□趙曉

　　按國際上通常的說法，大盤跌去20%為“牛市轉熊”，同時，國際上通常還認為，股市在短時間里下跌三分之一為“崩盤”。據此，我們可以從5月30日到6月5日中國股市的大幅震蕩中看到，眾多的中國股市投資者們經歷了一次小型的股市危機。

　　現在大家心態漸漸平和，讓我們再回眸剛剛過去的這次股市震蕩，并力爭從中總結并學到些東西，以為正在進入以金融-資本時代為代表的中國崛起的第三階段尋求鏡鑒，尋求智慧。

　　此次股市震蕩的原因探析

　　首先，我們需要了解的是，現代資本市場是超越會計概念的生存與運行方式，心理因素常常決定資金運作，從而引發非理性的上漲下落。

　　當年的亞洲金融危機已經清晰地證明這一點。對于金融危機的研究，經濟學界一開始多認定是宏觀經濟面有問題（這種思想被稱為第一代貨幣危機模型或理論）。后來，經濟學家們更多關注微觀層面尤其是公司道德風險與金融危機的關系，即認定金融危機的發生可能與許多公司不道德行為有關，比如說大量銀行資金成為呆壞賬或資金違規入市等，這被稱之為第二代貨幣危機模型或理論。然而，這些研究在解釋亞洲金融時都顯得蒼白無力。因為從亞洲金融危機的研究不難發現，金融危機中的香港和新加坡的宏觀經濟面相當良好，在華裔經濟學家劉遵義的宏觀計量分析中，兩地的宏觀綜合得分幾乎為滿分，而且微觀面、監管面也都不錯，然而，即使這兩個好學生，也同樣未能幸免于危機的泥潭。很顯然，金融危機有著更加深刻的詭秘。經濟學家們后來提出了第三代貨幣危機的模型或理論來進行解釋，強調市場信心和預期對市場的影響。說白了，無論宏觀面和微觀面如何，信心崩潰足以導致市場崩潰。這里面，又有許多有趣的理論，比如“羊群效應”，指散戶容易跟風，容易受股市中大戶的影響。比如，像索羅斯這樣的“羊頭”，無論是在話語方面還是在資本運作方面，都容易引起散戶的跟風，其致命一擊，很容易成為市場的風向標，接下來出現“墻倒眾人推”的結局。

　　“5·30”后的股市暴跌，正在于信心的突然變化。眾所周知，這一輪的暴跌，導火索是印花稅。關鍵不是政策本身的力度，而是政策出臺的方式，讓市場感覺到一股決意要不擇手段打壓股市，不達目標決不罷休的決心。

　　占市場資金力量三分之二的散戶們首先害怕了，他們倉皇出逃，引發股市跳水。而散戶們的房子又是與機構（包括私募和公募）的房子連在一起的。當散戶的房子著火了，鄰居的房子豈有不著火之理？股市續跌的結果當然就是機構的房子也開始著火，于是本來行為就與散戶沒有明顯差異的機構也一樣開始了生死大逃亡。先是私募也開始跑，而且跑得更加兇猛，進而帶動市場更加大跌。公募既不愿做被大狗熊咬著的倒霉蛋，同時又有贖回的壓力，于是也開始跑，結果導致成分股也開始崩潰。股指在“6·4”這一天的跌幅居然超過了“5·30”。全世界看到了在極其良好的宏觀經濟背景下，中國股市中所有的“房子”居然一齊熊熊燃燒起來的“奇觀”。

　　兩點需要總結的教訓

　　這次股市震蕩，留給我們很多教訓，值得好好總結。

　　首先，管理層應啟動行政問責機制。面對股市暴跌，管理層習慣性想到的，往往是出臺重大利好政策來刺激股市。然而，用不當的方式“調控”與用不當的方式“托市”其實對于中國資本市場長遠發展都是危害。因此，管理層真正要做的是，真正建立起市場化的游戲規則，這才能長遠有利于中國資本市場的發展。

　　想一想，在中國有時候犯錯誤的成本太低了。只要不“站錯隊、上錯床、拿錯包”，即令犯下數萬億人民幣的天價損失，也不會受到應有的懲處。這在產品時代也許社會還可以接受，因為損失相對比較小（比如就算關某個企業關錯了，也不過是一個企業的損失），然而，在中國進入金融-資本時代后，有時這樣的錯誤是致命的，是社會難以承受的。所以，追究決策失誤，并在此基礎上進一步規范游戲規則，對中國資本市場的持續、健康發展才是最重要的。

　　其次，從這一場股市危機，還可以想到的是，中國人尤其是這個國家的官員們現在太需要學習更多的東西了。以流動性開始過剩的那一天開始，中國就跨入了金融-資本的時代，而這個新的時代與產品時代的

宏觀調控大不相同的地方，它正成為中國崛起的嚴峻挑戰。

　　茲略舉出兩大不同。其一，在產品時代，政府調控的風險相對較小并且簡單。比如，政府如果認為投資過度，經濟過熱，可以采取簡單地關閉某個企業（想一想本輪宏觀調控的第一個標志性事件“整頓鐵本”）的做法。政府這樣做就算做錯了，損失也相對有限，一般不會讓其他企業受到致命的影響，并且可以讓其他的企業利潤更高。因為產品經濟的特性是經濟主體之間彼此獨立，互為競爭。然而，在金融-資本時代，市場是一個完整的整體，信心的崩潰很容易讓市場猶如多米諾骨牌一般倒坍，“一損俱損，一榮俱榮”，無數財富頃刻間煙消云散。

　　顯然，股市暴跌并非管理層“調控”的本意，管理層也許真的只是想點燃一根小小的煙頭，并且提醒蜂擁入市的投資者們要避免泡沫的損失。但問題在于，這根煙頭不曾想居然把房子燒著了，然后是令整個市場陷于火海，然后是數萬億的財富，無數人的血汗在

中國經濟向好，在大國崛起的浪漫時光中消失了。所謂“一著不慎，滿盤皆輸”，在金融-資本時代可以說體現得最為明顯。

　　其二，在產品時代，各樣的競爭基本上都是以可見的方式發生。有人要搶別人的東西、土地、財富，都必須借助于有形的軍隊和各種兵器。然而，在金融-資本時代，掠人財富完全根本無需大興刀兵，只要善于使用金融武器，尤其是利用好全球一體化的高能的信息平臺與金融平臺，就可在談笑之間，將競爭國毀于一旦，并且往往是以“閃電戰”的方式來劫掠對方財富。

　　有人在“想象”發生一場核子戰，然而，兵不血刃，不戰而屈人之兵才是上之上者，經濟戰也許是更現實的危險。其實，當今大國崛起第三時代的“全面包圍”也根本不是地緣政治上的地理空間的“硬包圍”，而是信息與金融的無所不在的“軟包圍”。有人也津津樂道“閃電戰”，然而大國崛起時代的“閃電戰”也根本不再是希特勒時代耗時數周乃至數月的所謂“閃電戰”，而是如我們在過去幾個交易日所看見的巨量毀滅財富的“閃電戰”。

　　也就是說，新的經濟戰的武器完全不是中國人所熟悉的武器，而是金融產品，是

股票和鈔票以及股指期貨這樣的金融衍生工具。而上陣的戰士也完全不是荷槍實彈的軍人，而是經濟官員、經濟學家，業內泰斗等一干受人尊敬，溫文爾雅的人。他們的嘴吐出的話語完全可以具備子彈的力量，直擊市場最軟弱的“信心”部位。

　　20年前，如此經濟戰在美日之間發生過一次，它一舉摧毀了日本趕超美國的希望。10年前，如此經濟戰又在亞洲金融危機中再度上演，它一舉毀滅了亞洲崛起的夢想。這不是某個人的陰謀，也不是某個國家的陰謀，而是國際資本在利益驅使下各方面力量的必然合謀。

　　因此，當中國進入到“大國崛起”時代第三時代（第一是從農業中國到工業中國，第二是從農村中國到城市中國，第三是從產品中國到金融-資本中國）最危險的戰爭根本不是軍事戰爭，而是金融戰爭。

　　虛心學習大國崛起的智慧

　　當前，中國經濟大好，股市也仍處方興未艾之期，但近期的暴跌顯然是一次預演，一次警告，而最大的益處則是讓方方面面吸取其教訓。中國的股民尤其是散戶從此要吸收亂炒作的教訓，更加慎重地入市，懂得股市的風險。而最大的教訓則是政府政策的教訓。當務之急，是我們應該自身趕緊補課，盡快熟悉現代金融與資本市場的規律，明白錯誤決策的風險，并且從此次小型股市危機中去學習大國崛起的智慧。

　　比如，我們必須拋棄一些幾千年的思維定式，總是害怕風險，恨不得躲著風險，消滅風險，但現代金融卻是通過市場交易和配置風險，高妙地使風險成為一個產業和市場，所以北大中國經濟研究中心金融學教授陳平一再強調，防范風險的概念根本是錯的，現代經濟是交易風險；同時我們還要放棄“產品時代”的管理思維，比如習慣于用行政的辦法管理經濟，但在金融時代完全行不通，因為錯誤的管制可能導致滿盤皆輸，天下大亂；我們還必須放棄計劃經濟的思維方式，我們過去也許習慣于用傳統物價部門管理價格的波動的辦法來管理物價，然而股市價格的波動完全不同于產品價格的波動，其不可控的特性要大得多。

　　筆者衷心希望，當這一場小型股市危機逐漸成為過去。我們市場參與各方以及各個利益群體均能夠從此番不尋常的教訓中進行深刻的反省和總結，從中學到新的東西。那么，這一次的縮小版亞洲金融危機的預演就可能變成對中國大國崛起的莫大的祝福。

 

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