2005年多項重大政策實施 直面資本市場十大困惑

　　猴年象征機智。2004年，隨著《國九條》的推出，中國資本市場變革已經(jīng)有了系統(tǒng)的方法。

　　雞年象征勇敢。2005年，資本市場是否會在《國九條》的指引下勇往直前，“聞雞起舞”？

　　2005年1月1日，IPO詢價制正式開始施行，暫停四個月之久的新股發(fā)行恢復。

　　2005年1月1日，《上市公司非流通股股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務辦理規(guī)則》正式開始實施。

　　2005年1月1日，券商開始真正實施分戶管理。

　　2005年是中國加入WTO過渡期的最后階段。

　　“分類表決”第一例也將在2005年出現(xiàn)。

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　　這是一個重要的起點。

　　如果說2004年是中國資本市場一個重要里程碑，那么2005年毫無疑問將成為中國資本市場由熊轉(zhuǎn)牛，由變革到發(fā)展的分水嶺。2005年是改革年，工作的著力點將是推進各項改革。在《國九條》為資本市場變革的路徑、方案作出選擇后，在各項后續(xù)政策為資本市場變革作出更多鋪墊之后，明年的政策重點將在于進一步的細化以及實施。

　　本報記者 張東臣

　　投資者把《國務院關于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》當作陽光雨露，對之充滿期待。然而，人們并沒有在2004年盼到資本市場的春天。

　　冬天來了，春天還會遠嗎？

　　歲末之際，無論是央行還是國資委，無論是交易所還是證監(jiān)會，都又有很多重大的政策出臺。2004年對中國資本市場變革的種種探索，為2005年留下種種懸念和猜想。

　　十大困惑之一：

　　股市體制改革路在何方？

　　關于國內(nèi)股市體制弊端的討論由來已久。著名經(jīng)濟學家吳敬璉一針見血的把它概括為“政府托市，企業(yè)圈錢”。

　　《國九條》明確指出，推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展遵循“公開、公平、公正”原則和“法制、監(jiān)管、自律、規(guī)范”的方針，堅持依法治市，堅持市場化取向，充分發(fā)揮市場機制的作用，建設透明高效、結(jié)構合理、機制健全、功能完善、運行安全的資本市場。

　　應該說，今年以來管理層在股市體制改革方面作了一些有益的探索。尤其是在股票發(fā)審制度方面，管理層力推了保薦制，并在年底之前推出了詢價制。這無疑是向市場化邁出了一大步。然而，這還遠遠不夠。主管和監(jiān)管的職能分開將是一項長期的工作，2005年應有更大的突破。

　　十大困惑之二：

　　股權分置問題如何突破？

　　從2004年的公開言論中我們不難發(fā)現(xiàn)，諸多專家學者、政府官員對股權分置問題的看法已達成共識，認為應該在給予流通股東相應補償?shù)那闆r下盡快妥善解決股權分置問題。

　　今年9月份，證監(jiān)會主席尚福林應邀到國資委作報告時指出，股權分置對價格形成產(chǎn)生了重要影響，長期存在不僅不利于流通股東，對非流通股東也不利，會是一個雙輸?shù)慕Y(jié)局。他提出，要通過解決股權分置問題讓A股變成“含權股”。

　　《國九條》明確要求“要積極穩(wěn)妥解決股權分置問題，在解決這一問題時要尊重市場規(guī)律，要有利于市場的穩(wěn)定，切實保護投資者特別是公眾投資者的合法權益”。前不久，有高層領導表示，要從制度建設上逐步解決歷史積累的問題，消除阻礙市場發(fā)展的深層次矛盾，建立新的機制，確保資本市場在穩(wěn)定的前提下加快改革和健康發(fā)展。

　　近日，“分類表決制度”宣告實施。有觀點認為，這表明管理層試圖通過制度建設解決股權分置問題而并非通過試點，降低了2005年解決股權分置問題的可能性。但也有觀點認為，“分類表決制度”是為解決股權分置問題所做的鋪墊，該項制度有助于流通股東直接參與解決股權分置問題。

　　十大困惑之三：

　　券商如何面對生死考驗？

　　《國九條》對證券公司等中介服務機構強調(diào)：“要嚴禁挪用客戶資產(chǎn)，切實維護投資者合法權益”。2004年，券商頻頻爆出丑聞，先后有7家券商被托管。證監(jiān)會對券商委托理財、挪用客戶保證金和國債等情況進行了清理，并出臺了相關規(guī)定。

　　證監(jiān)會日前發(fā)布通知，明確要求券商必須在2005年年底前完成五項內(nèi)控要求。據(jù)披露，從2005年1月1日起證券公司必須實行自營與客戶賬戶分戶管理；分戶管理后客戶交易結(jié)算資金必須全部到位；如果券商無法使被其挪用的客戶交易結(jié)算資金全部到位，證監(jiān)會將要求券商用資本金彌補客戶交易結(jié)算資金缺口；如果在資本金全額填補后，券商的客戶交易結(jié)算資金仍存在缺口，財政部將拿出600億來補余下的客戶交易結(jié)算資金缺口。根據(jù)中國經(jīng)濟時報所了解的情況來看，不少券商都在紛紛拋售或轉(zhuǎn)讓自營股票以彌補以往挪用客戶保證金所形成的缺口。一些嚴重虧損或資不抵債的券商業(yè)也在積極爭取地方政府或大股東的支持或四處尋求第三方收購重組。

　　要么全面清理、規(guī)范經(jīng)營，要么關門大吉。看來，2005年136家證券公司將面臨一場真正的優(yōu)勝劣汰。

　　十大困惑之四：

　　2005——“基金淘汰年”？

　　基金黑幕之后，中國基金業(yè)經(jīng)過陣痛，似乎在2003年找到了自己的贏利模式。投資者向來不吝嗇對成功者的獎勵。進入2004年后，迎接基金業(yè)的便是“基金井噴”。今年1-11月，全國共發(fā)行基金48只，募集資金1734億元，超過了前五年的總和�；�金對市場的影響與日俱增。

　　2004年6月1日，《基金法》正式實施，隨后證監(jiān)會又制訂了一系列的配套法規(guī)規(guī)章。國際國內(nèi)的經(jīng)驗都證明，立法與基金業(yè)的大發(fā)展有著緊密的內(nèi)在關聯(lián)。隨著各項法律規(guī)章的完善，中國基金業(yè)仍將面臨巨大的發(fā)展空間。

　　郎咸平教授此前曾大膽預言，2005年將是“基金淘汰年”。其理由主要是國內(nèi)可投資的上市公司不多。今年9月14日，證監(jiān)會提出商業(yè)銀行可以設立基金公司，這對現(xiàn)有的基金公司來說無疑是一種巨大壓力。因為，基金的銷售渠道很大程度上都掌握在銀行手中。

　　可以預見，隨著基金公司家數(shù)越來越多，拿到牌照就賺錢的日子將一去不返。目前，一批規(guī)模較小的基金公司仍掙扎在虧損的邊緣，新成立的公司介入成本也越來越高。2005年基金業(yè)的競爭將愈加激烈，但這并不會影響基金業(yè)的整體發(fā)展。“道理是曲折的，前景是光明的”，這句話是中國基金業(yè)未來的最好寫照。

　　十大困惑之五：

　　2005——“機構入市年”？

　　為了創(chuàng)造條件逐步提高長期資金的入市比例，經(jīng)國務院批準，證監(jiān)會、財政部、勞動保障部、央行、銀監(jiān)會、保監(jiān)會、社�；�金理事會等七大部門組成了“鼓勵合規(guī)資金入市專題工作小組”，鼓勵長期資金直接入市在2004年已進入實質(zhì)性操作階段。

　　究竟會有多少機構資金會入市？這一問題的答案有望在2005年揭曉。據(jù)披露，已有中國人壽、平安、中國再、泰康等多家保險公司成立了資產(chǎn)管理公司，目前各大保險公司正在排隊積極申請牌照。

　　截至目前，已有27家境外機構獲得QFII資格，其中24家QFII共獲得了34.25億美元的投資額度。今年下半年QFII迎來了一個高速擴容期。在IPO詢價制度中，QFII甚至超越信托公司、財務公司等機構，取得了與基金平起平坐的發(fā)言權。權威人士透露，2005年管理層在QFII引進或額度限制、機構種類等方面可望推出更開放的政策，QFII擴容有望重現(xiàn)2004年下半年的景象。

　　讓更多的合規(guī)資金入市，是“國九條”的一個重要政策取向，同時也是2004年管理層力推的一項政策組合。但是，由于主客觀原因?qū)е率袌鲲L險的不斷放大，各路資金表現(xiàn)十分謹慎。但是，隨著股市的不斷下跌，投資價值也日益凸現(xiàn)。在詢價制下，一大批大盤藍籌股可能會以較低的價格發(fā)行，2005年很可能成為保險公司、企業(yè)年金、社�；�金等長期資金大舉入市的良機。

　　十大困惑之六：

　　2005——“加息年”？

　　2004年10月28日，央行突然宣布調(diào)高存貸款利率0.27個百分點。這次加息之所以引人矚目，不僅僅是因為這是國內(nèi)近10年來的首次加息，而且在于它標志著國內(nèi)宏觀調(diào)控方式由行政手段向市場方式的轉(zhuǎn)變，更為重要的是，由于放開了貸款利率上限和存款利率的下限，國內(nèi)金融市場利率市場化邁出了重要的一步。

　　不少專家認為，此次加息標志著中國從此進入加息周期。0.27個百分點只是一個開始。雷曼兄弟給出預測，中國將繼續(xù)加息步伐，一年期貸款利率在央行上調(diào)至5.58%的基礎上，到2005年底至少將升至6%。瑞士信貸第一波士頓亞太區(qū)首席經(jīng)濟學家陶冬撰文指出，這次加息周期可能長達12-18個月，估計息口至少上升2%-3%。成本拉動型通脹、可能的油價上調(diào)、非熟練工人工資成本壓力等有可能使2005年的股市、債市、樓市同時出現(xiàn)熊市。

　　十大困惑之七：

　　大盤國企上市考驗市場承受能力？

　　2004年1月6日，中央?yún)R金投資有限責任公司對中國銀行、中國建設銀行各注資225億美元外匯資本金。8月26日中國銀行股份有限公司率先正式掛牌。9月21日中國建設銀行股份有限公司成立。目前，這兩家銀行正在積極引進境外戰(zhàn)略投資者�？磥�，2005年國有商業(yè)銀行上市已是箭在弦上。

　　交通銀行行長張建國日前表示，交行將整體上市，明年應該有機會，具體時間待定。此外，天安、大眾、泰康等一大批國內(nèi)的保險公司也一直在伺機上市。早在今年2月24日，國資委主任李榮融就表示，具備條件的國有企業(yè)要加快重組上市步伐，集團一級能上市的要積極上市。于是，幾乎所有央企包括上汽集團、神華集團、中國電信集團、華源集團等，無論是否條件成熟，均提出三年整體上市計劃。

　　2005年尚未來臨，投資者就感到了巨大的擴容壓力。詢價制、分類表決、機構投資者入市……在這些所謂利好的支撐下，孱弱的中國股市究竟有多大的承受能力？大盤國企真會成為具有較高投資價值的藍籌股嗎？

　　十大困惑之八：

　　指數(shù)期貨將有重大進展？

　　眾所周知，國內(nèi)的股市是沒有做空機制的單邊市。沒有做空機制表面上似乎減少了波動，降低了風險，但實際上卻造成了股票價格與估值之間的背離，使股價長期畸高，投資機會減少。結(jié)果不僅沒有起到抑制投機的作用，反而人為制造了更多的投機。沒有做空機制的表象使無數(shù)莊家更容易忽略盲目做多的風險，一次次的因沖擊這個“玻璃頂”而競折腰。沒有做空機制使“政府托市、企業(yè)圈錢”變得更容易，更省力。

　　吳敬璉曾指出，如果“政府托市、企業(yè)圈錢”的問題沒有解決之前就匆忙推出賣空機制，股市的風險會更大。

　　指數(shù)期貨是重要的衍生產(chǎn)品和做空機制的一個重要起點。近期，上交所推出了ETF，這也為下一步衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新提供了方便。近期，上海證券交易所宣布重新啟動股票指數(shù)期貨的開發(fā)，由專家組成的項目小組已正式成立。2005年，指數(shù)期貨會否出現(xiàn)重大進展？

　　十大困惑之九：

　　QDII機制是否會正式推出？

　　中國社會科學院金融研究所金融發(fā)展室主任易憲容在中國經(jīng)濟時報撰文指出，國內(nèi)資金目前“水滿為患”，QDII是一種很好的“排洪”渠道。推出QDII，不僅可以讓聚積國內(nèi)的大量資金尋找到好的投資機會，也是提高國內(nèi)資金的使用效率、弱化人民幣升值壓力的重要方式。

　　部分投資機構在接受記者采訪時卻對QDII表示了謹慎態(tài)度。他們主要擔心資金流出境外會導致國內(nèi)股市更加低迷。因為與國內(nèi)相比，國外有更多的投資機會。國內(nèi)A股的市盈率與H股、美股相比還是明顯偏高的，而且國內(nèi)股市還存在很多懸而未決的歷史遺留問題。對此易憲容認為，股市只要有利可圖就不怕沒人來買。推出QFII，國內(nèi)股價不會因之而漲；不推出QDII，資金股市也未必會進股市。因此，極力阻止國內(nèi)資金流出是沒有道理的。

　　十大困惑之十：

　　私募基金能否保住生存空間？

　　在今年3月的全國政協(xié)會議上，德隆國際戰(zhàn)略投資有限公司董事局主席唐萬里提交了《關于積極發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金，加快我國產(chǎn)業(yè)投資基金立法的提案》。

　　然而，就在隨后的4月，德隆系三駕馬車全面崩盤，眾多上市公司、券商以及銀行、信托等金融機構成了德隆的殉葬品。國內(nèi)私募基金具有很大的投機色彩，很多都是“莊家”出身。偏好暴利投機而投資理念不足。由于自身實力有限且融資無門，往往需要高成本私募融資。一旦發(fā)生風險，就拆東墻、補西墻，窟窿越捂越大。有的甚至鉆制度的空子，把上市公司、金融機構變成自己的融資平臺。有的通過內(nèi)幕交易、操縱股價，變相侵吞投資人財產(chǎn)。

　　一位私募基金人士日前對中國經(jīng)濟時報記者說，國內(nèi)私募基金目前多數(shù)已虧損累累、債臺高筑，有的已紛紛倒塌。如果再不透明、不規(guī)范，照此下去，2005年只有死路一條。