近期國際金融市場出現了兩個相互連接的微妙事件：第一個事件是今年第一季度美國經濟指標的回落超出市場預期，并降到了自2002年第四季度以來的最低水平。因此，市場預期美聯儲會降息，但出乎意料的是美國股市卻并沒有受此影響，反而進一步上漲，其中道瓊斯股票價格指數在今年連續創出了23次新高；另一個事件是近期我國股票市場出現了深幅下跌，并引發了市場的心理恐慌，整個市場面臨了巨大的壓力。但是，與我國股票市場出現的驚人下跌相比，當前我國宏觀經濟依然穩定。

　　近期中美兩國宏觀經濟的景氣趨勢與股票市場的波動表現表明，宏觀經濟與股票市場之間并沒有顯示出必然的相關性。這一問題卻值得思考和研究。

　　美國經濟短期指標調整但長期穩定趨勢未變

　　從公布的美國經濟數據來看，2007年第一季度美國經濟的修正數為0.6%，這一數據弱于市場預期的0.8%，更是低于首次發布的1.3%水平。但是，其他各項的經濟數據并沒有變壞，反而是透視了經濟面向好的一些信息。

　　首先，美國個人消費開支是今年第一季度經濟增長的主要動力，占美國國內生產總值三分之二的個人消費開支，按年率計算增長了4.4%，其增速也略高于原預計的3.8%和上一個季度的4.2%。這一數據顯示，美國的經濟基礎仍相當穩健。

　　其次，美國耐用品消費增加。今年第一季度美國的耐用品消費增長了8.8%，增幅高于上一個季度的4.4%。

　　第三，2007年第一季度美國的進口明顯增加。相比之下，去年美國第四季度進口增長了10.6%，商品和服務進口增長5.7%，而前一個季度則下降了2.6%，貿易逆差導致了當季經濟增速減緩了一個百分點。

　　第四，美國住房投資仍大幅下降，但下降幅度略低于前兩個季度。其中，企業住房投資下降了15.4%，降幅小于上一個季度的19.8%。企業住房投資自2005年第四季度以來持續下降，并在去年第四季度曾創下了過去15年以來的最大季度降幅。

　　第五，2007年第一季度的美國消費者物價指數仍偏高。在扣除波動性較大的

　　目前，美國全國實業經濟學協會據此預測，第二季度美國經濟預期增長2.3%。按照慣例，未來美國商務部還將對第一季度經濟增長數據進行最后修正。因此，從上述這組經濟數據所反映的美國實際經濟狀況看，一方面，與部分經濟數據下降相比，其他經濟指標顯示美國的整體經濟并沒有弱化的跡象，相反是有利于人們對美國經濟穩定的信心，未來美國經濟還會進一步向回升；另一方面，此次美國的部分經濟數據雖然有所弱化，但并不處于其歷史上的最差時期，目前的經濟水平依然高于以往的最低指標之上。因此，維持對美國經濟信心的心理底線仍然是相當有效的，由此也可以支撐對美元的投資信心，盡管外部世界仍然判斷未來美國經濟會面臨一些艱難。

　　回顧美國經濟的波動周期發現，自2001年以來，美國經濟可謂是“一波三折”。先是對于9·11之后的美國經濟是軟著陸還是硬著陸，以及美國經濟走勢會呈現W型、V型或L型走勢的爭論頗為激烈。

　　雖然美國全國經濟研究局在2002年10月宣布，美國經濟自2001年4月到10月期間已進入經濟衰退，但此后美國商務部對經濟數據進行了反復修正，至今美國經濟是否已進入衰退周期，依然是一個問號。

　　2004年后，對美國經濟的發展前景又進入一輪爭論。美國經濟增長乏力所帶來的困惑，尤其是美元連續三年貶值成為導火索，再度引起了市場關注美國經濟的衰退問題，美國經濟也面臨了是否處于衰退邊緣的再次考驗。

　　近期，利率調控和通貨膨脹壓力，引起了市場對美國經濟發展不和諧的憂慮，并引發了關于美國經濟是否已衰退的第三次爭論。其中，美聯儲前主席格林斯潘的預言更是引起了市場的巨大關注，即今年美國經濟衰退可能會有三分之一概率，進而導致對有關全球股市、美國經濟及美元利率問題的爭論擴大，這些問題困擾著整個全球金融市場。

　　然而，從美國經濟的實際情況及基礎來看，美國經濟依然表現出其穩健、韌性及主導性等特征。因為，目前美國經濟的增長水平約為3%左右，超過12萬億美元以上的經濟總量并非在短期內會發生根本性改變，加上美元貨幣地位的特殊性、有效性以及主導性，因而美國經濟在短期乃至中期內不會發生巨大變化的。

　　這說明，美國經濟的短期指標的短暫波動，并不會形成全球對美國經濟長期增長前景的悲觀預期，但美國刻意利用市場的“炒作”傾向，卻是值得引起我們的足夠關注與警惕。

　　我國經濟的長期指標與短期的股票市場價格波動不匹配：防范未來的潛在風險尤為重要和緊迫

　　自前周上調證券印花稅，我國的股票市場呈現了急速回落的波動態勢，盡管相對于其上漲幅度而言，這樣的調整是有限的，但股票市場的投資情緒轉變卻較為顯著，市場恐慌的心理超出了上調證券印花稅對市場預期影響的合理范圍。

　　然而，如果我們理性和冷靜地分析導致日前我國股票市場深幅下跌的諸多原因，我們會發現，此次我國股票市場的深幅調整仍屬于一個正常范圍的短期調整，這種短期調整將更有利于未來我國股票市場的長期健康和穩定發展。

　　因為，一方面，就目前而言，影響我國股票市場發展的一些基本因素仍沒有發生什么根本性變化，如宏觀經濟環境依然穩定，投資熱情與動力相當充足，強化治理市場結構性目標，以及經濟增長與金融改革開放的格局增強了投資預期，尤其是我國資本市場長期發展的戰略目標與發展宗旨都有助于推進我國股票市場的成熟與發展。這些因素不僅有助于夯實未來我國股票市場的發展基礎，而且還能拉動我國股票市場的健康發展。

　　另一方面，我們也應看到，任何一種市場價格指標的直線上漲或下跌，都是不符合市場經濟規律的。盡管有漲有跌是市場價格波動的一個基本原理，但如何合理地協調市場價格的波動(漲跌)，這是消化市場風險和穩定股票市場發展的一個重要問題，尤其是當目前我國的股票市場的成熟、健康與完善程度與國際一些發達國家的股市仍存有差距與差別時，這一問題變得更加值得關注。

　　我們認為，此次我國股票市場的大幅度回調有著復雜的多種原因。首先，政策因素與技術因素的時間融合出現了某種巧合。證券印花稅上調與我國股票市場的長時間上漲后出現回調的時間之間的“巧合”，這一因素在一定程度上成為導致此次我國股票市場大幅度回調的重要因素之一。

　　其次，投資與投機技術修正的一種需要。規避風險和防范泡沫破滅是影響股市波動的重要因素，也是影響股票價格變動的一種常態。

　　第三，外部對我國股票市場下跌預期產生的結果。其中，包括格林斯潘在內的國際著名經濟學家或投資機構在近期一直預警我國股票將下跌，也形成了我國股票市場將調整的心理恐慌與環境氣氛。

　　第四，市場投資與投機欲望的過度所致。從價格指標下跌向大跌的方向推進，擴大了市場心理的不穩定，導致了恐慌性拋售，并進而給外部資金投機介入創造了有利的市場環境與條件，顯示出人為因素在本輪股票市場的深幅調整中也有一定的影響。