□申銀萬國證券研究所

　　市場研究總監 桂浩明

　　在經過了慘烈的暴跌之后，本周二下午開始，滬深股市出現了較為強勁的反彈，當天兩市的最大震幅分別達到364點和1365點，并且分別以2.63％和4.79％的漲幅報收。從而使得持續多日的大幅下跌行情，到這時遇到了有力的“點剎”。

　　對于本輪下跌行情的直接起因，人們已經談得很多了。實際上，它出現在上周三也許是偶然的，但是它的發生卻又是必然的。很簡單，一段時間來，股指出現了大幅度的連續上漲，期間沒有必要的調整，同時引領上漲的品種大都是業績不佳的題材股，推動股市上漲的操作群體則以個人投資者為主。這種狀況，也許在某種特殊的環境下，也能夠存在，但是絕對不可能長時間地維系。換言之，誠如很多分析人士所指出的那樣，在這個階段市場的確很過熱，而且是泡沫嚴重。

　　盡管這種過熱、或者說泡沫具有局部性，但因為在此時市場大局基本上已經被這種局部現象所掩蓋，因此也就難免出現人們對市場整體評價不高，判斷以偏概全的現象。坦率來說，當股指一路不回頭地單邊上漲時，的確很難讓人相信其運行是十分正常的，其走勢的逆轉也就只是一個時間問題了。實際上，5月下旬B股就是在沒有任何政策信號誘導的情況下，率先出現明顯的下跌。這實際上是市場內在力量起作用，對過度上漲進行矯正的結果。

　　當然，就像股價連續暴漲不符合市場規律一樣，股價的連續暴跌同樣也不能認為是正常的，上月底，隨著提高印花稅消息的公布，股市出現了連續下跌，個股更是大面積跌停。顯然，作為對稅收政策的反應，這已經過度了。問題還在于，股市下跌時不但是績差股跌，績優股也跌，這種不分青紅皂白的暴跌走勢，不但極大地挫傷了投資者的積極性，同時也有違股市不過是出現局部過熱的現實。顯然，行情走成這個樣子，反映了在投資者中已經出現了恐慌情緒，表明市場心態趨壞，而這種狀況，在目前的宏觀經濟背景下，當然也不可能會持久。一般認為，作為一次力度較大的調整，15％的幅度是可以接受的，這樣滬市的低位是在3684點，而在本周二股市最低是下探到3404點，應該說在一定程度上是偏離正常值比較遠了。在這種情況下，市場自然會形成超跌反彈，而且這種反彈在本質上并不需要什么消息來刺激，因為市場規律會在這個時候發揮它的作用。

　　有過暴漲，也有過暴跌。應該說經過這樣一番周折，市場會平靜下來，回歸到正常運行的軌道之中。暴漲給人們的教訓是，依靠資金的不斷堆積，也許可以將某個業績很差的

股票炒高，但不可能讓它真正具備價值，所以最后還是要跌下來。同樣，即便在一片恐慌的氣氛中，只要股票有投資價值，也依然會受到關注，偏低的估值早晚會得到矯正。而依據股票的內在質量，進行價值發現，這種理性的投資行為終究是市場操作的主線條，同時也是市場正常運行的必要保證。現在來看，經過近一段時間的大起大落，投資者普遍接受了風險教育，同時對市場的認識也得到了有效提升，而這些都有助于股市擺脫前段時間非理性成份居多的不理性狀態，回歸到正常運行的軌道之中。通過必要而充分的整理實現全面的結構調整，化解內在的矛盾，夯實基礎，為后市的平穩運行創造良好的條件。