指數調成份專家把關拒莊股 權重股穩定性提高

　　明年中石油等大型國企上市，權重指標股將在指數中占據重要地位

　　本報訊據《中國證券報》報道，日前上海證券交易所發布上證180(資訊 行情 論壇)指數樣本股第五次調整及上證50(資訊 行情 論壇)指數樣本股第二次調整的通知。由于開放式指數基金與ETF在市場中的份額呈不斷增長的趨勢，對市場的影響在不斷增加，因而相關成份指數的樣本股調整也就成了市場關注的焦點。

　　數量限制10%準確預測不容易

　　實際上，在上交所正式公布調整名單之前，早已有不少研究機構進行預測。尤其是跟蹤上證180指數的基金以及正在發行的以上證50指數為標的的ETF，都力圖準確地預測可能調入或調出的成份股，從而在持股結構的調整上掌握足夠的主動權。據筆者了解，申銀萬國研究所在11月下旬就準確地預測到了上證50指數調出成份股的名單。

　　嚴格地講，對一個規范的指數而言，其成份股的選取應該保證最大程度的客觀性，盡可能減少人為因素的影響。據業內人士介紹，海外市場在選取成份股時多以流通市值和成交金額為參考標準，并且基本沒有調整數量的限制。上證180指數成份股的選取，以總市值、流通市值、成交金額和換手率四個客觀數據為標準。不過，考慮到我國股市的特殊情況，為保證指數的相對穩定，在調整數量上作出了10%的限制，即每次調整的成份股不得超過18只。由于需要調整的成份股常常超出這一限制，于是產生了人為選擇的情形。正是這一原因，使得成份股調整的預測變得相對不容易。

　　根據上證180指數選取成份股的四個原則，筆者近似地計算了滬市824只股票(不含暫停上市股票)

　　的綜合排名。以2003年12月1日至2004年11月30日大約1年的時間為計算區間，分別計算每只股票的日均換手率和日均成交金額，并以今年11月30日作為基準日計算每只股票的流通市值和總市值。分別對4個指標排名(指標值越大，排名越靠前)，并進行簡單累加，從而得到各股票相對的綜合排名。

　　從統計結果來看，18只被調出180指數的股票，其綜合排名都在180名之外。

　　再看18只被調入的股票，除了華發股份(資訊 行情 論壇)、波導股份(資訊 行情 論壇)等5只股票(排名在195-265之間)外，其余股票的綜合排名均在180名之內。不過，在180指數最新的180只成份股中，我們看到仍有武昌魚(資訊 行情 論壇)、中遠發展(資訊 行情 論壇)、安信信托(資訊 行情 論壇)等10只股票的綜合排名在300以外。當然，這里主要有統計標準不一致的原因。但我們也猜測，10%的上限使得這些排名不算最差的股票還能暫時保留下來。

　　實際上，在申銀萬國研究所預測的調出名單中，也有天宸股份(資訊 行情 論壇)、安信信托、天士力(資訊 行情 論壇)、武昌魚等股票。

　　莊股被阻擋上交所專家把關

　　如果理解了成份股選取的標準，我們就不難理解，為什么有時候一些持股集中度很大的所謂“莊股”也能入選180成份股，像本次被調出的哈藥集團(資訊 行情 論壇)、哈飛股份(資訊 行情 論壇)，以及前期被調出的秦嶺水泥(資訊 行情 論壇)、新疆屯河等。如果按照客觀的標準，這些股票往往由于莊家的“對倒”使得成交金額，尤其是換手率極高，同時其市值也可能因為股價被操縱而處于較高水平，從而得以混入成份股的隊伍。

　　對于這一弊端，有業內人士指出，中小盤股的換手率極易受到操縱，因此不應作為選股的標準；此外，制定指數的專家也應該發揮主觀能動性，在力所能及的范圍內將莊股阻擋在成份股門外。從最近幾次的調入名單來看，并沒有通常意義上的莊股，顯然上交所的專家是把了關的。在此次調入的8只股票中，雖然火箭股份(資訊 行情 論壇)和通寶能源(資訊 行情 論壇)戶均持有流通股都在9000股以上，但是它們并不存在明顯的操縱行為，僅僅是因為被券商、基金等主力機構看好而使得籌碼相當集中。

　　從成份股選取的標準來看，公司業績及股價走勢并未在考慮之列。所以我們就看到，此次調出成份股的股票中，仍有上海建工(資訊 行情 論壇)、中國國貿(資訊 行情 論壇)、雙良股份(資訊 行情 論壇)的市盈率在20倍以下，而在調入的股票中，也有廣電網絡(資訊 行情 論壇)、春天股份(資訊 行情 論壇)等市盈率偏高的股票，以及華發股份、廣電網絡、長豐汽車(資訊 行情 論壇)、遼寧成大(資訊 行情 論壇)等今年以來跌幅均在40%以上的股票。

　　不過，正如業內人士所言，雖然選取成份股的時候并沒有考慮業績及股價走勢，但總的來看，業績及股價走勢與股票的流通市值和成交金額還是存在著較為顯著的相關性。好的股票，其交投總是較為活躍，其市值也會因為股價的攀升而逐漸提高；不好的股票，則往往面臨被投資者遺忘的命運，成交冷清，股價節節走低。

　　缺少權重股穩定性有望提高

　　回顧上證180指數推出以來5次調整成份股的情形，可以發現，每次調整均達到了10%的上限。盡管如此，我們仍然發現一些本應剔除的股票由于這一限制而躲過厄運。同時，我們也注意到，少數股票在調入180指數之后沒過多久就被調出。例如，南京熊貓(資訊 行情 論壇)在今年7月調入，而此次即被調出；長春經開(資訊 行情 論壇)、國藥股份(資訊 行情 論壇)和雙良股份在今年1月進入180指數，此次同時被剔除。此外，天壇生物(資訊 行情 論壇)在2003年1月被調出，但2004年7月又復出。

　　直觀來看，上證180指數的穩定性確實不高。但我們必須認識到，這是由我國股市處于發展初期的特殊狀況決定的。雖然第一次調入了中海發展(資訊 行情 論壇)、招商銀行(資訊 行情 論壇)，第二次調入了中國聯通(資訊 行情 論壇)、中信證券(資訊 行情 論壇)、上海航空(資訊 行情 論壇)，第三次調入了南方航空(資訊 行情 論壇)、長江電力(資訊 行情 論壇)，大盤權重股在上證180指數中的地位愈加穩固，但總的來看，權重股的缺少仍是制約指數穩定性的重要根源。目前180只成份股中，中國聯通、長江電力等流通市值最大的10只股票，其流通市值之和為1160億元，僅占所有股票總和3966億元的29%.而流通市值最小的10只股票，其流通市值之和僅有42億元，只占到1%的微弱比例。正是由于這樣一些小市值股票的存在，使得每次調整時都會有大的變動。

　　可以預料，從明年開始隨著中石油等諸多大型國企的上市，權重指標股將在上證180指數中占據越來越重要的地位。這帶來的樂觀結果即是，成份股在每次調整時僅有少數股票發生變動，從而促進成份股的穩定性，并提升指數的投資價值。