⊙桂浩明

　　原先只為業內人士所了解的高頻交易，因為光大證券“8·16事件”而受到了越來越多普通投資者的關注，也出現了更多爭議。

　　所謂高頻交易，是指投資者設計某種程序，在市場中利用交易對象價格上的波動，反復買賣以實現收益的一種投資行為。由于這種交易頻率很高，而且往往涉及一攬子交易品種，因此大都是通過程序化操作實施的。在滬深股市，因為實行的是“T+1”交易制度，所以高頻交易還需要借助跨市場的形式來進行。顯然，海外市場在上世紀末出現的較為成熟的高頻交易模式，融合了現代金融與計算機技術，是金融工程發展到一定階段的產物，如今已成各大機構投資者的重要盈利手段，也是證券公司證券交易量的主要提供者。有數據顯示，在美國股市的交易中，高頻交易規模一度達到了60%左右。

　　前幾年，隨著ETF的發展和股指期貨的推出，滬深證券市場也出現了高頻交易，不少證券公司的自營部門以及一些私募基金等介入較多，最近也有一些公募基金對此躍躍欲試。光大證券的烏龍指事件，就是其自營部門的量化策略投資團隊在套利操作時因為系統故障等原因而導致的。

　　高頻交易有其特有的優勢。證券交易中的盈利模式一般分為獲取公司紅利與股價的買賣差價兩類。前者投資周期比較長，而后者則有可能是在短期內實現。高頻交易在本質上是一種超短期交易，其投資邏輯是并不著重考慮投資對象的價值，只是從可能存在買賣差價的角度入手，利用期貨和現貨之間，ETF模擬值與現貨價值之間的價差，通過快速買入又快速賣出的方式謀取差價收入。雖然就每次具體的交易而言，這種差價并不大，因為是在短時間內反復進行，累計下來收益也不低。特別是很多高頻交易還是按套利模式對沖進行，所以在理論上其風險是可控的。特別是在平衡市格局中，通常能創造不俗的業績，并且遠遠跑贏大盤。同時，這種交易對成交量的貢獻很大，因此有些證券公司也將開展高頻交易作為提升經紀業務市場占比的重要手段。僅從活躍市場的角度而言，也確實有其相應的作用。

　　但是，作為一種操作模式，高頻交易客觀上也存在不少缺陷。首先，偏重于短線操作，以尋找買賣差價為目的，這固然沒有錯，但與長期投資以及價值投資的理念還是存在差異的。過度提倡高頻交易，顯然并不合適。其次，高頻交易使得成交量得以放大，有效提高了資金使用效率，但因為純粹是基于投機目的流動，即談不上價值發現，也談不上資金的優化配置，很難對實體經濟產生正面的影響，對于股市功能的正常發揮恐怕也起不到什么作用，其占比過大也非好事。第三，高頻交易需要較高的技術含量，其本身的硬件與軟件投入就不少，因此必然是一種少數人的游戲，如果管理不嚴，其操作行為也容易對其他投資者構成誤導，成為弱肉強食的手段。因此，怎樣在開展高頻交易的同時維護市場的公平與公正，始終是個無法回避的問題。在海外老牌市場，高頻交易經常受到各種輿論的抨擊，這幾年其規模也有所下降。特別是2008年的國際金融危機后，一些國家監管當局更加強了對包括高頻交易在內的各類金融創新產品的監管，現在高頻交易的市場占比普遍預計回落了30%左右，只有高峰時期的一半左右。在我國，高頻交易還是個新生事物，但從一開始對它就有不同意見，特別是在沒有實施“T+0”交易的條件下，高頻交易本身就存在邏輯上的不足。在市場容量相對有限的情況下，其運行空間也備受質疑。光大證券“8·16事件”，更是暴露了其在風險控制方面存在的諸多問題，使有關方面對此不得不采取更加謹慎的態度。

　　毫無疑問，現代證券市場是需要高頻交易的，但應適度發展，并且把風險控制放在首位。如果只是為了某個功利性的目的而盲目推廣高頻交易，那只能帶來不可預測的風險。對此，光大證券已付出了慘重的代價，其教訓應為有關各方牢牢記取。

　　(作者系申銀萬國[微博]證券研究所市場研究總監)

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