2005資本市場八大猜想 投資基金大機構(gòu)時代來臨

　　作者：胡朝輝　黃嶸　李苑立　羅焱�牼庉嫞和羧A峰

　　編者按

　　2004年A股市場給投資者留下的回憶是黑色的。12月23日，上證指數(shù)自9月9日以來第11次跌穿1300點,“跌破千三是建倉良機”。危機之中，有人只看見危險，有人卻能夠看到機 會。2005年的資本市場仍然有許多值得我們期待的東西。大盤股特別是銀行股的上市需要良好的市場環(huán)境、IPO新政即將施行、四大資產(chǎn)管理公司有望轉(zhuǎn)型為航母級券商、證券投資基金規(guī)模有望進(jìn)一步擴張、私募基金“正名”的可能性也日益加大……

　　與之相配套的是，債券市場與期貨市場的發(fā)展也給我們留下了很大的想像空間。外資銀行對國內(nèi)的債券市場表現(xiàn)出越來越濃厚的興趣。隨著人民幣升值可能性的加大，外資銀行參與中國債市的熱情只會有增無減。期貨市場經(jīng)過七年多的清理整頓后，2005年將迎來又一輪發(fā)展高峰。這些金融衍生品市場的迅猛發(fā)展，有助于推動整個資本市場體系的建設(shè)。

　　我們有理由預(yù)期，2005年，資本市場最終帶給我們的，將不再是黑色的記憶。為此，本報特推出2005年資本市場八大猜想系列報道，藉此寄語2005。

　　2005資本市場八大猜想之1

　　A股市場走出谷底

　　每逢歲末，總結(jié)一年得失、展望來年早已成為投資者的例行工作。而面對即將到來的2005年，投資者似乎更有理由對A股市場抱樂觀態(tài)度，因為已經(jīng)步入攻堅階段的金融改革需要穩(wěn)定、健康的市場環(huán)境。

　　有研究表明，美國、日本以及中國香港地區(qū)在其經(jīng)濟高速發(fā)展階段，當(dāng)?shù)氐淖C券市場在歷次牛熊轉(zhuǎn)換中，普遍的下跌時間為3至4年。而我國A股市場始自2001年6月的大調(diào)整至今已歷時3年半，　　下跌幅度也已超過了40%。因此，即使單從時間周期來看，A股市場在2005年面臨轉(zhuǎn)折的可能性也極大。

　　然而目前市場的低迷表現(xiàn)顯然更支持悲觀論調(diào)的投資者。

　　新股發(fā)行詢價制度將于2005年元旦起實施。而此前國資委主任李榮融曾表示，今后一段時期，將主要采取四個方面的措施進(jìn)一步加快中央企業(yè)的股份制改革步伐，使股份制成為公有制的主要實現(xiàn)形式。據(jù)此預(yù)測，在新股發(fā)行暫停幾個月之后，大盤股的發(fā)行可能隨著詢價制度的實行而逐步展開。市場分析人士認(rèn)為，近來市場的疲弱走勢與此不無關(guān)聯(lián)。

　　對利空反應(yīng)過激、對利好麻木遲鈍，市場的弱市特征已發(fā)揮到了極致。

　　實際上，從2004年9月份開始，一系列利好措施就已相繼出臺：加快QFII審批、發(fā)布保護(hù)投資者利益的《關(guān)于加強社會公眾股股東權(quán)益保護(hù)的若干規(guī)定》、旨在拓寬股市資金渠道的保險資金直接入市、企業(yè)年金獲準(zhǔn)入市、準(zhǔn)許銀行成立基金公司等等，利好可謂層出不窮。

　　有媒體報道，2004年11月1日，國務(wù)院副總理黃菊在視察深圳證券交易所后，隨即召開了“資本市場改革發(fā)展座談會”。黃菊在會上對股市發(fā)展的理解是：“市場今年、明年是轉(zhuǎn)折點，明后年是大發(fā)展年�！�

　　這是繼國務(wù)院總理溫家寶“9.１3”講話以來，第二位政治局常委級高官公開表態(tài)為市場保駕護(hù)航，這在中國股市的發(fā)展史上可謂極其罕見。

　　而在此前的10月17日，黃菊在會見中國證監(jiān)會國際顧問委員會委員時曾表示：“資本市場對中國國民經(jīng)濟的發(fā)展至關(guān)重要，中國政府非常重視資本市場的發(fā)展，證監(jiān)會和各有關(guān)部門要抓緊落實《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》中提出的各項政策措施，嚴(yán)格市場監(jiān)管，切實保護(hù)廣大投資者利益，以推動資本市場的穩(wěn)步健康發(fā)展。”

　　一句話，中國的經(jīng)濟發(fā)展離不開穩(wěn)定的資本市場。

　　而事實上，如果離開了穩(wěn)定發(fā)展的資本市場，中國的金融改革步伐也將舉步維艱。

　　12月1日，銀監(jiān)會主席劉明康透露，銀行業(yè)改革已經(jīng)取得重大進(jìn)展。按照國務(wù)院關(guān)于選擇中國銀行、中國建設(shè)銀行率先進(jìn)行股份制改革的部署，銀監(jiān)會在會同有關(guān)部門督促試點銀行完成財務(wù)重組的同時，把工作的著力點放在指導(dǎo)完善公司治理結(jié)構(gòu)和加快內(nèi)部改革上。目前，中行和建行在國家注資的基礎(chǔ)上，已經(jīng)完成了財務(wù)重組和機構(gòu)重組，中國銀行股份有限公司和中國建設(shè)銀行股份有限公司先后創(chuàng)立，公司治理結(jié)構(gòu)基本確定，治理機制開始發(fā)揮作用，股份制改造取得了階段性成效。

　　這意味著，作為金融改革重點的國有商業(yè)銀行上市已進(jìn)入了最后階段。在這一階段，最需要的無疑是健康、穩(wěn)定發(fā)展的資本市場環(huán)境。

　　A股投資者對股市擴容，尤其是大盤股上市，歷來就懷有恐懼心理。這是因為市場發(fā)展初期規(guī)模過小，而市場中又缺少穩(wěn)定的投資者。因此擴容就意味著市場“缺血”。

　　然而經(jīng)過10多年的發(fā)展，隨著股市規(guī)模擴大，機構(gòu)投資者的比重增加，A股市場早已今非昔比。

　　在寶鋼股份(資訊 行情 論壇)(2000年11月20日發(fā)行，流通盤18.77億股)上市后，股市一度呈現(xiàn)出先抑后揚的走勢。但其后的中國聯(lián)通(資訊 行情 論壇)(2002年9月20日發(fā)行，流通盤65億股)和中國石化(資訊 行情 論壇)(2001年7月16日發(fā)行，流通盤28億股)的上市，股市都出現(xiàn)了下跌，此后大盤股上市的消息對投資者心里的負(fù)面影響逐漸累積。然而2003年11月18日長江電力(資訊 行情 論壇)(2003年11月4日發(fā)行，流通盤19.26億股)上市后，股市卻出現(xiàn)了連續(xù)上漲行情。由此可見，近年來大盤股的發(fā)行同市場走勢并沒有直接的關(guān)聯(lián)度。

　　事實上，歷史經(jīng)驗表明，每一次股市擴容都為其后的發(fā)展提供了新的契機，而以上4家大盤股在上市后都作為市場的旗幟出現(xiàn)了大幅的上漲。從這個角度來看，投資者完全沒有必要戴著有色眼鏡看待2005年包括銀行股在內(nèi)的大盤股上市。非但如此，在結(jié)合多方面的情況綜合考察的前提下，我們不難得出這樣的結(jié)論：大盤股，尤其是銀行股的上市將給2005年的A股市場帶來勃勃生機。

　　2005資本市場八大猜想之2

　　外資銀行掘金債券市場

　　同為證券投資的兩大市場，2004年的債券市場同股票市場一樣，也沒有逃脫宏觀緊縮、收緊銀根后的大跌命運。分析人士認(rèn)為，CPI指數(shù)的波動情況、進(jìn)入加息周期的預(yù)期、國家宏觀調(diào)控的政策等，這些2004年影響債市的主導(dǎo)因素，仍將繼續(xù)影響2005年的債市。但隨著國內(nèi)資本市場的不斷開放，在人民幣升值預(yù)期帶動下，2005年將會有更多的外資銀行成為中國債市的做多主力，掘金中國的債券市場。

　　“2004年債市最引人注目的無疑是交易所債券市場4月份的一根大陰線。它把國債指數(shù)(資訊 行情 論壇)拉下了5%之多，大部分債券的跌幅都達(dá)到了10%，更慘的則達(dá)到20%�！�海通證券分析師張崎說道，“今年債市的下跌主要受兩方面因素的影響：一方面是今年CPI指數(shù)一直在高位運行，并達(dá)到5%警戒線附近，高CPI指數(shù)令債市對將來升息預(yù)期強烈，從而造成債市大跌；另一方面，去年下半年以及今年上半年的三次央行提高存款準(zhǔn)備金率令市場上的資金一下子變得很緊，存款準(zhǔn)備金率提高1個百分點，大約凍結(jié)相關(guān)商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金1500億元，資金面的緊張令眾多金融機構(gòu)尤其是銀行拋出債券的愿望遠(yuǎn)大于買入債券，以至于債券市場暴跌。”

　　而2004年企業(yè)的業(yè)績，尤其是金融企業(yè)(如銀行、保險公司、基金和券商)的業(yè)績無疑成為這次債市暴跌的一個連鎖犧牲品。“今年，被我們譽為‘金邊債券’(國債)、‘銀邊債券’(企業(yè)債)市場與股市一樣，無情吞噬著我們的資產(chǎn)�！币晃粰C構(gòu)投資者這樣評價2004年投資債券的業(yè)績。

　　面對債券市場的無情跌勢，管理層也推出了不少新的舉措，例如引入新的做空機制——買斷式回購、試圖逐步打通交易所市場和銀行間市場債券之間的通道等等�，F(xiàn)在，這兩個市場已經(jīng)向一部分符合條件的機構(gòu)投資者開放。

　　而2004年債市與往年債市大跌的不同之處，則成為當(dāng)年債市的最大看點。在國內(nèi)金融機構(gòu)因升息預(yù)期以及資金頭寸過緊在債市上大肆拋出債券的同時，另一股新的力量——諸多外資銀行卻反其道而行，大舉買入這些以人民幣定價的國內(nèi)資產(chǎn)。當(dāng)然，這些外資大舉買入債券的主要原因便是博人民幣升值。

　　據(jù)坊間流傳，在銀行間市場，外資銀行已經(jīng)購買了好幾百億美元的人民幣債券。據(jù)日本金融機構(gòu)的調(diào)查報告稱，在中國設(shè)立了分支機構(gòu)的外國銀行購買的人民幣國債總額達(dá)211億美元。其中，最熱衷的外國銀行當(dāng)屬匯豐銀行，該行上海分行共購買了91.48億美元的中國國債；而其他外資銀行也不甘示弱：瑞士信貸第一波士頓銀行購買了73.1億美元，美國花旗銀行上海分行購買了28億美元，日本在中國設(shè)立分支機構(gòu)的大型金融機構(gòu)都先后購買了幾十億美元的中國國債。2004年2月，匯豐　　銀行還獲得了直接承銷中國國債的資格，成為首個在中國獲得這種資格的外資銀行。

　　除銀行間市場以外，可轉(zhuǎn)債市場也成為了外資銀行的主戰(zhàn)場。據(jù)統(tǒng)計，瑞銀、花旗環(huán)球和大摩已經(jīng)成為外資銀行中最大的可轉(zhuǎn)債持有人。2004年上半年，QFII在滬深可轉(zhuǎn)債市場上持有可轉(zhuǎn)債面額為13.39億元，較2003年增44.26%。在存量176.34億元的總額中，QFII占據(jù)了7.6%的份額。截至2004年9月30日，瑞銀投資持有的可轉(zhuǎn)債總額達(dá)到了4.46億美元，花旗環(huán)球也買入了6999.60萬元的山鷹轉(zhuǎn)債(資訊 行情 論壇)和4.9億元的西寧特鋼(資訊 行情 論壇)轉(zhuǎn)債。

　　而我國的可轉(zhuǎn)債市場在這些外資銀行的帶動下今年也出現(xiàn)了繁榮景象：2003年全年可轉(zhuǎn)債平均中簽率是16.3%，2004年發(fā)行的前5只可轉(zhuǎn)債中簽率已經(jīng)降到了0.68%左右。由此可見，今年的可轉(zhuǎn)債市場已經(jīng)受到了更多投資者的關(guān)注。

　　針對外資2005年掘金中國債券市場的趨勢，申銀萬國證券公司的債券研究員鄒運認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債市場仍舊會成為外資銀行進(jìn)攻中國債券市場的主戰(zhàn)場。鄒認(rèn)為，在外資看來，可轉(zhuǎn)債價格的波動小于股票，因而其風(fēng)險小于股票；但可轉(zhuǎn)債的收益率又高于普通的債券。因此，明年外資仍舊會看好可轉(zhuǎn)債市場。

　　一位接近QFII的陸先生告訴記者，國內(nèi)的可轉(zhuǎn)債對于QFII來說，除了能夠獲得人民幣升值的這塊收益以外，還是一種非常安全的投資品種。國內(nèi)的可轉(zhuǎn)債是由國有銀行作為擔(dān)保的，因此它的可靠性其實同國債沒有什么兩樣。再加上它有一個浮息條款，根據(jù)央行的利息率增加而增加債券利息，因此收益就能得到保障。再次，有些可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股時甚至可以折價(從華西轉(zhuǎn)債(資訊 行情 論壇)開始)，這在國外是罕見的�！懊髂甑目赊D(zhuǎn)債市場仍舊很吸引QFII資金的投入�！标懻f道。

　　2005資本市場八大猜想之3

　　國資整合難題依舊

　　一度大幕拉開、形勢一片大好的深圳國資改革，2004年仍未能逃脫“雷聲大雨點小”的命運，年初的計劃年末未竟。

　　這只是中國國資改革的一處縮影。

　　有人說，國資改革最大的難點在于，在人、財、物三個方面中，只要一個環(huán)節(jié)改革不徹底，都可能功虧一簣。

　　種種跡象表明，2005年的國資改革，還是一個“難”字當(dāng)頭。

　　“人”的改革剛剛起步

　　至2004年，全國31個省、自治區(qū)和新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)基本上建立了國資委機構(gòu)。

　　機構(gòu)問題基本理順，但“人、財、物”中的“人”的改革才剛剛起步。國務(wù)院發(fā)展研究中心企業(yè)所副所長、研究員張文魁接受本報記者采訪時表示，國有企業(yè)最關(guān)鍵的問題在于資本回報差、凈資產(chǎn)利潤率低，國有資產(chǎn)在很大程度上變成企業(yè)“養(yǎng)人”資產(chǎn)，而非資產(chǎn)回報資產(chǎn)。但企業(yè)“養(yǎng)人”不僅成本高，而且苦樂貧富不均。國有資產(chǎn)管理體制改革要做“促退派”，建立一支“責(zé)權(quán)利”的人才隊伍迫在眉睫。

　　然而“人”的問題最難改革。國資委主任李榮融在考察東北三省時表示，2003年起，國資委試行中央國企高級管理人員面向全球招聘的制度，同時，國企一把手也將實現(xiàn)人才的能上能下。在國企人事安排上，要逐步從“黨管干部”的原則上過度到“市場選擇企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人”上來。然而有媒體觀察指出，這次23位大型國資的高管人員實際上最終“花落自家”，大多人員要么在同系統(tǒng)中平調(diào)、要么升遷。國企改革中“人的變革”相當(dāng)艱難。

　　在深圳，今年11月份一次機構(gòu)整合風(fēng)暴的降臨，難免讓人與近幾年深圳國資改革緩慢聯(lián)想起來。深圳　　國資委官員也毫不忌諱地指出，由三層國資管理體系向二層體系轉(zhuǎn)變，就是打破以前的“二政府”模式，國資委將親自操刀國企重組。深圳此次“削藩”之后，至少在人的問題上有了重大一步改革。

　　雖然深圳試驗現(xiàn)在還看不到實際效果，但已經(jīng)得到有關(guān)部門的肯定和各地的效仿。在國有資產(chǎn)近6000億元的上海，市委書記陳良宇曾提出要收縮上海國有資產(chǎn)管理層次、跨度和股權(quán)比重，抓緊研究制定要素參與分配的意見，要引進(jìn)、留住、培育和造就一批科技創(chuàng)新領(lǐng)軍人物�？梢灶A(yù)見，在深圳、上海等城市的帶動下，2005年各地國資改革很大程度上是改革現(xiàn)有的多層級管理模式，在人的問題上開始有所突破。

　　陳舊國資能否搭上先進(jìn)快車？

　　國資改革中，對“財與物”的改革主要涉及國資的定價與重組后的產(chǎn)業(yè)走向兩個重要問題。

　　在定價方面，“郎顧之爭”成為2004年的一個典型案例。以郎咸平為代表的專家認(rèn)為，國資因賤賣而流失。而另一方則認(rèn)為，國資的定價不能僅僅參考國家累計投入的資金，在市場經(jīng)濟的沖擊下，非競爭性領(lǐng)域中的國有資產(chǎn)，大多是缺乏競爭力的低價值的不良資產(chǎn)，還有沉重的國有下崗職工安置問題。

　　正是雙方對定價觀點的不同，許多國企重組由此陷入僵局。北京產(chǎn)權(quán)交易所總裁熊焰曾指出，在對待國資中的“財與物”認(rèn)識上，不能簡單看財務(wù)報表，而應(yīng)該由市場來定價。有些“零價格轉(zhuǎn)讓”是由市場因素造成的，并不等于是賤賣國資。然而在這一問題上，國資管理者與國資交易者之間的不信任已經(jīng)成為癥結(jié)。

　　為解決好這一問題，上海國資改革提出“三道關(guān)”：第一道是科學(xué)的資產(chǎn)評估關(guān)；第二道關(guān)是公開透明的交易關(guān)；第三道關(guān)是規(guī)范決策關(guān)。其中第三關(guān)又有三個層次：一是市委市政府定方向、定目標(biāo)、定原則和定規(guī)劃；二是市國資委牽頭研究重大的改革重組方案；三是由企業(yè)依據(jù)自主經(jīng)營權(quán)，做好各項經(jīng)營和管理工作。而且規(guī)定這三個層次不能混淆顛倒。

　　有關(guān)人士認(rèn)為，“三道關(guān)”在各地國資部門基本都有表現(xiàn)，這種把關(guān)原則上是好的，但在執(zhí)行方面容易成為市場交易的掣肘。政府在履行出資人職責(zé)上往往因為特殊身份，不能很好地與企業(yè)對等。一種代表政府的職業(yè)經(jīng)理人模式即新加坡的“淡馬錫模式”走上前臺。

　　國資委主任李榮融在對近兩年的國有資產(chǎn)改革進(jìn)行總結(jié)時表示，要加強國有資產(chǎn)的基礎(chǔ)工作，將原來的數(shù)據(jù)系統(tǒng)進(jìn)行重新部署，把管資產(chǎn)與管人、管事相結(jié)合。

　　專家認(rèn)為，國資委這一改革的目標(biāo)之一是在產(chǎn)業(yè)的整合上，尋求的已經(jīng)不僅僅是賣資產(chǎn)，更重要的是找產(chǎn)業(yè)。國資重組已不是簡單的國資減持，而是要在改革中，調(diào)整一個區(qū)域或一個國家的產(chǎn)業(yè)，國資改革要在“國退民進(jìn)”中，讓國家的經(jīng)濟實力不斷增強，有了這些理念上的改變，國資改革就能搭上先進(jìn)快車，在未來的路途中少些顛簸，多些坦途。

　　2005資本市場八大猜想之4

　　投資基金“大機構(gòu)”時代來臨

　　基金持有人的抱怨與基金經(jīng)理的尷尬，幾乎是2004年中國基金業(yè)難以揮去的陰影。資本市場的萎靡讓基金無所適從。但種種跡象表明，2005年的基金業(yè)除了會再次迎來大擴容之外，也許還將伴隨著一路暖陽。

　　投資周期開始拐進(jìn)波峰段

　　據(jù)統(tǒng)計，截至目前，2004年共發(fā)行了48只基金，超過了前五年的總和。中國證監(jiān)會的統(tǒng)計數(shù)字表明，目前國內(nèi)市場上共有基金156只，管理基金總規(guī)模達(dá)到3244.75億份。全國共有73家基金代銷資格單位，一張覆蓋全國的營銷網(wǎng)絡(luò)漸趨成熟。

　　但3000多億元的基金資金，6年來累計分紅僅在6億元左右，中國的基金業(yè)一路慢行。博時基金管理公司研究部副總經(jīng)理楊銳日前表示，明年資本市場將會出現(xiàn)牛市，基金也會迎來好時光(資訊 行情 論壇)。與楊銳持相同看法的基金經(jīng)理已經(jīng)為數(shù)不少。

　　樂觀的原因得益于政府今年鼓勵和引導(dǎo)合規(guī)資金入市的力度，QFII、企業(yè)年金、社�；�金等主流資金的隊伍進(jìn)一步壯大。2005年，他們需要尋找成長的機會。

　　12月9日，中國證監(jiān)會主席尚福林在一份題為《中國基金市場的發(fā)展與創(chuàng)新》的報告中指出，目前基金投資股票的比例僅占13%左右。隨著保險資金和企業(yè)年金入市辦法的出臺，基金進(jìn)入股市的比例將逐步提高。2005年，新增可投入A股的基金總規(guī)模有望達(dá)到800億元；QFII資金總規(guī)模有望增長到50億美元；企業(yè)年金可投入A股市場的資金約400億元；社�；�金可投入A股市場的總資金有350億元。此外，銀行設(shè)立基金公司也將直接給股市帶來近百億元的資金。

　　中銀國際投資總監(jiān)蘇淑敏認(rèn)為，從研究資本市場的周期來看，中國股市將在2005年達(dá)到32個月的平均調(diào)整期，開始步入波峰階段。相對應(yīng)的是，中國股市投資者結(jié)構(gòu)也將由原來的中小投資者為主改變?yōu)橐曰�金為主，國�?nèi)基金行業(yè)的機遇開始來臨。

　　中國保監(jiān)會副主席吳小平在日前發(fā)表的《積極穩(wěn)妥推動保險資金進(jìn)入資本市場》的講話中指出，國外經(jīng)驗表明，保險資金是資本市場的主要機構(gòu)投資者之一。目前中國的保險資金已突破1萬億元，其中投資各類債券的部分為4325億元，已經(jīng)占到資金總規(guī)模的37.6%。但通過各種方式投資到股市的資金部分不足5%，還有很大發(fā)展空間。

　　基金行業(yè)環(huán)境面臨突變

　　盡管基金公司對2005年滿懷憧憬，但基金行業(yè)人士仍有一種難掩的失落。

　　南方基金公司的基金經(jīng)理李旭利向記者表示，中國股市目前還有許多不可預(yù)測的狀況。博時基金首席經(jīng)濟學(xué)家張寧也強調(diào)，基金行業(yè)堪稱是目前中國證券市場中最健康的行業(yè)，但無奈投資對象不佳。另外中國證券市場制度，如全流通、發(fā)行制度、政府定價等一系列問題，也使基金投資充滿風(fēng)險。

　　華夏基金公司的基金經(jīng)理方軍告訴記者，基金行業(yè)迫切需要增強創(chuàng)新能力，要開發(fā)出有差異化的、適應(yīng)市場現(xiàn)在投資需求的產(chǎn)品來提高核心競爭力。而現(xiàn)在基金天天比凈值的做法，會使基金行業(yè)非常短視。但他認(rèn)為，基金業(yè)面臨的這些現(xiàn)實環(huán)境在2005年有望有所改變。

　　吳小平表示，2005年，監(jiān)管部門將積極推進(jìn)基金管理公司投資主體多元化，鼓勵商業(yè)銀行、上市公司等機構(gòu)與保險資金機構(gòu)共同作為基金的發(fā)起人并進(jìn)入資本市場，從而實現(xiàn)基金產(chǎn)品多樣化，這樣才能使基金不會因風(fēng)吹草動就大量縮水。

　　中國證監(jiān)會基金監(jiān)管部主任孫杰日前在深圳表示，為穩(wěn)步擴大基金規(guī)模，2005年證監(jiān)會將進(jìn)一步簡化行政審批手續(xù)，制定分類基金產(chǎn)品的審核標(biāo)準(zhǔn)；進(jìn)一步完善證券投資基金咨詢委員會制度；進(jìn)一步拓寬營銷渠道，鼓勵股份制銀行、城市商業(yè)銀行、郵政儲蓄系統(tǒng)參與基金代銷，鼓勵設(shè)立專業(yè)基金銷售公司，鼓勵基金管理公司探索和研究拓展自身銷售渠道。此外，證監(jiān)會在2005年還將推出《證券投資基金關(guān)聯(lián)交易處理原則》等一系列規(guī)范性文件，做好監(jiān)管方面的工作，迎接2005年基金的又一輪大擴容。

　　2005資本市場八大猜想之5

　　期貨市場唱響創(chuàng)新主旋律

　　2004年可謂是期貨行業(yè)豐收的一年，不僅每個交易所都推出了新的交易品種，而且成交量也創(chuàng)下了新高。

　　在諸多利好政策的鼓勵下，期權(quán)、期貨基金和金融期貨等期貨創(chuàng)新欲借東風(fēng)，紛紛期望能在明年破籠而出。雖然中航油事件為期貨市場創(chuàng)新蒙上了一層陰影，但業(yè)內(nèi)人士對期貨行業(yè)的發(fā)展預(yù)期并沒有因此而改變。

　　種種信息顯示，2005年將成為期貨業(yè)的創(chuàng)新年，而且創(chuàng)新的廣度和深度都將是空前的。

　　華南期貨公司的分析師徐德英對記者表示，2004年是中國期貨業(yè)發(fā)展進(jìn)程中有里程碑意義的一年。期貨行業(yè)在度過了盲目發(fā)展和清理整頓期后，進(jìn)入了穩(wěn)步發(fā)展期。

　　由于最初發(fā)展不規(guī)范而造成的一些問題，我國的期貨行業(yè)從1997年起就進(jìn)入了長達(dá)7年之久的清理整頓時期。在十六大以及2004年初的“國九條”提出“穩(wěn)步發(fā)展期貨市場”方針后，中國證監(jiān)會相繼批準(zhǔn)了上海燃料油(資訊 論壇)、鄭州棉花(資訊 論壇)、大連玉米(資訊 論壇)等3大期貨新品種上市，這也是7年來首次批準(zhǔn)新的商品期貨品種上市。

　　中國期貨業(yè)協(xié)會最新統(tǒng)計資料表明，1至11月全國期貨市場成交量為2.8億手，成交額13.6萬億元，同比分別增長11.66%和43.55%。

　　徐德英認(rèn)為，2005年期貨市場將會有三大特點：成交量繼續(xù)放大；已有的期貨品種得到更好的培育；在期貨產(chǎn)品創(chuàng)新上將會有更多的舉動和探索。他說，近期會有許多創(chuàng)新交易品種陸續(xù)推出，如鄭州的白砂糖和大連的黃大豆(資訊 論壇)2號。而期權(quán)、期貨基金和金融期貨，是期貨業(yè)人士期待能在明年有突破的3個創(chuàng)新領(lǐng)域。

　　雖然部分參加“2004全國期貨市場監(jiān)管會議”的地方證監(jiān)局期貨處官員對明年是否在期貨創(chuàng)新上會有突破均態(tài)度謹(jǐn)慎。但今年以來，來自監(jiān)管層的積極信號頻傳。

　　9月份，中國證監(jiān)會期貨監(jiān)管部主任楊邁軍表示，要積極研究探索商品期權(quán)交易。10月，上海期貨交易所副總經(jīng)理胡政透露，該所長期以來積極籌備的銅(資訊 論壇)期權(quán)交易即將面世。而期貨基金也已經(jīng)進(jìn)入了試點期。7月份，證監(jiān)會批了浙江永安、江蘇弘業(yè)和北京格林3家期貨公司作為期貨基金的試點，為期貨基金的推出做準(zhǔn)備。

　　金融期貨一直是市場關(guān)注的焦點。12月中旬，楊邁軍提出了盡快在規(guī)范的期貨交易所開展債券期貨交易試點的建議。楊邁軍說，期貨市場經(jīng)過多年的清理整頓已經(jīng)基本規(guī)范，并具備了推出債券期貨交易的一些基本條件。

　　最近，上海證券交易所總經(jīng)理朱從玖表示，上海證券交易所建議考慮推出股指期貨，幫助投資者對資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險管理。此前，美國芝加哥期權(quán)交易所的全資子公司CBOE期貨交易所在10月份推出了中國指數(shù)期貨，此舉無形中又增加了國內(nèi)推出股指期貨的迫切性。

　　2005資本市場八大猜想之6

　　私募基金獲得“準(zhǔn)生證”

　　如果不是科技股和超跌低價股的輪番表現(xiàn)，2004年歲末的A股市場恐怕只能用一潭死水來形容。進(jìn)入11月份以來，以飛樂音響(資訊 行情 論壇)、浪潮軟件(資訊 行情 論壇)為首的科技股在不足一個月內(nèi)就上漲了100%，而以基金重倉股為代表的所謂績優(yōu)股不但按兵不動，甚至出現(xiàn)了下跌走勢。

　　深圳智多盈的分析師余凱指出，上述題材股的暴漲多是游資所為。而從以往的情況來看，游資往往追求的是相對安全條件下的短期暴利：只要市場處于某種安全態(tài)勢，游資就有理由對某些板塊或個股積極運作。就近期市場來說，大盤在進(jìn)入1300點下方后，短線做空動能明顯不足，底部的強勁支撐也　　已經(jīng)基本上封閉了下跌空間，這對于游資來說就是一個安全的操作區(qū)域。

　　但與此同時，以開放式基金為代表的公募基金則面臨著來自各方的質(zhì)疑。

　　始自2003年底的“大藍(lán)籌行情”使基金一戰(zhàn)成名，以汽車、鋼鐵等板塊為代表的“五朵金花”作為基金的重倉股也曾經(jīng)獨領(lǐng)風(fēng)騷，然而隨著宏觀調(diào)控的不期而至，這一切都成了過眼煙云。

　　早在2004年一季度基金發(fā)行最火爆的時候，香港學(xué)者郎咸平就曾經(jīng)放言：“2004年是基金大發(fā)展年，2005年是基金淘汰年”。因為基金入市是把雙刃劍，雖然使股市增加了資金，但由于持股的相對集中，基金在某一類股票甚至是某一只股票上發(fā)生集體退場，從而使股市面臨較大系統(tǒng)性風(fēng)險的機會也同時增加了許多。

　　由此看來，此時各種游資的進(jìn)場盡管有投機炒作之嫌，但如果從活躍市場的角度來看，游資所起到的作用顯然是不可替代的。原因很簡單：市場游資主要是以私募基金的形式存在的。

　　私募基金是指為向特定對象募集的基金，是基金管理人私下與投資者協(xié)商進(jìn)行的，巴菲特的伯克希爾公司、索羅斯的量子基金都屬于這種類型。而中國的私募基金多數(shù)是在證券市場的發(fā)展過程中衍生的。

　　2003年，國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長夏斌在《中國“私募基金”報告》中就指出，中國私募基金的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過人們此前估計的2000億至5000億元。他還指出，對于國內(nèi)目前一直在快速成長并已經(jīng)很龐大的私募基金，管理層不能不正視這種以代客理財為主要形式的重要經(jīng)濟現(xiàn)象。而私募基金的公開化，將有利于證券市場的穩(wěn)定、健康發(fā)展，同時，做大私募基金也有利于應(yīng)對加入WTO對中國基金業(yè)的挑戰(zhàn)。

　　在2004年出臺的《證券投資基金法》立法過程中，“私募基金”一直是各方爭論的焦點。并最終在《證券投資基金法》第12章《附則》中為“私募基金”預(yù)留了出口：“基金管理公司或者國務(wù)院批準(zhǔn)的其他機構(gòu)，向特定對象募集資金或者接受特定對象財產(chǎn)委托從事證券投資活動的具體管理辦法，由國務(wù)院根據(jù)本法的原則另行規(guī)定�！�

　　而在日前中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司發(fā)布的《中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司特殊法人機構(gòu)證券賬戶開立業(yè)務(wù)實施細(xì)則》則明確規(guī)定，基金公司開展特定客戶證券投資資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)需要開立專門賬戶的，按照每一特定客戶證券投資產(chǎn)品開立一個專用賬戶。特定客戶證券投資資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，也就是俗稱的私募基金業(yè)務(wù)。這是權(quán)威機構(gòu)首次在政策條文中認(rèn)可基金公司可開展特定客戶證券投資資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這意味著允許基金公司開展這項新業(yè)務(wù)的相關(guān)政策可能在不久就會出臺。

　　2005資本市場八大猜想之7

　　新型券商蓄勢待發(fā)

　　2004年1月2日，一度被譽為“證券業(yè)老大”的南方證券正式被證監(jiān)會和深圳市政府實施行政托管。中國證券業(yè)以此迎來了最難熬的一年。其后逐漸明朗的事實證明，南方證券的出事，不僅預(yù)示著證券業(yè)已經(jīng)進(jìn)入嚴(yán)冬，而且也警示了管理層處置問題券商的方式必須有所變革。從這個意義上說，中國證券業(yè)正在經(jīng)歷著一個吐故納新的過程。

　　9月3日，中國證監(jiān)會委托華融資產(chǎn)管理公司對德恒證券、恒信證券、中富證券托管經(jīng)營，委托信達(dá)資產(chǎn)管理公司對漢唐證券托管經(jīng)營；10月18日，東方資產(chǎn)管理公司受托接管閩發(fā)證券；10月22日，信達(dá)資產(chǎn)管理公司再次受托接管遼寧證券。資產(chǎn)管理公司由此在處置券商的過程中正式走上了前臺。

　　國家在上世紀(jì)90年代末設(shè)立四大資產(chǎn)管理公司的初衷是處置四大國有商業(yè)銀行在改革過程中產(chǎn)生的不良資產(chǎn)，他們原本是作為臨時資產(chǎn)管理機構(gòu)存在的，并將在10年內(nèi)關(guān)閉。銀河證券高級經(jīng)濟學(xué)家苑德軍認(rèn)為，目前來看，四大資產(chǎn)管理公司處理商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的行為已近尾聲，需要尋找新的業(yè)務(wù)平臺作為其將來轉(zhuǎn)型發(fā)展的基礎(chǔ)，問題券商的不斷出現(xiàn)正好為其提供了一個好機會。而一位資產(chǎn)管理公司總裁在接受采訪時也明確表示，公司將不斷嘗試向新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域拓展。

　　在南方證券事件發(fā)生后，受到壓力最大的是各級監(jiān)管機構(gòu)。中國人民銀行行長周小川在南方證券事發(fā)后表示：“一段時間以來，中國對居民的存款包括在證券公司的保證金給予了高度的保護(hù)，當(dāng)金融機構(gòu)關(guān)閉或破產(chǎn)時，保證100%返還本金與正當(dāng)利息。這種保證，對社會安定當(dāng)然有好處，但這種‘承諾’也在一定程度上出現(xiàn)了逆向選擇，由此居民不去考慮金融機構(gòu)的風(fēng)險狀況，他可以選擇很差甚至是不合法的金融機構(gòu)去儲蓄、去投資，因為他知道政府會兜底。這就削弱了市場和社會的作用，造成了市場約束的缺失。”他特別強調(diào)：“我們必須建立這樣一個機制，使差的金融機構(gòu)，特別是最差的金融機構(gòu)能夠被淘汰出局！”

　　事實上，從2002年起，央行先后向鞍山證券、新華證券、南方證券發(fā)放了15億、14.5億以及80億再貸款。而自1997年以來，央行在清理整頓各類金融機構(gòu)過程中，已向地方政府發(fā)放了1411億元再貸款。這些再貸款如何回籠，已經(jīng)成為央行的一塊心病。

　　一方面，央行有意從中抽身，另一方面，資產(chǎn)管理公司又需要尋找新的業(yè)務(wù)平臺。所以，當(dāng)資產(chǎn)管理公司們正式接手問題券商時，一切都顯得順理成章。

　　讓資產(chǎn)管理公司參與券商行業(yè)重組到目前為止還是一種勇敢的嘗試，這種嘗試的最終效果取決于問題券商的重組方案能否獲得市場認(rèn)同。而這無疑也將成為資產(chǎn)管理公司能否順利轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵。

　　事實上，接手處置風(fēng)險機構(gòu)對資產(chǎn)管理公司來說并非始自今日，早在處置業(yè)界聞名的中農(nóng)信、中經(jīng)開等風(fēng)險機構(gòu)時，有關(guān)資產(chǎn)管理公司提出的富有創(chuàng)意的操作手法就得到了各方的認(rèn)可。

　　而四大資產(chǎn)管理公司此前早已在承銷市場上嶄露頭角。其中，信達(dá)資產(chǎn)管理公司更是因控股宏源證券(資訊 行情 論壇)37.28%的股權(quán)而具備了初步開展所有券商業(yè)務(wù)的能力。更值得期待的是，四大資產(chǎn)管理公司坐擁四大行大量優(yōu)質(zhì)客戶、沒有沉重歷史包袱的優(yōu)勢，令各家券商均不敢望其項背。惟一的懸念在于監(jiān)管機構(gòu)的態(tài)度，但是資產(chǎn)管理公司大舉接管問題券商的本身已經(jīng)讓我們看到了一批新型券商逐漸清晰的身影。

　　2005資本市場八大猜想之8

　　股權(quán)分置問題繼續(xù)擱置

　　由于歷史原因，中國股市一直存在“股權(quán)分置”問題，即存在非流通股和流通股這種同股不同權(quán)的現(xiàn)象。有研究表明，獲得同樣的股權(quán)，流通股股東付出的價格大約是非流通股股東的10倍左右。華林證券研究所副所長劉勘曾指出，由于流通股股權(quán)分散、數(shù)量小，因而處于幾乎沒有話語權(quán)的絕對劣勢，并由此造成了流通股股東投資回報不具備長期上升的現(xiàn)象，而與此相對的是，蒸發(fā)財富的負(fù)面作用反而越來越大，這是導(dǎo)致股市低迷主要原因之一。

　　目前滬深兩市上市公司中的非流通股比重約占三分之二。長期以來，由于股權(quán)分置和“一股獨大”，上市公司往往被非流通股股東控制，流通股股東在重大事項表決等方面“人微言輕”。股東大會最終演變成了大股東會，非流通股比重過大導(dǎo)致上市公司控股股東亂擔(dān)保、侵占公司資金等現(xiàn)象屢屢發(fā)生。

　　因此，實現(xiàn)股份全流通一直被視為解決股權(quán)分置問題的必然選擇。但是實行“全流通”，意味著股市的流通股本將增加兩倍左右，對市場的沖擊不容小視。

　　早在1999年，中國嘉陵(資訊 行情 論壇)和黔輪胎(資訊 行情 論壇)就曾通過配售方式進(jìn)行國有股減持試點。然而由于減持方案不合理，這兩只股票隨后出現(xiàn)暴跌走勢，配售試點最終被叫停。2001年，由于證監(jiān)會以市場價減持新上市公司10%流通股方案的出臺，直接導(dǎo)致了滬深股市持續(xù)4個月的暴跌走勢，市價總值損失了1.8萬億元！其后的大熊市則一直延續(xù)至今。

　　而同2001年相比，目前的市場格局更加復(fù)雜。公眾投資者和大股東的利益難以協(xié)調(diào)，證監(jiān)會和國資委在解決股權(quán)分置問題上的立場也不盡相同。證監(jiān)會要對市場負(fù)責(zé)，對投資者負(fù)責(zé)，因此更傾向于對投資者和市場的保護(hù)。而國資委出于對國有資產(chǎn)保值增值的角度，很難對公眾投資者做出讓步。

　　國資委此前對全流通的態(tài)度是“對所有投資者一視同仁”。這一表述甚至有別于國務(wù)院出臺的《關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》。《意見》明確提出，要“積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置問題……穩(wěn)步解決目前上市公司股份中尚不能上市流通股份的流通問題。在解決這一問題時要尊重市場規(guī)律，有利于市場的穩(wěn)定和發(fā)展，切實保護(hù)投資者特別是公眾投資者的合法權(quán)益�！逼渲械奶岱ㄅc國資委所說的“對所有投資者一視同仁”顯然有本質(zhì)區(qū)別。

　　目前，在滬深兩市1300多家上市公司中，除了5家公司以外全都涉及股權(quán)分置問題。而各個上市公司的具體情況又有所不同，這給具體方案設(shè)計帶來了很大的難度。此前曾有業(yè)內(nèi)人士提出多個“全流通”方案，但管理層始終是三緘其口，不予表態(tài)。

　　與之形成鮮明對比的是，中國證監(jiān)會卻在積極推行旨在保護(hù)社會公眾股股東合法權(quán)益的規(guī)定，證監(jiān)會為此通過其網(wǎng)站公布了《關(guān)于加強社會公眾股股東合法權(quán)益保護(hù)的若干規(guī)定》，試圖通過類別表決機制的推行，在制度上部分解決股權(quán)分置帶來的問題。

　　證監(jiān)會主席尚福林曾明確指出，股權(quán)分置問題直接導(dǎo)致社會公眾股股東難以對公司進(jìn)行有效的監(jiān)督，同時也是大股東侵害上市公司利益的主要緣由，不利于上市公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的完善。在股權(quán)分置問題妥善解決之前，要采取必要措施，在制度上形成突破，切實保護(hù)公眾股股東的合法權(quán)益，營造有利于投資資本市場的環(huán)境。而《關(guān)于加強社會公眾股股東合法權(quán)益保護(hù)的若干規(guī)定》的推行，將有利于促進(jìn)上市公司進(jìn)一步完善制衡機制。

　　看來，股權(quán)分置問題的最終解決仍需假以時日。