□國泰君安(香港) 劉谷

　　2007年產(chǎn)量數(shù)據(jù)好于預(yù)期。今年1-3月份油氣產(chǎn)量同比上升5.1%至473，280桶油當(dāng)量/天。原油產(chǎn)量同比下降1.2%至378，734桶/天。由于油價下降，海外原油產(chǎn)量相應(yīng)上升32.4%；中國海產(chǎn)量則下降3.014%，南海西部降幅較大主要是由于檢修。天然氣產(chǎn)量同比上升41.1%至5.50億立方英尺/天。中國海產(chǎn)量則上升27.3%。

　　原油產(chǎn)量有所下降為預(yù)期之中，總體產(chǎn)量則好于預(yù)期。公司在其2007年戰(zhàn)略概覽中的產(chǎn)量預(yù)測為162百萬至170百萬桶油當(dāng)量。按第一季度數(shù)據(jù)有可能達至上限，但考慮到海洋油氣生產(chǎn)受天氣等因素影響不確定性仍強，暫不改變?nèi)�年產(chǎn)量預(yù)測，維持公司2007至2009年產(chǎn)量假設(shè)分別為1.662億、1.910億和2.403億桶油當(dāng)量。

　　實現(xiàn)油價如預(yù)期。第一季度公司實現(xiàn)油價為52.45美元/桶，

天然氣實現(xiàn)價格為3.19美元/千立方英尺。參考基準(zhǔn)油則為52.35美元/桶，同比下降9.30%。因此公司實現(xiàn)油價基本與基準(zhǔn)油走勢相符，也符合預(yù)期。據(jù)此計算第一季度支付特別收益金約為7.41億元人民幣。

　　傳聞年內(nèi)發(fā)A股。有報道，管理層表示公司將于今年在國內(nèi)發(fā)A股。現(xiàn)金流測算顯示，在目前資本開支規(guī)模下，公司資金仍充裕。目前海外擴張難度較大，在沒有新投資項目的前提下，A股上市有利于股價，但也引起每股收益攤薄。

　　公司成本費用控制較好，優(yōu)于國際同業(yè)。原油儲量為25.285 億桶油當(dāng)量，儲采比為15.1年。未來將繼續(xù)受益于高油價，天然氣價格上調(diào)幅度可能加快。2008年可受益于稅制改革。加息影響略為正面。國內(nèi)

能源政策調(diào)整的負(fù)面影響應(yīng)不會太大。

　　2008年產(chǎn)量預(yù)期可恢復(fù)性增長15%，同時油價應(yīng)有所上升，業(yè)績相應(yīng)提升。蓬萊19-3II、文昌油田、印尼東固、尼日利亞OML130 項目將令2009年產(chǎn)量增幅達25%。

　　2007年產(chǎn)量和實現(xiàn)油價格基本持平、特別收益金多上繳一個季度、去年的配售攤薄將令每股盈利下降。但2008年業(yè)績在產(chǎn)量、油價和稅收的作用下升幅較大。2009年則同樣因產(chǎn)量大幅增長而值得期待。公司抵御油價波動風(fēng)險和保持業(yè)績的能力有所提高。

　　中海油2007年1-3月份產(chǎn)量表

　　2006Q12007Q1同比增減

　　原油及石油液體（桶/天）

　　渤海灣200，473207，2473.4%

　　南海西部45，82033，190-27.6%

　　南海東部116，474111，451-4.3%

　　東海1，6341，527-6.5%

　　海外19，11925，31832.4%

　　小計(桶/天)383，519378，733-1.2%

　　天然氣（百萬立方英尺/天）

　　渤海灣65718.9%

　　南海西部19924824.7%

　　南海東部927214.7%

　　東海202633.2%

　　海外9717782.4%

　　小計（百萬立方英尺/天）39055041.1%

　　合計（桶油當(dāng)量/天）450，463473，2805.1%

　　資料來源：公司