李大霄

　　中國的資本市場(chǎng)經(jīng)過大的變革，市場(chǎng)規(guī)模快速擴(kuò)大，結(jié)構(gòu)也發(fā)生了巨大變化，發(fā)展勢(shì)頭良好。但我國資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀，與我們社會(huì)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)需要相比仍然存在巨大差距，下階段改革的步伐可能還要加大。完善市場(chǎng)功能、提高市場(chǎng)效率、政策調(diào)控力度加強(qiáng)將有可能成為下階段的工作重點(diǎn)。要更好地適應(yīng)市場(chǎng)的變化，研究這些改革對(duì)市場(chǎng)的影響顯得尤為迫切。

　　第一，紅籌股的回歸將提高對(duì)投資品種的質(zhì)量要求。隨著特大型股票的成功發(fā)行和上市，市場(chǎng)的規(guī)模限制被成功突破。而隨著紅籌股回歸，股票將變得不再稀缺，這樣就會(huì)導(dǎo)致質(zhì)地不好的股票的流動(dòng)性將向質(zhì)地好的股票轉(zhuǎn)移，存量股票的流動(dòng)性向增量優(yōu)質(zhì)股票轉(zhuǎn)移，非指數(shù)股的流動(dòng)性向指數(shù)股轉(zhuǎn)移。投資型資金向藍(lán)籌轉(zhuǎn)移，投機(jī)型資金因?yàn)檠苌�工具的�?dǎo)入也將向藍(lán)籌聚集。另外，隨著股票數(shù)量的增加，殼資源的價(jià)值會(huì)隨之下降。所以，對(duì)投資品種的質(zhì)量有了更高的要求。

　　第二，逐步全流通是從來沒有遇到過的全新市場(chǎng)環(huán)境。研究股份全流通后市場(chǎng)環(huán)境變化和市場(chǎng)主體的行為變化，將是一個(gè)全新的課題。雖然股改已經(jīng)取得決定性的勝利，但事實(shí)上，全流通的工作只不過是剛剛開始起步，是留守還是逃脫的問題考驗(yàn)著每一個(gè)解放了的持股者。財(cái)富的誘惑是強(qiáng)大的，隨著小非減持漸漸增加，大非的減持也將漸漸變得不再稀奇，他們的動(dòng)向是我們密切觀察的風(fēng)向標(biāo)。而全流通的市場(chǎng)設(shè)計(jì)將使得市場(chǎng)流動(dòng)股規(guī)模迅速擴(kuò)大，今年上半年是開始增長，下半年的增長速度將加快，明年則是開放式的增長，而這是一個(gè)從來沒有遇過的全新市場(chǎng)環(huán)境。

　　第三，股指期貨的引入增加波動(dòng)性機(jī)會(huì)。股指期貨在下階段引入應(yīng)該沒有懸念，研究由此而帶來的變化就尤為必要。首先由于套利的要求使得

證券市場(chǎng)定價(jià)功能得以發(fā)揮，定價(jià)將更加準(zhǔn)確。另外一個(gè)功能就是使得大資金能夠?qū)崿F(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理的要求，最終，銀行的金融產(chǎn)品就擁有了一個(gè)強(qiáng)大的工具，這樣更大的資金通道得以打開，雖然這只是遠(yuǎn)景，但由此產(chǎn)生的需求也使得市場(chǎng)的資金來源得到拓寬。另外，市場(chǎng)一直以來的趨勢(shì)投資由于短期波動(dòng)性的增加將更加注重波動(dòng)性投資，市場(chǎng)的震蕩頻率也可能加大，而由此帶來的震蕩機(jī)會(huì)也在增加。此外，控制指數(shù)的大型

股票的波動(dòng)機(jī)會(huì)也將增加。

　　第四，資金與股票的供求關(guān)系將發(fā)生變化。在存量擴(kuò)容和增量擴(kuò)容的大環(huán)境下，股票增加的速度與資金增加的速度可能達(dá)到平衡，甚至不排除股票增加速度大于資金增加速度的情況發(fā)生。而公司債的推出，不僅將擴(kuò)大我國資本市場(chǎng)的規(guī)模和容量，也有利于緩解流動(dòng)性過剩給資本市場(chǎng)帶來的壓力。流動(dòng)性過剩的局面可能變化。

　　(作者系

東莞市證券研究會(huì)秘書長）

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