⊙華林證券研究所副所長 劉勘

　　自5月30日以來，大盤呈現連續快速下跌式的寬幅震蕩，滬綜指最大跌幅超過13%，深成指跌幅也接近11%，曾在4個交易日內蒸發市值3.2萬億，創下A股市場在短時間內蒸發市值之最。

　　有關統計顯示，截至6月6日，A股靜態平均市盈率為41倍，滬深300指數成份股平均市盈率為32倍，上證180成份股平均市盈率為30倍，深證100成份股平均市盈率為37倍，而5月29日大盤平均市盈率為58倍。若用動態市盈率估值角度看大盤平均市盈率已經降到33倍左右，滬深300指數成份股平均動態市盈率約為25倍。綜合我國各種因素看，筆者認為，這樣的市盈率在新興國家的股票市場是不高的，而且具備很大的投資價值。

　　這次上調印花稅成為大盤下跌的導火索，5個交易日滬綜指跌掉931.82點。雖然A股上漲速率有些偏快，散戶主導了

股票市場，目前散戶交易比例達到65%至70%，高于香港股票市場的35%至40%，也高于發達國家散戶投資比列。我國股票市場才發展十幾年，機構投資者發展速度比前幾年快速提高，老百姓投資股市還有一個逐步認識過程，當前散戶交易比例是符合中國國情的。

　　不妨借鑒華爾街名言：保護中小投資者利益，就是保護華爾街。那么對我國中小投資者利益而言，也應該是保護中國股票市場。

　　翻翻世界近代經濟發展史，可以發現：任何一個國家在經濟發展過程中，都會出現一次資本裂變的過程（而且只有一次），就是社會資源和財富通過資本市場，進行一次重新大配置和大分配的過程，這個信號就是本幣升值。目前

人民幣升值，就是告訴我們中國的資本市場已經迎來了大牛市，可能是我們老祖宗沒有遇到的，同時也可能是我們子孫后代不一定會再有的絕版大牛市行情。關于這一點，國際金融機構非常清楚，所以，他們通過各種手段向我國施壓，要求我國加快開放金融市場、資本市場步伐，希望以盡早和最快的速度搶占市場份額，以獵取我國這場絕版的資本裂變果實。

　　由于國人沒有親身經歷過，沒有感性認識，那么，理性認識也較為混亂。加之國際投行亞太首席經濟學家們，利用媒體平臺在各種場合和機會，，從不同角度和方式來忽悠我們。如這次滬綜指上4000點附近時，國際投行包括瑞信、高盛、大摩、里昂

證券諸多QFII的首席經濟學家、首席分析師們，一致唱空A股市場，典型的是瑞信亞太地區首席經濟學家陶冬，稱3個月內將跌破3000點，其它的也認為有15%至30%的下跌空間。

　　5月30日宣布上調印花稅，滬綜指在5個交易日內下跌近千點后，我們再來看國際投行的表現。

　　近幾天，國際投行們又不約而同地發表研究報告，提出重新布置A股投資策略，如摩根大通、大和證券、匯豐證券、法國巴黎銀行等發表研究報告，對A股市場表示樂觀，預計不但滬市綜合指數能見5000點，連滬深300指數也能見5000點以上，認為A股年內仍有32%以上的上升空間，并估算現在大盤指數相當于2008年預測市盈率為32倍。因此在近日下跌過程中QFII搶籌A股市場成長股，理由如摩根大通研究報告指出：全球經濟增長依然強勁，中國A股企業盈利和消費高速增長勢頭不變，人民幣繼續升值，故建議投資者增持金融、原材料、航運、地產和消費類個股。法國巴黎銀行和大和證券也指出，未來半年和一年，人民幣升值步伐可能加快，下半年跑贏大市投資策略是首要買入A股和B股。瑞銀亞洲首席經濟學家jonathan Anderson日前在“海外投資國際研討會”上表示：未來三年里，中國股票市場仍將上漲。

　　滬綜指在4000點前后，國際投行諸多QFII首席經濟學家、首席分析師們的研究報告相差如此懸殊，難道不值得警惕嗎？如果我們繼續以工業資本眼光和邏輯來解讀現代金融資本，在理論上很可能造成錯解，錯過大力發展資本市場，轉變推動國民經濟增長方式的千載難逢的歷史性機遇。對一般投資者來說，是否會錯過或者也沒有充分把握住財富大分配蘊含的機會。

　　筆者認為，中國股票市場的主陣地應該讓本土投資者唱主角，這樣才具備我國資本市場健康穩定發展的基礎條件，否則會讓國際投行、QFII，尤其是投機性的“熱錢”占領了我國股票市場的主陣地，那是否將給我國資本市場健康穩定發展埋下隱患。是否會步上個世紀拉美市場如阿根廷、墨西哥、巴西股票市場的后塵，也未可料？至今阿根廷、墨西哥、巴西股市發展受外資的掣肘。特別防止重蹈1997年俄羅斯股票市場的覆轍，當時外資占股市交易60%至70%，國債交易的30%至40%，結果給俄羅斯資本市場帶來重創。

　　這只是筆者的一家之言，僅供投資者認識股票市場時參考。

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