復旦大學金融與資本市場研究中心主任謝百三教授

　　中國新的經濟指標公布了，不出所料，五月份的通脹率高達3.4%，與我們原先預測的3.5%—3.6%僅1—2個千分點之差。此外，五月份的外貿順差又突然強勁反彈，擴大至224.5億美元，引起了海內外媒體的關注。而深圳的房地產熱愈演愈烈，與上海等華東地區大中城市2004—2005年的情況十分相似，珠江三角洲中小城市的房地產也悄然迅速上漲。這三件事必須引起管理層和經濟學家的高度重視。

　　流動性泛濫引致新型通貨膨脹

　　上世紀80—90年代，當城市經濟改革剛剛興起時，中國出現過幾次高通脹，如1985、1986和1989年，那時是體制改革，轉軌型高通脹，其特點是需求拉動型，一些城市出現了搶購電視機等日用品的狂潮，后來在宏觀調控下，得到了平抑。

　　然而1994—1995年，由于經濟發展極快，各地都在快速投資、出口并迅猛地發展私有經濟，需求拉動型通脹卷土重來，且越漲越高，達20%—25%。以致財政部在1994年7月不得不宣布對原先已經發行，并在市場上流通的國債也從7月11日起實行保值補貼，后來，還將當時的9.5%利率補到12.24%，并在此基礎上實行保值補貼。一直到1996年以后，通脹才回落下去。

　　與前兩次通脹不同的是，現在出現的3.4%通脹不是需求拉動型。全國98%商品依然供大于求，城鄉居民由于五大需求之壓力（子女教育、高醫藥費、進城購房、下崗待業和農村養老）而不敢消費搶購。這次通脹也與前些年的資源性上漲引起的成本推動型的局部通脹不同，這次是一種由于流動性過剩傳導而成的新型通脹。

　　人民幣內在的極高的含金量（購買力平價與

匯率偏差甚大）、中國城鄉經濟的強勁增長、外匯儲備急劇上升（弄得不好，今年的外匯儲備將達到14500—15000億美元以上，將創歷史存量新高及增長率新高），這都使

人民幣升值成為必然。而3000多萬家鄉鎮企業、民營企業中的相當一部分對現在的升值已經很難承受了，中國只能繼續拉住快馬的韁繩，維持“漸進式”升值態勢；而這又不斷刺激外資到中國來狂購商品，大買住房、辦公寫字樓，進而導致順差居高不下，使新的流動性過剩又天天在形成、增加。

　　我們并不認為目前會發生80、90年代那樣的高通脹，但必須提高警惕，中國宏觀經濟是緊密相連的一個連通器，必須總攬全局，從宏觀著想，如果像九十年代那樣出臺一些政策對股市進行過于猛烈的調控，必將流動性泛濫壓向普通商品，甚至引發城鄉居民人心惶惶的全面通脹。

　　理解牛市小心對待牛市

　　建議大家一定要重宏觀、重全局、重長遠。中國經濟目前發生的事與1971—1988年的日元及新臺幣升值時（1985年7月30日臺灣股市為636點，1987年為4673點，1988年9月24日為8790點，1990年2月達12600點）驚人地相似。慶幸的是，中國大陸有了前二者為戒，應該可以揚長避短，努力把事情做得更好。面對著有可能發生的全面通脹及房地產熱的卷土重來，我們更要小心翼翼地理解股市、對待牛市。

　　周四周五市場廣泛流傳這樣一條消息：由于通脹回升，達到3.4%，因此央行有可能再次加息或者取消利息稅。因此股市上下波動較大，周末恐懼癥的陰影曾一度籠罩在人們心頭，筆者認為，現在確是取消利息稅的時候了，當時征收利息稅是將其作為一次減息來考慮的，以鼓勵居民取出存款增加直接融資比例，是完全可以理解的，但現在存款利率僅3.06%，完全是負利率狀態，如何再對居民的負利息收入征稅？———如果真的取消利息稅，對股市的影響應該是有的，等于利息提高了0.612%，加上國務院最近提出穩中有緊的貨幣政策，肯定對股市有影響；但應該不會影響牛市的格局，因為不會有太多人為此而離開股市，即便是美國5.25%的利率，也沒有影響它長期牛市的態勢，何況經濟高速增長且流動性過剩的中國呢。

　　深圳與珠江三角洲的房地產熱卷土重來

　　筆者日前去珠江三角洲一帶調研，驚異地發現深圳房地產越漲越快，一些居民一覺醒來，發現

房價又大漲了，一些人只得忐忑不安地去珠海、中山等地買房，而一些港澳同胞2000—2004年還不太注意深圳珠海等地房地產，現在則大量涌入這一地區買房，他們拿了港澳的高工資、高補貼在這里享受遠低于港澳的低房價、低物價、低服務費，卻拉高了并繼續拉高著深圳、珠海及珠江三角洲的房價。而這一地區的經濟高增長、高順差，也導致了流動性泛濫對房價起推波助瀾作用。

　　此外，這兩年炒股獲利的人士，在“5.30”那段因提高印花稅調控股市、幾天下跌900點的痛苦日子里，也產生了“還是買房好”的思想，他們認為相當一部分股票的市盈率已高，應該轉手買房了。總之，股民與買房人互為“圍城”之勢。