上海證券研發中心 郭燕玲

　　周三市場出現縮量震蕩整理格局，與延續報復性反彈的市場期盼有一定距離，但兩市除ST股票之外無一跌停的結果還是給出了市場心態從恐慌到理性的轉變軌跡。經過連續的快速下跌，在補掉了3000點上方所有缺口之后，指數的止跌回穩給投資者一個喘息的機會，思考塵埃落定后的A股市場將如何操作。

　　余震還沒有結束

　　上證綜合指數經過32個交易日攀升的900點空間，在短短5個交易日內回到起點，前期的瘋狂到近期的恐慌，市場無不演繹新的輪回。那么周三指數的止跌企穩，以及大面積跌停現象的消失是否就意味著市場已經從集體恐慌恢復到理性投資，甚至再現重整旗鼓再度攀升的行情了呢？

　　筆者認為這種預期可能過于樂觀，目前來看此輪調整的主要階段應暫告段落，但余震還沒有結束。理由是：一方面經過此輪下跌后A股平均市盈率有顯著下跌，投機性風險得到較為充分的釋放，尤其是ST股票的承接力萎縮表現出投資風險意識的增強，未來股價深度下跌以及全面下跌的可能性不大；另一方面，從反彈的板塊來看，盡管二線藍籌股奮力上行，也激活了一定的市場人氣，但投資者短期深度套牢的投資心態決定了市場資金短期無法實現內部的結構性調整，短線投資者以就地抗災自救降低損失的操作居多，因此盤中的藍籌股行情主要是以超跌反彈為主；再者，從資金供應角度看，6月份是限售股解禁規模較大的月份，短期股票供應可能增加，指數調整后新入資金的謹慎以及基金贖回壓力的增加則將減少資金的流入規模，給資金供應帶來壓力。當然，前期放開的300億美元QFII額度以及四家基金的募集資金是值得期待的新增資金來源，但考慮入市時間周期等因素，短期買盤動力可能不足。

　　擔憂宏觀面再出“利空”

　　從宏觀經濟層面看，2007年經濟增長預期已經超出年初判斷。隨著一季度和4月份經濟數據的出臺，各大投資銀行已經紛紛調高中國2007年的經濟增長指標。5月末世界銀行調高中國2007年GDP增長速度至10.4%。各方對

中國經濟前景仍保持樂觀。然而，5月份國內通脹壓力明顯抬頭。全國出現包括肉蛋在內的食品價格大幅上漲， CPI指標再闖3%警戒線似乎已成定局。同期全國各地

房價也出現大幅上升。基于通脹升溫的宏觀調控擔憂近期也明顯升溫，盡管前期央行的“三率齊動”還需觀察成效，但遭受重創后的市場心理應該比較脆弱，對可能出現的負面消息敏感度較高。盡管我們認為短期宏觀調控政策出臺的可能性還不大，但5月份經濟數據出臺前后對宏觀調控的擔憂依然削弱反彈動力，制約指數的反彈空間。

　　大浪淘沙始見金

　　大起大落后的分化再度印證了價值投資的價值所在。從市場表現來看，具有業績支撐的公司，近期股價跌幅明顯小于平均水平，而且在反彈的過程中具有顯著的買盤動力。因此，經過大浪淘沙后的真金正在熠熠閃爍，在充分肯定未來牛市格局的前提下，挖掘真真的金子是塵埃落定后的首要任務。

　　從基本面看，2005年以來的牛市行情創造了巨大的社會財富，并在2007年開始逐步體現在投資者的消費傾向上。從4月份的汽車銷售數據以及近期的食品價格等方面看，牛市帶來的財富效應顯著釋放，并直接推動消費能力的提升。從經濟驅動鏈看，此輪消費需求的升溫將再度成為企業經營提升的新動力，并帶來新的投資估值空間。因此，未來財富效應對股票投資尤其是直接受益于消費升級等行業的正面效應會有進一步體現。這些行業和個股主要集中在以下幾個方面：一是受益于消費升級影響的消費類資產，如汽車、食品飲料等行業，理由是財富效應的正面刺激將使這些行業的經營環境得到改善，企業盈利空間還將有進一步的提升；二是通脹預期帶來的資源類資產價格重估，隨著通貨膨脹壓力的上升，資產價格上升動力也會逐步增強，并最終反映到資源類企業業績上，并獲得新的估值溢價，這些行業有煤炭、有色金屬等行業；三是受益于

人民幣升值的長期利好，地產等人民幣資產估值還將會有進一步上升。

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