談建強 南方績優(yōu)成長基金基金經(jīng)理

　　近期市場出現(xiàn)了幅度較大的下跌調(diào)整，相當多前期大幅炒高的個股出現(xiàn)了連續(xù)跌停的走勢，令不少投資者損失慘重。

　　這一輪調(diào)整表面上看起來是由提高交易印花稅引起的，但實際上還是市場估值水平偏高以及利空因素累積到一定程度后的集中反應。在股價迭創(chuàng)新高的時候，市場大眾對于二季度以來緊縮性的貨幣政策調(diào)控、連續(xù)不斷的大小非減持和偏謹慎的輿論導向放松了應有的謹慎。此外，前幾次加息和單日出現(xiàn)較大調(diào)整時入市的股民似乎都獲得了短暫成功的經(jīng)驗，更強化了市場對利空出現(xiàn)就是買入機會的心理預期。雖然專注于價值投資理念的理性投資者對基本面因素和估值水平的擔憂一直不絕于耳，但在實際利率為負、居民投資渠道有限的背景下，儲蓄存款向股市搬家的情形可能還會繼續(xù)下去，你豈能指望在一個似乎人人都能賺錢的市場里通過風險教育阻止別人入市的步伐？

　　無數(shù)的歷史證明，即使在大牛市行情中，也會出現(xiàn)突如其來的深幅調(diào)整。而普通的投資者往往缺乏風險控制的能力，一旦調(diào)整來臨，基本上都無法擺脫虧損的困境。

　　不可否認，這波始于2005年中的牛市行情確實具有很多以往行情所不具備的條件：除了四年多熊市下來市場估值水平需要回歸外，股改、

人民幣升值、低利率環(huán)境、資產(chǎn)注入等都給上市公司帶來了眾多業(yè)績增長和資產(chǎn)重估的機會，而且隨著股市財富效應的顯現(xiàn)，這些有利條件的作用可能還會繼續(xù)放大，將市場帶向新的高度。

　　但是，相對于上市公司真實業(yè)績的增長，股指的上漲速度更快，大盤在3月下旬突破3000點以后，更是一路馬不停蹄地沖上了4300點以上。很多投資者可能會把股市的快速上漲歸因于上市公司2006年和2007年一季度業(yè)績的同比高速增長，但是仔細分析業(yè)績增長的原因，剔除新會計政策調(diào)整和股市上漲帶來的投資收益增加的因素外，上市公司業(yè)績的持續(xù)成長性還能有多少呢？如果說以滬深300成份股為代表的藍籌股的估值水平還相對合理的話，很多低價題材股、績差股動輒翻倍的上漲就絕對是毫無理性可言，也為這次暴跌埋下了極大的隱患。

　　在經(jīng)歷了短期的暴跌后，不少投資者可能會寄希望于利好政策的出臺，來擺脫目前的困境，但是正如市場最大的利空并非來自于其它，而是價格下跌行為本身，同樣地，市場最大的利好莫過于投資對象基本面的改善和估值水平的降低。因此，與其心存幻想，還不如趁市場休生養(yǎng)息的時候，潛心研究挖掘一些有業(yè)績支撐的藍籌股，為接下來的行情提前做好準備更來得有意義。

　　對于后市的看法，我們認為支持此輪牛市發(fā)展的基本因素沒有改變，在經(jīng)過一段時間的震蕩調(diào)整后，市場仍然會重拾升勢，迎來更輝煌的未來。對于大部分有業(yè)績支撐的藍籌股來說，我們并不認為還存在多大的下跌空間，尤其是那些未來成長確定性很高的公司

股票，在經(jīng)歷了短期的下跌后，又將迎來良好的買入時機。

　　值得注意的是，在垃圾股的泡沫破裂后，后市或許會走向另一個極端，即形成更大的藍籌股泡沫，一如美國上世紀60年代末 “漂亮50”行情的演繹。我們從中得到的經(jīng)驗教訓是：藍籌股泡沫破裂時對投資者的傷害絲毫不會亞于垃圾股泡沫的破裂，因此我們需要時刻牢記為自己的投資留有足夠的安全邊際，即使是最優(yōu)秀的公司，也不要為它支付過高的溢價，這樣我們才能安然分享這波大的行情所帶來的累累碩果。

　　來源：經(jīng)濟觀察報網(wǎng)

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