□民族證券 馬佳穎

　　從目前的市場結構看，本輪牛市中第四個整理平臺的格局還是確立的。

　　與今年一季度的整理平臺相比，二者在市場環境、政策環境、資金環境等方面較為類似；所不同的是一季度的政策主要以間接引導為主，股指5天損失萬億市值的劇烈波動是在沒有任何政策直接作用的前提下由市場自發形成的，而5月底的暴跌則是由直接針對市場的印花稅調整政策所引發。

　　我們選取幾個特殊的時間點進行對比可以看到：在暴跌的前一日，即2007年1月29日和5月29日，A股市場的動態市盈率分別為32.42倍和35.25倍；兩次的最低點市盈率則分別為29.5倍和30.5倍。這說明不管是市場自發還是政策誘使，30倍市盈率可以看作是一個較為安全的水平，而35倍的動態市盈率則是現階段市場和政策能夠容忍的上限。

　　兩個平臺的動態市盈率分別依據的是2006年年報和2007年一季度季報。由于一季度上市公司業績超預期增長，從而導致股指在上漲1000多點后動態市盈率仍與3000點時相差不多。那么由此看來，測算下半年動態市盈率所依據的中報情況至關重要。

　　對中報業績總體估計

　　截至2007年6月12日，一共有442家上市公司發布了中報預告。其中扭虧的49家、預增的124家，略增的75家，續盈的2家，也就是說中報業績報喜的合計有250家，超過已預告公司的半數以上。2006年全年每股收益0.26元，一季度每股收益0.055元，半年報每股收益0.14元；2007年一季度每股收益0.088元。

　　今年一季度，上市公司業績同比增長幅度高達60%，主要原因有三方面：其一是上市公司盈利能力的提升，其二是新會計準則下以公允價值入賬所帶來的業績激增，其三是2006年一季度較低的基數。目前來看，除了第一條因素沒有發生改變，其余兩條支撐業績大幅增長的因素均不復存在。

　　首先，以公允價值入賬具有一次性特征，在中報中對上市公司業績提升的影響大大降低；其次2006年一季度業績占全年業績只有21%，而中期業績則占全年業績的54%，這使得在計算今年中期業績同比增速的時候不具備一季度的低基數效應。從這兩方面考慮，中期業績的增長幅度難以達到一季度水平。

　　根據對一季報分析，上市公司盈利增長中的30%來源于投資收益，二季度這方面的影響將大大降低，考慮到政策的不確定性，對中報預期以保守為原則，初步估計每股收益將達到0.2元。2006年半年業績占全年業績的54%，以此推算，2007年全年每股收益為0.37元。按照30倍和35倍市盈率推算的平均股價分別為11.1元和12.95元，對應的滬指點位則分別為3700點和4300點。

　　近期將以橫盤震蕩為主

　　這一結論說明，目前市場運行點位正是市場的合理價值區間，也是政策所能接受的區間，因此預計在近一段時間內股指以目前位置橫盤震蕩的可能較大。短期投資者具體操作過程中應注意的問題有這樣幾個：首先就是不要把價值投資投機化，現階段要注意是，大多數所謂的價值