靳書陽：優(yōu)先股過快擴容需謹慎
證券時報網(wǎng) 作者：靳書陽
備受關(guān)注的優(yōu)先股發(fā)行有了新的進展。四大行之一的農(nóng)業(yè)銀行近日發(fā)布公告稱，公司董事會通過發(fā)行優(yōu)先股議案，擬發(fā)行不超過8億股優(yōu)先股。按每股票面金額100元計，融資最多將達800億元。
優(yōu)先股兼具股票融資和債券融資的特點，與普通股相似之處在于不需要還本，屬于長期的資本融資，與債券的共同之處則是相對固定的股利，投資回報較為穩(wěn)定。而且，在破產(chǎn)清償過程中，優(yōu)先股的清償?shù)匚幌扔谄胀ü桑瑢?yōu)先股股東有更多的保護。
雖然優(yōu)先股的股息率與長期債券發(fā)行利率相差不大，另外，相比債券事先規(guī)定有償還期限，無償還期的特點使得優(yōu)先股對發(fā)行人具有較大吸引力。從某種程度上來說，優(yōu)先股對發(fā)行方來說相當于無需還本的“債券”，它事實上擴大了上市公司廉價資金的供給，尤其在優(yōu)先股發(fā)行快速擴容的情況下。
公開資料顯示，農(nóng)行已是第二家公布優(yōu)先股發(fā)行計劃的銀行。4月29日，浦發(fā)銀行公布了300億元優(yōu)先股發(fā)行計劃，為中國銀行業(yè)首家。首批試點發(fā)行優(yōu)先股的商業(yè)銀行將包括工、農(nóng)、中、建四大行和浦發(fā)銀行，預計最快上半年就將發(fā)行，總額度為3700億元左右。
僅從這幾大銀行的發(fā)行規(guī)模來看，總量已經(jīng)較為驚人。這對于今年剛剛開始試點的優(yōu)先股發(fā)行來說，是否步子邁得太快了一些？
資金成本的變化是市場調(diào)節(jié)的重要組成部分，融資成本的提高對于企業(yè)來說是一把“雙刃劍”。一方面融資成本上升造成企業(yè)財務負擔的提高，影響公司利潤，但另一方面它也會約束企業(yè)，使其避免盲目投資，減少不必要的支出。如果優(yōu)先股過快擴容，企業(yè)廉價資金來得太容易，就有可能扭曲企業(yè)的行為，如果是這樣，優(yōu)先股無疑就沒有達到出臺的初衷。
另外，優(yōu)先股發(fā)行會影響普通股股東即期回報，因此，快速擴容需要更加謹慎。農(nóng)行公告里提出，假設本次優(yōu)先股發(fā)行總規(guī)模為800億元、股息率為6%且全額派息，在不考慮募集資金的財務回報且優(yōu)先股股息不可于稅前抵扣的情況下，該行每年可向普通股股東分配的凈利潤將減少48億元。理論上來說，優(yōu)先股會攤薄每股收益，進而減少普通股的息率。
好在農(nóng)行在公告中同時作出了承諾，“本次優(yōu)先股發(fā)行的當年， 2014年歸屬于母公司普通股股東的每股收益即可回到2013年每股收益人民幣0.51元水平之上。如果經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)下滑，將對本行高管層的薪酬產(chǎn)生重大影響”，這相當于農(nóng)行為優(yōu)先股發(fā)行立下了盈利“軍令狀”。從對所有股東負責的角度，希望更多優(yōu)先股的發(fā)行方能夠作出類似承諾。
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