□中共上海市委黨校

　　兼職教授 陳憲

　　近期股市可謂沸反盈天，而股票指數(shù)忠實(shí)地記錄了這一悲喜兩重天的景象：5月29日上證指數(shù)以4335點(diǎn)報(bào)收，30日宣布并且立即執(zhí)行印花稅由千分之一提高到千分之三，股市隨即飛流直瀉，6月5 日，即僅僅5個(gè)交易日指數(shù)一度探低3404點(diǎn)，最大跌距為931點(diǎn)。

　　印花稅是什么稅種

　　從財(cái)稅學(xué)上說(shuō)，印花稅是一個(gè)典型的行為稅種，也就是說(shuō)，國(guó)家設(shè)置印花稅的本意就是對(duì)特定的經(jīng)濟(jì)行為課稅。因此，股票印花稅的突然提升，顯然不是因?yàn)樨?cái)政拮據(jù)，拓寬稅源，而是傳遞特定的政策取向和意圖。印花稅變動(dòng)，股市出現(xiàn)劇烈反映，表明投資者有準(zhǔn)確領(lǐng)悟政策意圖的能力。

　　另外，認(rèn)為

股票印花稅根據(jù)牛熊式相應(yīng)升降，是國(guó)際慣例的說(shuō)法，也是缺乏說(shuō)服力的。因?yàn)閺氖澜缰饕�股票市�?chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，都是千方百計(jì)地降低投資者交易成本，減少資金漏損，提高市場(chǎng)效率。有的國(guó)家甚至干脆取消股票印花稅。例如日本1999年取消了股票印花稅，新加坡2000年取消了股票印花稅。

　　投資者情緒的鐘式搖擺

　　僅僅5個(gè)交易日，投資者心態(tài)由熾熱突變至恐懼，情緒如此鐘式搖擺，顯然是管理層和投資者都不愿意看到的，也是世界證券史上較為少見(jiàn)的。是投資者不成熟，還是調(diào)控手段的不當(dāng)是可以再斟酌。記得香港

證監(jiān)會(huì)前主席沈聯(lián)濤說(shuō)過(guò)，沒(méi)有不成熟的投資者，只有不成熟的……，此話有道理。縱然以一億股票賬戶持有人計(jì)，至少有60%的股民，已經(jīng)歷過(guò)5年熊市的洗禮。有此經(jīng)歷的投資者還不成熟？

　　如此，在抑制股市暴漲的同時(shí)，如何又要避免股市暴跌，仍然是一個(gè)亟待研究的課題。

　　對(duì)管理層來(lái)說(shuō)，抬起“看得見(jiàn)的手”調(diào)控市場(chǎng)時(shí)，對(duì)政策的成本與收益，對(duì)決策的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，方案的優(yōu)化選擇，似有總結(jié)之處。例如改革控制供給的行政規(guī)定，加大證券供給；乘機(jī)加快多層次市場(chǎng)體系建設(shè)等等。

　　改進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別手段

　　控制風(fēng)險(xiǎn)，并且未雨綢繆是管理層的職責(zé)之一。控制風(fēng)險(xiǎn)的前提是識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，那么以何為參照來(lái)判斷市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)程度呢？

　　以“僧侶入市”、“鞋童入市”，抑或“全民炒股”的經(jīng)驗(yàn)主義來(lái)判斷？這顯然經(jīng)不起科學(xué)上的推敲，沒(méi)有學(xué)理依據(jù)。以股票指數(shù)？縱觀世界各國(guó)（地區(qū)）的股市管理層，從來(lái)不以指數(shù)作為管理對(duì)象。以市盈率的橫向比較？這似乎有學(xué)理上的依據(jù)。例如證券投資學(xué)上就有羅斯提出的“一價(jià)原理”或者說(shuō)“一價(jià)定律”。其本意是：兩份相同的資產(chǎn)在兩個(gè)市場(chǎng)中報(bào)價(jià)必然相同，否則一個(gè)市場(chǎng)參與者可以進(jìn)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利，即在一個(gè)市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)，同時(shí)在另一個(gè)市場(chǎng)上高價(jià)拋出，從而使資產(chǎn)價(jià)格取向均等化。據(jù)此可以推導(dǎo)出：A股市盈率高出周邊股市市盈率就有泡沫之嫌。但請(qǐng)注意，“一價(jià)原理”在國(guó)際股市有效的前提是，股票在國(guó)際間可以充分流動(dòng)的。但目前人民幣不能自由兌換，資本項(xiàng)目也沒(méi)完全開(kāi)放，所以同一公司的A股、H股價(jià)格從來(lái)就不均衡。如此，將滬深股市市盈率水平，與周邊國(guó)家或地區(qū)股市市盈率作比較，有無(wú)絕對(duì)評(píng)價(jià)意義呢？

　　筆者僅在此拋磚，呼吁并且期待有識(shí)之士，更為具體、深入地研究我國(guó)股市的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別手段，推動(dòng)有關(guān)部門(mén)建立科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，從而更新監(jiān)管理念，進(jìn)一步提高監(jiān)管水平。

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