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QFII進(jìn)入中國(guó)證券市場(chǎng)后，給市場(chǎng)帶來(lái)的價(jià)值投資理念徹底改變了以往的贏利模式，包括機(jī)構(gòu)投資者在內(nèi)的多數(shù)國(guó)內(nèi)投資者均對(duì)QFII的投資思路極為推崇。按照一般的理解，以“發(fā)現(xiàn)價(jià)值，長(zhǎng)期持有”為主流投資理念的QFII在近年的局部牛市中(或稱(chēng)隱形牛市)應(yīng)該是游刃有余的。但出乎意料的是，從季報(bào)所披露的其持股情況，結(jié)合市場(chǎng)走勢(shì)來(lái)看，QFII面對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的特殊性同樣顯得有點(diǎn)不知所措。
研究能力體現(xiàn)不明
與大多數(shù)基金經(jīng)理一樣，在宏觀經(jīng)濟(jì)及公司研究方面具有很強(qiáng)實(shí)力的QFII，對(duì)國(guó)內(nèi)宏觀調(diào)控政策的出臺(tái)及其給證券市場(chǎng)所帶來(lái)的不利影響缺乏前瞻性。
截止9月29日，在QFII重倉(cāng)持有的26只股票中(指QFII持股量進(jìn)入前十大流通股東)，冀東水泥(資訊 行情 論壇)(000401)、新鋼釩(資訊 行情 論壇)(000629)、常林股份(資訊 行情 論壇)(600710)、西寧特鋼(資訊 行情 論壇)(600117)、北新建材(資訊 行情 論壇)(000786)等個(gè)股名列其中。從這幾只受宏觀調(diào)控影響比較大的股票走勢(shì)看，自今年4月以來(lái)一直處于下降趨勢(shì)中，其中有3只股票近日更已創(chuàng)出了年內(nèi)新低。QFII在這幾只股票中的失敗，不只體現(xiàn)在股價(jià)的低迷上，從其業(yè)績(jī)及成長(zhǎng)性看，研究力量很強(qiáng)的QFII也未能體現(xiàn)其研究?jī)r(jià)值。在以上5只股票中，常林股份第三季度出現(xiàn)了虧損；冀東水泥今年前三個(gè)季度盈利增長(zhǎng)呈現(xiàn)快速下降趨勢(shì)，該公司第一季度盈利增長(zhǎng)2040%，半年報(bào)增長(zhǎng)34.37%，前三季度則僅增長(zhǎng)6.58%；而西寧特鋼盈利增長(zhǎng)僅為0.9%；另外兩家公司的盈利增長(zhǎng)也不超過(guò)30%。
事實(shí)上，QFII在研究方面的“低能”不只是體現(xiàn)在對(duì)宏觀調(diào)控缺乏前瞻性上，在所有26只重倉(cāng)股中，前三季度贏利增長(zhǎng)超過(guò)30%的竟然只有10家，僅占38.46%；而盈利增長(zhǎng)低于10%的股票有11家，占42.30%。在國(guó)內(nèi)上市公司整體盈利增長(zhǎng)超過(guò)40%的背景下，QFII交出如此答卷，其價(jià)值發(fā)掘能力顯然沒(méi)能得到充分體現(xiàn)。
波段操作能力不強(qiáng)
從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，QFII在中國(guó)證券市場(chǎng)照搬了國(guó)外成熟市場(chǎng)“長(zhǎng)期集中持有”的理念。在附表所統(tǒng)計(jì)的26只重倉(cāng)股中，有一半的股票是在今年半年報(bào)中已經(jīng)重倉(cāng)持有的。如果將10月30日所公布的季報(bào)計(jì)算在內(nèi)，QFII對(duì)其重倉(cāng)股的癡迷可能會(huì)表現(xiàn)得更加明顯一些。
部分國(guó)內(nèi)基金經(jīng)理曾經(jīng)坦言，只要公司基本面發(fā)生了變化，股票必遭減持。由此可見(jiàn)，國(guó)內(nèi)基金經(jīng)理的糾錯(cuò)能力還是比較強(qiáng)的，這一點(diǎn)從三季報(bào)基金重倉(cāng)股的變遷上也能得到驗(yàn)證。與之相比，QFII對(duì)國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的波動(dòng)及國(guó)內(nèi)上市公司業(yè)績(jī)的起伏似乎還不太適應(yīng)，對(duì)公司股價(jià)及盈利能力的動(dòng)態(tài)掌控能力也顯得相對(duì)欠缺。
比較典型的操作案例是花旗銀行對(duì)中金黃金(資訊 行情 論壇)(600489)的操作。花期銀行在2003年下半年開(kāi)始重倉(cāng)介入中金黃金538萬(wàn)股(占該股流通股的5.38%)，在今年半年報(bào)中增倉(cāng)至557萬(wàn)股，三季報(bào)中仍持有457萬(wàn)股。該股股價(jià)今年以來(lái)(截止9月30日)跌幅高達(dá)32.94%，但花期銀行的持股卻是“巍然不動(dòng)”。更加讓人不好理解的是，中金黃金的盈利增長(zhǎng)即使是在花旗開(kāi)始建倉(cāng)的2003年也僅為9.27%，而今年一季度，其盈利增長(zhǎng)已經(jīng)變成了-37.92%，前三季度盈利增長(zhǎng)依然不過(guò)為-25.31%。
與中金黃金相類(lèi)似的股票還有上海電力(資訊 行情 論壇)(600021)、北新建材(000786)、西藏發(fā)展(資訊 行情 論壇)(000752)等個(gè)股，在它們股價(jià)跌迭創(chuàng)新低、盈利增長(zhǎng)表現(xiàn)平平甚至下滑的同時(shí)，QFII依然選擇了長(zhǎng)期持有。是具有超前眼光？還是不適應(yīng)中國(guó)證券市場(chǎng)股價(jià)與公司業(yè)績(jī)起伏不定的國(guó)情？時(shí)間將給出答案。對(duì)于投資者而言，最重要的是從QFII的失敗與成功中吸取關(guān)于價(jià)值投資在中國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)用的寶貴經(jīng)驗(yàn)。“研究創(chuàng)造價(jià)值、估值推動(dòng)股價(jià)”，QFII給國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)所帶來(lái)的積極影響將長(zhǎng)期存在。
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