□第一創業 劉建巖

　　結合各種傳聞和我們的分析，估計5月份的CPI漲幅在3.3%-3.5%之間。由于之前周小川曾較為明確地指出過 “央行的貨幣政策操作主要是根據經濟的通脹情況”，而同時可以肯定5月份的CPI指數會相對較高，由此引發了市場對于央行近期會再次加息的預期浪潮。但是我們需要注意的是，周小川本次表述中還尤其強調了食品只是物價指數的一部分，央行需要關注整個CPI的情況。

　　我們認為，央行今年有再度加息的可能，并且也有加息的必要，但所針對的應該是整體物價水平可能持續上漲的壓力或趨勢，而本次由于供給沖擊所造成肉蛋價格飆升不能說明整體物價水平的上漲情況，且加息也并不能迅速、有效地平抑由供求沖擊所引起的肉、蛋、油價格的上漲。因此，雖然糧食價格在中長期內趨于上漲和上游價格向下游的傳導，使央行有必要再度適時采取加息，但是我們不能通過過度解讀個別月份的數據來進行判斷。

　　隨著央行今年以來兩次加息，債市收益率曲線已經有了較大幅度的上升，而以中長期尤為明顯，收益率曲線愈發陡峭化。我們認為，雖然加息是推高債市收益率的直接動因，但是顯而易見收益率并不是隨著政策出臺而即時變動的，真正對推高收益率有著較強作用的是“加息預期”。回顧今年前兩次加息，以10年期金融債為例，政策出臺前的市場預期均使其收益率上升約30個bp，大大超過政策公布后的波動。

　　當前市場仍預期會再次加息，且預期作用已經再次使10年期左右的長期債券收益率大幅上漲。這一上漲是對下次加息的提前消化，因此可以說，目前的長債收益率已經在很大程度上包含了下次加息的影響。