中國股市正吸引全球目光

　　本報記者 黃格斯

　　在當今的中國證券市場上，外資一直扮演著一個特殊的角色，特別是以QFII身份出現在A股市場上的外資，其一言一行總是備受關注，他們對中國經濟和股市發表的各種言論對市場往往產生很大的影響。對正在經歷轉軌之痛的中國股市，對處在歷史低位的股指，對正在進行的股權分置改革，外資又是如何評估的呢？在與境外機構投資者的廣泛接觸中，外資對

中國股市正在發生著的深刻變化的積極評價，他們對股市風險和機會的清醒認識以及急于擴大A股投資的心情，給我們以不少有益的啟迪。

　　QFII加速進入A股市場

　　自2003年5月，瑞士銀行首批獲得QFII資格，外資進入中國股市的步伐就一直沒有停止過。今年上半年，盡管A股整體走勢疲弱，國內部分投資者的信心一度產生過動搖，但以QFII為代表的外資卻表現得出奇的冷靜，依然不改對A股市場的看好。第二季度，就有德意志銀行、摩根斯坦利國際、高盛公司、荷蘭商業銀行等QFII獲得新增投資額度6.5億美元。

　　這還只是正式獲批的額度，希望進入A股市場的外資遠遠高于這一數額。在7月份有關部門宣布增加60億美元額度的消息公布后，幾乎所有的QFII都表示希望獲得更多的份額。瑞銀、花旗、高盛、恒生、美林、里昂———不論是進入國內較早已獲較大額度的老牌QFI-I，還是去年底才獲批資格的新來者，幾乎都在積極申請，以便能更好地抓住A股市場的投資機會。

　　一家擁有2億美元額度的機構代表在接受采訪時就呼吁給QFII增加投資額度。他說，獲批的額度已經用完，迫切希望增加額度。他同時表示，中國政府擔心外資機構利用QFII炒人民幣升值的心情可以理解，但絕大多數機構是在進行真正投資。因此，他建議中國政府大幅提高QFII的投資額度，但在其投資之前不能兌換成人民幣，這樣既可以防止利用QFII機制炒作人民幣升值，又可大幅增加QFII投資中國股市的資金量和靈活度。

　　正如這位代表所言，QFII并沒有將獲批增加的額度用來炒人民幣升值，而是將真金白銀投向了市場。統計顯示，今年一季度QFII一共124次進入A股的十大流通股股東之列，僅這些投資額就達到50億元人民幣。從已經披露的300多家半年報資料顯示，QFII在A股行情最疲弱的第二季度，仍然活躍在A股市場，共有43次進入能源、鋼鐵、通訊等行業上市公司的十大流通股股東之列。　而申能股份等5家正在進行股權分置改革試點的個股中甚至出現了QFII機構扎堆的現象。

　　春江水暖鴨先知。對成熟資本市場游戲規則了然于胸的外資之所以會在A股市場最困難時期“逆風飛揚”，是以領先的理念和對新興市場的獨特認識及成功投資經驗作支撐的。

　　韓國、臺灣地區、泰國等新興市場地區都曾實施過QFII制度，而外資機構在這些市場上也多次以成熟的理念和獨特的眼光在低位大筆投資，獲得了豐厚收益。韓國市場從1994年11月進入持續4年的調整，直到1998年中期，股指最大跌幅達到60%，不少投資者對股市完全失去了信心，但外資卻在低位大舉入市，隨著現代、大宇、漢城證券公司這類股票的暴漲，外資也獲得了驚人的收益。

　　外資機構在臺灣地區的表現更值得我們深思。1990年，臺灣地區股市泡沫破滅，指數從12000點一路下跌到4000多點，到1995年再度非理性暴跌，輿論一片悲觀，紛紛預測股指會跌破3000點，但就是在這樣一種市場氣氛下，QFII資金積極入市，隨后股市在電子行業高度景氣的帶動下一路上漲，堅持價值投資、看準了大勢的外資機構又一次獲得了巨額利潤。　

　　由此不難看出，一向奉理性投資為圭臬的外資機構，敢于在悲觀氣氛籠罩的時候積極介入A股，絕非為了標新立異。大量的事實證明，外資對中國股市積極變化的深刻認同以及對目前價位投資價值的認可才是他們敢于“抄底”的真正原因。

　　外資認可A股投資價值

　　在與QFII機構的接觸中，感受最深的就是外資機構對中國股市近年來積極變化的高度認同。瑞士信貸第一波士頓亞太區首席經濟學家陶冬說，中國資本市場用15年的時間走過了發達國家資本市場幾十年的路程，在這個過程中，中國資本市場從無到有，從小到大，各個方面都發生了很大的變化：監管從十分缺乏到逐步健全；公司治理從一點概念都沒有到逐步受到重視；中小股東對上市公司的監督也與15年前不可同日而語。

　　另一家大型外資機構的董事總經理表示，中國資本市場成立伊始，主要是為國企脫困服務的，但今天它已經具有有效的資源配置功能，一方面它為儲蓄資金提供了投資機會，另一方面也讓有潛力的企業得到發展機會。

　　誠然，從橫向比較看，中國股市還存在這樣或那樣的缺陷，但進步也是實實在在，十分明顯的。第一家QFII機構瑞士銀行中國部主管袁淑琴說：經歷酸甜苦辣后，國內市場的參與各方都積累了充分的經驗，指數水平也從高位回落，A股市場現在已經處于發展的最佳時機。

　　從這些客觀中肯的評價中不難發現，中國股市近幾年來的制度性建設已得到了外資機構的認可，而正在進行的股權分置改革則更贏得了普遍的贊許。在外資機構看來，改革不僅有利于改善公司治理，而且會直接提高流通股的內在價值。事實上，QFII自進入A股之初就已經考慮到國內股市股權分置的特殊情況，因此在判斷公司投資價值時都沒有考慮到對價因素，因此，改革過程中向流通股股東支付的對價對QFII們來說是一個“意外的驚喜”。

　　A股到底有沒有價值？對投資者分歧較大的這一問題，外資是如何看待的呢？一位外資機構研究主管表示，盡管A股公司良莠不齊，但樹大有枯枝，存在質量很差的公司完全是正常的現象。事實上，目前A股與H股的價格已經非常接近，特別是好公司，基本沒什么差別。而針對一些人對A股市場上績差公司較多的擔憂，一家外資機構表示，投資不是看可以投資的公司數目，而是看可投資的權重，目前25%的優質公司占到了市場75%的權重，這表明市場已經有能力區分公司優劣。在他們眼中，好的選擇機制遠比公司數量更重要。

　　瑞士信貸第一波士頓最近一期的研究報告題目就是《A股成為焦點》，該報告列舉了看好A股的四大理由：一是與國際市場估值差別日益縮小；二是支付對價降低了投資者持股成本；三是流動性大幅提高，目前銀行存款對流通股市值的比率已由2001年中期的7倍上升到26倍，一旦投資氣氛好轉，資金供應環境十分理想；四是相信出臺支持股權分置改革的一系列政策終將發揮效應。而這家機構不久前已在給客戶推薦的投資組合中將中國A股和B股的比重由原先的4%調高到了15%。

　　其實，在不少機構眼中，投資A股市場已到了要抓緊機會的時候。正如中金公司的首席經濟學家哈繼銘所說的，一旦股權分置改革完成并邁向全流通時代，中國股市將會迎來全面上漲的局面，海外投資者進來得越早，時機就會把握得越好。

　　積極抓住人民幣升值的巨大機會

　　7月21日，就在中國宣布實行匯率機制改革并將人民幣對美元升值2%的當晚，全球頂尖的金融機構連夜召開了電話會議商議對策。“中國為自己和全世界帶來了一份非凡的意外禮物”———類似雷曼兄弟公司這樣激情難抑的文字的報告不勝枚舉。一位參加會議的人士表示，“外資對人民幣資產投資表現出了濃厚的興趣。”

　　外資的興奮不難理解，對在全球范圍內配置資產的國際資本而言，加大在貨幣升值國家或地區的投資權重能直接改善整體回報率。歷史上，日元和臺幣的升值都對外資產生了巨大的吸引力，其本幣升值過程也同時伴隨著證券市場估值水平的提高，投資這些市場的外資也獲得了十分可觀的收益。　　

　　對外資而言，升值除了帶來直接的匯兌收益外，還有助于增強中國經濟的彈性，降低了加息的必要性，刺激消費，這些都降低了外資在中國投資的風險。風險低了，中國資產的權重自然被調高。

　　耐人尋味的是，與人民幣升值同時發生的是A股創下低位和全球大部分市場的泡沫，這三件事同時出現雖然是一種偶然，但其可能造成的影響值得我們關注。

　　一家外資大行最近在報告中指出，全球部分投資品目前已積聚了相當程度的泡沫，受油價、企業盈利、利率和通脹等因素影響，明年全球股市步入熊市的可能性很大，同時，全球房地產市場泡沫也處在崩潰的邊緣，美國房價大約被高估了15%。

　　而反觀A股市場，自2001年以來一直在擠泡沫，去年滬市A股表現僅勝于委內瑞拉市場，位于全球倒數第二。一邊是國際市場高漲之后的風險，一邊則是與經濟形勢背離不斷下跌的A股市場，放在全球市場的背景下來考察，A股確實是處在“洼地”之中。

　　中國正吸引著世界越來越多的目光，國際投資者從未像現在這么關注中國資本市場的發展和機會。人們有理由相信，隨著中國股市結構性變革的逐步深入，這個市場的所有投資者都面臨著一個難得的機遇，中國證券市場也會在不遠的將來成為國際投資者一個資產配置的重要市場。

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