創(chuàng)業(yè)板新政難留海外上市網(wǎng)企
林建榮 杜卿卿
[ 在新浪微博、阿里巴巴和京東赴海外上市之際，創(chuàng)業(yè)板新政能否讓“出走”的網(wǎng)企停下腳步？遺憾的是，根據(jù)最新的創(chuàng)業(yè)板IPO標準， A股投資者想要享用互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的“創(chuàng)新盛宴”恐怕還需時日 ]
3月21日，證監(jiān)會[微博]再次拉開創(chuàng)業(yè)板市場改革的序幕。同日下發(fā)的《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法(征求意見稿)》顯示，新登陸創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)將在首發(fā)財務(wù)指標、所屬行業(yè)、再融資制度、并購重組等制度上較之前上市的企業(yè)更加寬松。
在新浪微博、阿里巴巴[微博]和京東赴海外上市之際，創(chuàng)業(yè)板新政能否讓“出走”的網(wǎng)企停下腳步？遺憾的是，根據(jù)最新的創(chuàng)業(yè)板IPO標準， A股投資者想要享用互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的“創(chuàng)新盛宴”恐怕還需時日。
盈利仍是大問題
對于傳統(tǒng)九大可登陸創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)來說，本次IPO改革可謂“大刀闊斧”。修改后的創(chuàng)業(yè)板IPO準入條件包括：發(fā)行人是依法設(shè)立且持續(xù)經(jīng)營三年以上的股份有限公司；最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元；或者最近一年盈利，最近一年營業(yè)收入不少于5000萬元；最近一期末凈資產(chǎn)不少于2000萬元，且不存在未彌補虧損；發(fā)行后股本總額不少于3000萬元。
但即便是降低了對首發(fā)公司的財務(wù)要求，“炙手可熱”的新浪微博、阿里巴巴和京東，還是難以達到創(chuàng)業(yè)板上市標準。
已經(jīng)披露的財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，新浪微博和京東在2011~2013年營業(yè)利潤均為負值，尚未達到創(chuàng)業(yè)板市場改革后的準入條件，只有阿里巴巴2013年的盈利情況較為樂觀。
雅虎今年1月底發(fā)布的最新一份2013年第四季度財報顯示，阿里巴巴集團在2013年7月1日至9月30日的三個月內(nèi)，總營業(yè)收入達到17.8億美元，同比增長51%；凈利潤則增長至8億美元，扣除一次性因素同比增長163.1%，實現(xiàn)同比扭虧。
“創(chuàng)新型企業(yè)的財務(wù)現(xiàn)狀往往是虧損的，‘一年盈利’的條件不一定能滿足，但收入?yún)s往往是增長的。目前創(chuàng)業(yè)板新政對財務(wù)門檻的調(diào)整，并不符合互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新型企業(yè)的特點。” 北京大學金融與產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究中心秘書長黃嵩對《第一財經(jīng)日報》表示，還不如取消盈利的規(guī)定，只在收入規(guī)模上有所要求，這樣更有利于創(chuàng)新型企業(yè)到創(chuàng)業(yè)板來上市。
“取消條件，取消錯了。”黃嵩稱。
VIE成攔路虎
但財務(wù)達標僅僅是第一步。
作為阿里巴巴之類具有強大現(xiàn)金流和盈利能力的企業(yè)，創(chuàng)業(yè)板的盈利門檻并不是將其拒之于A股門外的理由，去年四季度，新浪微博開始盈利，財務(wù)上扭虧為盈幾乎指日可待。但真正迫使此類企業(yè)赴海外上市的原因，在于政府部門關(guān)于外資持股限制境內(nèi)上市的相關(guān)政策。外資VC/PE投資過的阿里巴巴，在國內(nèi)上市幾乎不可能。
某證券公司香港負責人對本報記者表示：“目前的創(chuàng)業(yè)板IPO改革尚無法留住互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，政策變化沒有涉及到股東資格，而中國的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)大多數(shù)都是BVI(英屬維爾京群島)注冊公司，采用VIE(協(xié)議控制)的股權(quán)模式。”
此前，互聯(lián)網(wǎng)公司在國內(nèi)方興未艾，在國內(nèi)融資往往面臨較大的困難，只能把目光投向海外。而接受海外資金的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)往往由此變成“外資公司”，難以取得相關(guān)業(yè)務(wù)牌照。比如，工信部規(guī)定ICP(網(wǎng)絡(luò)內(nèi)容服務(wù)商)牌照必須是內(nèi)資公司才能持有。這些“外資”互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為了持有相應(yīng)的牌照，只好成立內(nèi)地自然人控股的內(nèi)資公司，用另外的合約來規(guī)定持有牌照的內(nèi)資公司與外資公司的關(guān)系。后來這一結(jié)構(gòu)被推而廣之，應(yīng)用于許多非互聯(lián)網(wǎng)赴美上市的公司中，比如新浪、搜狐、百度[微博]等。
“即使把財務(wù)限制取消，阿里巴巴也無法登陸創(chuàng)業(yè)板。它的VIE結(jié)構(gòu)很難改變，因為涉及國外的股東。”黃嵩表示，互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新型企業(yè)到海外上市，不光是創(chuàng)業(yè)板門檻問題，而是一系列的問題。
紐交所一位相關(guān)人士在與本報記者交流時曾表示，目前中國多層次的資本市場確實可以吸引一批企業(yè)，但是就算創(chuàng)業(yè)板取消盈利限制，也并不會分流想要到美國上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。
“這些企業(yè)往往會在B輪、C輪融資時引入國外的資金，這就決定了它們沒辦法在國內(nèi)上市，除非建立國際板。”該人士稱。
上述證券公司香港負責人也認為，想要留住大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，還必須要有再融資的改革。“目前互聯(lián)網(wǎng)公司都很大了，不僅僅是創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)，主板也要改。主板IPO的速度很重要，內(nèi)地主板IPO時間不可預(yù)測，還有成本也偏高。”
留不住的網(wǎng)企？
今年2月底，紐交所副總裁David曾表示，預(yù)計2014年會有15~20家中國公司赴美國上市。
發(fā)展壯大的老一輩互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)前赴后繼漂洋過海上市這件事，A股投資者只能望洋興嘆。而目前我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)赴美上市很多是之前十年積累下來的結(jié)果，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在國內(nèi)的發(fā)展歷程造成了目前“留不住”的窘境，這是無法很快改變的事實。
值得一提的是，當前我國私募市場也發(fā)生了很大變化，對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的認可度大大提升，新的十年里，投資者或許可以寄希望于培養(yǎng)新的BAT。
“新政不符合互聯(lián)網(wǎng)巨頭上市的條件，我們無疑是失望的。但是，改革不可能一蹴而就。大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)暫時留不下來，我們也要向前看。”北京某私募股權(quán)母基金合伙人對本報表示，老企業(yè)的框架本來也是為海外上市創(chuàng)建的，不能寄希望于證監(jiān)會[微博]把IPO標準向這些企業(yè)傾斜，而要著眼于培養(yǎng)新的企業(yè)。
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