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　　□渤海證券 黃鋒

　　天士力（600535）主營復方丹參滴丸等中藥產品及中藥粉針劑、生物制劑的生產與銷售。公司是中國中藥現代化的領軍企業之一，是全球第一家提出并完善GEP（植物藥提取標準）、第一家通過國家GAP（中藥材種植質量標準）的企業，主導產品復方丹參滴丸已連續6年保持全國單品種藥品銷售額第一名，市場規模接近12億元。

　　科技創新是制藥企業擺脫低水平重復生產和惡性價格競爭的唯一手段。公司自成立以來就十分重視科技創新和

　　目前中藥產品是公司利潤增長的穩定來源，而公司未來騰飛的主要驅動力將來自三個亮點。首先是中藥粉針平臺的建設。中藥粉針制劑代表著目前中藥產品劑型的最高技術水平，能夠有效解決臨床中藥主導劑型中藥注射液“純化”和“穩定”的工藝瓶頸，具有很高的技術壁壘。2006年七種魚腥草注射液因臨床嚴重不良反應被國家藥監局停用，使中藥注射液產業快速陷入低谷，加速了粉針制劑替代普通注射液的升級進程。公司粉針產品儲備多達19種，上報SFDA近10種，其中益氣復脈粉針己于2006年底獲得新藥證書，其余品種預計3年內將陸續獲批。目前公司粉針生產初具規模，一個產品4條生產線年產能8000萬支，估算年產值近8億元，隨著產品快速市場導入，預計2008年將開始盈利。

　　其次是生物制藥產業的布局。生物制藥是公司發展的戰略組成部分，公司擁有獨立知識產權用于溶栓急救的國家一類生物新藥重組人尿激酶原（rhPro-UK）今年將獲得新藥證書，明年有望投產，該產品具有相對低價、副作用小的明顯特點，如果國際戰略投資者引入成功將進一步提高產業規模、擴大銷售市場。

　　第三，公司的復方丹參滴丸完成美國FDA臨床試驗，進入國際規范市場。目前公司復方丹參滴丸在美國FDAII期臨床實驗進展順利，確定了切實可行的新臨床適應癥，符合歐美臨床要求，180個病例結果將有望于今年中期結束，預計下半年在尋求到合作機構后，可進入III期臨床實驗。主要針對藥品有效性進行驗證的II期臨床順利完成，將會有力地加快復方丹參滴丸打入國際規范市場的步伐。

　　占公司利潤90%的復方丹參滴丸產品雖然于2007年提高售價，但扣除經銷商讓利與農村市場開拓增加費用，預計盈利增長低于理論增加值，同時粉針基地與上海生物制藥公司開辦費與折舊費的攤入，將提高成本近5000萬元，所以2007年公司凈利潤仍將維持低速增長，約為8%，2008年以后增速將明顯加快。