏快轉向過熱、穩中適度從緊都是新的提法，透視出貨幣政策調整已成必然，但究竟是采用再次加息、取消利息稅、上調存款

準備金率，或還有其它收縮流動性的方式尚不清楚。此外，國家外匯投資公司入股全球第二大收購基金美國黑石集團，表明國家外匯投資公司對外投資的步伐加快。

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