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經濟趨熱或催生多項調控措施http://www.sina.com.cn 2007年04月05日 02:57 中國證券網-上海證券報
張大偉 制圖 國海證券 楊永光 何康 段吉華 從2007年各方面的數據來看，雖然投資增長不明顯，但由于消費的強勁啟動以及出口的高速增長， 2007年一季度經濟的增長還將超出預期，預計GDP的增長將有可能達到10.8%以上的增長水平。我們預計，二季度前半段可能還會迎來國家的多項調控措施，調控力度取決于未來幾個月投資增速和信貸增速。預計隨著二季度后半段新增貸款速度的回落，調控力度會有所緩和。預計二季度央行有可能會繼續上調一次準備金率，加息的可能性不大。 宏觀經濟：徘徊在過熱的邊緣 2007年1-2月的各項數據表明，在電力、運輸等瓶頸問題基本解決之后，不知不覺中，中國經濟又走向了過熱的邊緣。這次經濟的加速，主要是由于消費和出口的強勁增長帶動，而投資方面增長則略有回落。 從已公布的數據來看，未來幾個月內固定資產投資增長的變動趨勢不明。總之，無論數據的真實與否，今年上半年投資增長速度肯定低于去年。這種情況能否在下半年有所改觀，還要看項目的進展情況以及未來幾個月投資資金到位情況是否反映中長期貸款規模的增長。 物價：有望迎來平穩或小幅回落走勢 從中長期來看，暖冬將造成糧食減產的可能性相當大。盡管國內實現了三年糧食豐收，一定程度緩和了糧食的供需矛盾，但實際上國內糧食還未達到供大于求的局面，還處于一種“緊平衡”的狀況。若出現糧食減產，糧價必然會上升。特別是這種減產將是全球范圍內的，對糧價的沖擊將會更大，糧價的上升將引導整個CPI的上升。 根據預測的結果，二季度有望迎來物價平穩或小幅回落的走勢，下半年可能還會有一個沖高的過程。 匯率：升值速度有可能繼續加快 由于這兩年許多出口行業，如機械、紡織等一直保持較高的出口勢頭，且行業利潤率未見明顯減小，因此我們認為中國已具備進一步加快升值的能力。去年下半年在加息后，人民幣匯率升值的速度明顯加快，估計這個規律在今年上半年加息后也會繼續體現。 為了從根源上解決流動性過多的問題，預計在今年剩下的三個季度內人民幣升值的速度有可能會繼續加快，年化升值幅度會達到4%-7%的幅度。同時，為了降低加工貿易的比重，中國政府將會有意識的提高國內的薪酬水平，進一步降低貿易順差的規模。 金融運行：較高M2絕對值易引發未來通脹 2月末，M1、M2分別增長21%和17.8%。M1增速延續持續上行態勢，21%的增速創出2000年9月份以來的月度新高。2月末金融機構人民幣各項貸款余額同比增長17.2%，增幅比上月高1.2個百分點，也是近兩年來的新高。 從金融數據上看，M1的快速增長反映出存款的活期化趨勢明顯。同時，M2的絕對值較高，易引發未來的通貨膨脹。 公開市場操作：或再調一次存款準備金率 按這幾年的慣例，過了一季度后，央行在公開市場操作的波動將明顯平穩，大起大落的現象將會減小。 與去年相比，我們認為今年央行公開市場操作的主動性明顯增強，今年的流動性泛濫程度不會像去年那么嚴重。由于預計下半年銀行的新增貸款增量才會有所減小，因此在二季度末之前，信貸的大量投放將會導致央行持續不斷回收流動性的行為，央行有可能會再次上調一次法定存款準備金比率。 同時，今年一季度加息之后，央行需要有幾個月時間觀察政策效果，因此我們認為二季度加息可能性不大。 國家外匯投資公司與兩稅合并對債市影響 目前對國家外匯投資公司問題還有兩個要素沒有確定：一是所發行的人民幣債券能否在市場上流通；二是所發行的債券是以金融債還是國債的形式發行。前者對市場影響的差別不大，但后者對于投資者而言影響重大，對國債市場的影響很大，中長期國債收益率的上升將不可避免。若是發行的是金融債，則會對金融債的收益率造成沖擊。此外，發債的規模是一次到位，還是分批發行，對市場的影響也會有較大區別。 數據表明，近期在兩稅合并的消息出臺之后，金融債與國債的利差并沒有縮小，反而有擴大的趨勢。我們認為，如果不考慮國家外匯投資公司的影響，那么即便兩稅合并之后，對于盈利良好、非免稅金融機構來說，5年期以上期限的國債的相對價值依然比金融債要高。之所以目前國債沒有完全體現出其避稅的優勢，主要是由于一些機構，如基金、信用社能夠免稅，偏好高票息債券。
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