海南內(nèi)部職工股調(diào)查 在證券市場上應(yīng)有一席之地

　　●1998年之后，巨量的非上市公司股份——包括內(nèi)部職工股，沒有了正規(guī)的流通市場。

　　● 學(xué)習(xí)美國經(jīng)驗，多元化、多層次、多結(jié)構(gòu)的資本市場是國內(nèi)資本市場的發(fā)展方向。

　　○特約撰稿 符緒永

　　自從1998年國家關(guān)閉了依托STAQ和NET網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)的綜合場外交易市場以及所有地方股票交易市場后，國內(nèi)合法地為股權(quán)提供買賣的場所僅剩下了滬深兩個證券交易所，到目前為止才容納了1300多家上市公司，巨量的非上市公司股份——包括內(nèi)部職工股在內(nèi)，沒有了正規(guī)的流通市場。

　　國內(nèi)資本市場結(jié)構(gòu)單一

　　在比較規(guī)范的地區(qū)，非上市公司股權(quán)的轉(zhuǎn)讓市場主要依照地方法規(guī)要求由當(dāng)?shù)氐墓蓹?quán)登記機構(gòu)或產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)完成。例如，海南政府要求非上市公司股權(quán)必須集中托管，并指定海南證華非上市公司股權(quán)登記服務(wù)公司承接了原海南證券交易中心的業(yè)務(wù)從事有關(guān)股權(quán)登記轉(zhuǎn)讓等業(yè)務(wù)。總體看，國內(nèi)的資本市場還是以滬深交易所為主的單層次市場體系，畢竟“中小企業(yè)板”、“三板”及各地的產(chǎn)權(quán)市場和股權(quán)登記機構(gòu)仍處于試點或邊緣狀態(tài)。

　　資本市場是一個龐大的系統(tǒng)，存在著各種各樣的經(jīng)濟需求和投資喜好，有各種不同的商機和風(fēng)險承受能力，因此多元、多層次的市場體系是成熟資本市場發(fā)展方向。隨著我國資本市場改革發(fā)展的進一步深化，建立多層次資本市場的條件已經(jīng)逐步成熟。2004年1月31日，國務(wù)院發(fā)表了“關(guān)于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見”，明確了國內(nèi)資本市場的發(fā)展方向，“積極穩(wěn)妥解決

　　建立多層次市場

　　比較國外成熟的資本市場，美國的資本市場應(yīng)該是最成功的。美國的證券市場，其層次最為復(fù)雜也最為合理，大概包括：主板交易所市場(AMEX和NYSE為)、地方性證券交易市場(如波士頓交易所和費城交易所)、創(chuàng)業(yè)板市場(NASDAQ)、布告欄股票市場(OTCBB)、粉紅單市場(Pink Sheets)，其中NASDAQ股票市場具體又分為NASDAQ國際市場(NNM)和NASDAQ小型市場(SM)兩項，此外，還存在限制于有資格機構(gòu)投資者之間的私募股票交易市場。從市場的定位看，美國不同層次的市場以不同的公司為服務(wù)對象，形成一個體系健全的“梯形市場”。多元化的市場格局使美國的股票市場在組織結(jié)構(gòu)和功能上形成相互遞進的市場特征，上市(上柜)公司在不同層次的市場之間可進行相互轉(zhuǎn)換，發(fā)揮了股票市場的優(yōu)勝劣汰機制，而且多層次的股票市場極大地拓展了美國股票市場的容量。

　　對照美國的證券市場，國內(nèi)的主板交易所市場非滬深交易所莫屬。創(chuàng)業(yè)板市場在世界曾風(fēng)靡一時，但除美國一枝獨秀外基本都一敗涂地，國內(nèi)也僅做了個“中小企業(yè)板”試點，估計會不了了之。而國內(nèi)“三板”市場則有望發(fā)展壯大，最終成為國內(nèi)最大的場外交易市場，并融合創(chuàng)業(yè)板市場、布告欄股票市場、粉紅單市場等多種市場模式于一身，畢竟“三板”在服務(wù)對象、市場功能、市場定位、交易方式和監(jiān)管模式上與美國相應(yīng)市場有許多相同點，“三板”的發(fā)展壯大將是“眾望所歸”。而且，各地的股權(quán)登記機構(gòu)和產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)在國內(nèi)資本市場發(fā)展過程中將扮演重要的角色，成為地方性資本市場，甚至通過聯(lián)合和發(fā)展成為區(qū)域性資本市場。

　　為了適應(yīng)不同規(guī)模或處于不同成長階段企業(yè)的融資成本和風(fēng)險，滿足各種投資者的風(fēng)險收益偏好，適應(yīng)國內(nèi)龐大的資本市場需要，解決內(nèi)部職工股流通問題，多元化、多層次、多結(jié)構(gòu)的資本市場應(yīng)該是國內(nèi)資本市場的發(fā)展方向。只有這樣，未上市公司的股權(quán)流動也將根據(jù)其具體情況選擇不同層次的市場進行掛牌，并可以通過發(fā)展達到一定規(guī)模和滿足一定要求后，在不同層次的市場間進行流動。

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