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　　□本報記者 趙彤剛

　　自印花稅上調引發股市大幅波動以來，滬深兩市認沽權證便遭遇“爆炒”而一飛沖天，券商則趁機爭先恐后創設。因為認沽權證的這種瘋漲，反而給券商提供了幾乎無風險的套利機會，從中可以獲得豐厚的收益。

　　暴漲引發券商創設套利

　　5月30日，印花稅上調后出現了戲劇性的一幕：滬深股市大跌，但認沽權證卻集體暴漲。不用交印花稅的權證市場不僅將此舉視為利好，而且股市大跌更讓其找到了上漲的理由。鉀肥JTP1、招行CMP1等認沽權證自此出現連續暴漲，在5月30日至6月1日的三個交易日內，鉀肥JTP1暴漲619.19%；在6月8日至12日三個交易日內，招行CMP1暴漲375.15%，漲幅相當驚人。

　　出于降溫目的，5月30日以來，交易所明顯加快了批準券商創設認沽權證的步伐。統計顯示，截至昨日，自5月30日印花稅上調以來，券商累計創設認沽權證4.71億份。除去其中的國電JTB1的700萬份以外，其余的4.64億份均為招行CMP1。其中，包括申銀萬國、國都、國信、長江等13家證券公司參與了創設。

　　顯然，券商創設認沽權證并非看空市場，而是因為創設成本極低，幾乎穩賺不賠。由于招行CMP1最新行權價為5.48元，而招商銀行昨日收盤價為22.64元，因此理論上招行CMP1到期后就是一張廢紙，一文不值。因此，如果以昨日收盤價格2.928元賣出，券商自5月30日以來創設的4.64億份招行CMP1理論上可以獲利13.59億元。其中，國泰君安、海通、華泰與申銀萬國招行CMP1創設量都在5000萬份以上，成為主要贏家。

　　國泰君安研究員梁靜表示，近來，作為券商創新業務之一的權證業務增長很快，許多券商僅此項業務每年都有1至2億元的收益，如光大、廣發等證券公司權證業務都開展的相當不錯。“券商這段時間創設認沽權證，可以獲得很高的收益。不過，目前只有22家創新類券商有資格開展此項業務。而且權證創設力度，還取決于券商的資金實力以及整體創新業務能力。”

　　據了解，創設認沽權證資格屬于創新類券商，在獲得交易所核準后，該券商需在中國證券登記結算公司專用賬戶內按每股行權價，押上對應創設認沽權證份數的擔保費用，然后交易所會給該券商創設相應的認沽權證，該項擔保費用截至行權期滿后解凍。不同的創新券商，交易所會給予不同的創設額度，一般是根據券商現金流和凈資本測算。

　　“逼空”風險可化解

　　鉀肥JTP1、招行CMP1的行權截止日分別是今年6月29日和8月31日，由于離行權日越來越近，因此有市場人士擔憂其中的主力會否采取逼空行為。在這種投機行為作用下，原本到期變為廢紙的認沽權證可能不會回零，創設券商因而面臨逼空風險。不過，業內人士指出，現在券商發行的權證，到期后選擇贖回注銷只是一種不成文的說法，在創設時并沒有明文規定。

　　“類似招行認沽權證CMP1理論上到期應該是一張廢紙，如果到期日其價格受非理性因素作用仍居高不下，券商可以放棄贖回注銷，而選擇等待行權。”國都證券分析師吳明指出。在這種情況下，現在被爆炒的認沽權證仍將是廢紙一張，可見其中隱含著巨大風險。

　　備兌權證是方向

　　允許券商創設權證的初衷是通過增加權證供給，來抑制權證市場的過分投機，進而平抑交易價格。但現在由于權證創設規定存在制度漏洞，一方面導致權證出現非理性投機風險，另一方面也成了券商無風險套利的工具。

　　國泰君安研究員蔣瑛琨表示，我國股市權證創設與海外成熟市場不同，如香港的備兌權證市場，不同創設機構可以發行不同的權證，在權證品種、行權價格、行權期限等方面都由發行主體自己確定。因此在香港市場，同一只

股票可以有好幾十種權證，從而有效抑制市場投機。目前滬深股市14只在交易的權證，基本來源于股改及可分離交易可轉債的發行兩個途徑。但隨著權證相繼到期退市，權證市場將逐步萎縮，規模難以大幅增長。

　　與海外成熟的

資本市場相比，我國券商能夠通過創設權證無風險套利，原因在于股本權證和創設權證使用同一代碼共同交易。因此，蔣瑛琨建議，未來內地權證市場的發展方向是類似香港等海外成熟市場的備兌權證，可以借鑒其交易機制，但在發行商要求及一些具體細節方面可能不同。目前，交易所及有關券商已經在積極研究準備。