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　　■ 大行研報(bào)

　　□阿斯達(dá)克網(wǎng)絡(luò)信息有限公司

　　華潤(rùn)電力（0836.HK）日前公布投得河北省興泰發(fā)電廠44.7%權(quán)益后，花旗發(fā)表研究報(bào)告，維持華潤(rùn)電力“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)17港元，指出交易符合華潤(rùn)電力從國(guó)家電網(wǎng)公司購(gòu)入1000兆瓦發(fā)電資產(chǎn)的預(yù)期，有助公司提升盈利能力。

　　華潤(rùn)電力以代價(jià)5.3億元(人民幣，下同)向國(guó)家電網(wǎng)公司附屬河北電力，收購(gòu)河北省興泰發(fā)電廠的44.7%權(quán)益。興泰發(fā)電廠包括六臺(tái)220兆瓦的燃煤機(jī)組，由1985年12月至92年10月投入商業(yè)運(yùn)作，所產(chǎn)生的電力乃出售予華北電網(wǎng)屬下的河北省南部電網(wǎng)。獲批準(zhǔn)適用于興泰發(fā)電廠的電價(jià)為每千瓦時(shí)0.2795元(含增值稅)。于06年12月底，興泰發(fā)電廠凈資產(chǎn)值為10.998億元，擬收購(gòu)的44.7%權(quán)益應(yīng)占資產(chǎn)凈值為4.92億元，收購(gòu)代價(jià)相當(dāng)于應(yīng)占資產(chǎn)凈值溢價(jià)約7.8%。興泰發(fā)電廠的交易是內(nèi)地推行網(wǎng)電分家政策下，國(guó)家電網(wǎng)公司計(jì)劃出售9200兆瓦電力資產(chǎn)的一部分。由于先決條件不難達(dá)成，花旗預(yù)期交易可于今年第三季完成。

　　此次收購(gòu)44.7%權(quán)益的成本相當(dāng)于12.7倍06年市盈率、1.08倍06年市凈率或每兆瓦90萬(wàn)元，花旗認(rèn)為代價(jià)并不昂貴，較華潤(rùn)電力旗下電廠分別折讓52%、73%及87%。花旗指出，興泰電廠折讓出售是必需的，因200兆瓦機(jī)組較華潤(rùn)電力之平均474兆瓦機(jī)組小，18年平均機(jī)齡亦較華潤(rùn)電力的3年平均機(jī)齡高，而現(xiàn)時(shí)的折讓已足夠讓交易變得具吸引力。

　　中央政府為了節(jié)能及環(huán)保，正推行發(fā)電量置換政策，鼓勵(lì)將小火力發(fā)電機(jī)組置換成效益較佳的大型機(jī)組。因此，華潤(rùn)電力相信興泰現(xiàn)時(shí)六臺(tái)220兆瓦機(jī)組，可獲準(zhǔn)置換為兩臺(tái)1000兆瓦機(jī)組，令總產(chǎn)能提升52%，效率亦可獲改善。

　　華潤(rùn)電力表示，若獲政府批準(zhǔn)，興泰電廠有足夠的土地、煤炭供應(yīng)及基建，可在六臺(tái)機(jī)組旁加裝2至4臺(tái)1000兆瓦機(jī)組，料可提升電廠的盈利能力。此外，華潤(rùn)電力現(xiàn)時(shí)在河北省內(nèi)運(yùn)營(yíng)兩間電廠，產(chǎn)能合共為460兆瓦，占集團(tuán)總發(fā)電量的5.4%；加上一個(gè)在建項(xiàng)目，預(yù)期可與興泰產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。

　　持有興泰電廠余下55.3%權(quán)益的河北省建設(shè)投資，同時(shí)持有華潤(rùn)電力于省內(nèi)兩家電廠的股權(quán)，分別持衡豐電廠(具四臺(tái)300兆瓦機(jī)組)35%權(quán)益，及在建的黃驊電廠(兩臺(tái)300兆瓦機(jī)組)40%權(quán)益。華潤(rùn)電力表示，不排除與河北省建設(shè)投資互換資產(chǎn)的可能，令各自在某些電廠取得多數(shù)權(quán)益。

　　花旗表示，除了于5月底公布收購(gòu)

　　花旗預(yù)測(cè)，華潤(rùn)電力于07至09年的純利為31.97億港元、44.81億港元及57.3億港元，已攤薄每股盈利為0.81港元、1.13港元及1.45港元，市盈率為19.5倍、13.9倍及10.9倍，市凈率為3.4倍、2.8倍及2.4倍。阻礙股價(jià)達(dá)至目標(biāo)價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)則包括低于預(yù)期的發(fā)電量、高于預(yù)期的煤價(jià)、電費(fèi)遭大幅削減、預(yù)期之外的