胡潤峰

　　在上周砸破某些市場人士所謂“鉆石底”之后，近期股市出現了些許暖意，猜底的人又多了起來。其實股市具體點位不可預測，應屬常識，猜底猜頂，只是一場游戲而已。

　　關于底部，A股有所謂經濟底、政策底、市場底之說。一般認為，政策底最先出現，因政府需考慮輿論壓力；市場底要先于經濟底3至6個月出現，因為股市具備領先指標的功能。

　　按照這個說法，A股本輪熊市的政策底早已出現，無論是管理層多次喊話，還是實質放緩IPO、承諾降低交易費等政策信號，都是明證。而市場底有沒有出現，則仍是眾說紛紜。至于經濟底，既然市場底尚未確認，就更需等待了。

　　股市與經濟的關系非常復雜，并非線性對應。“主人遛狗”的比方算是得到最多認同的一個說法。對于相信中長期走勢與經濟基本面正相關的投資者來說，既然市場短期走勢不可預測，倒不如把更多精力放在觀察經濟形勢上來。近期筆者接觸的機構人士，無不高度關注宏觀經濟。一個帶有共性的看法是，這一次經濟下行，與改革開放以來的其他幾次短期下滑，有著本質不同。

　　過去幾次經濟下滑，只要中央政府層面確認下滑趨勢，出臺一系列措施，基本上就可迅速反轉過來。而這一次宏觀經濟增速的變化，很可能不是短期下滑，而是長周期的趨勢性放緩。

　　由于全球化紅利逐漸消退、人口紅利出現拐點、資源消耗與環境承載壓力接近極限，長期以來靠投資拉動、靠出口帶動、靠資源推動的增長方式難以為繼。這在經濟學界已形成較大范圍的共識。

　　對股市而言，這等于是大盤的基本面發生了根本性變化，特別是經濟增速趨緩成為常態。

　　市場其實對此已有反應。銀行和眾多上市時間不長的央企，走勢格外疲軟，本質上是股改后它們真正面臨跨周期發展的考驗，而從體制、模式、市場、管理等方面來看，它們未來的前景不容樂觀。

　　當前經濟要想轉型成功，需要調整各方面的關系。金融體系與實體經濟之間，過去金融體系獲利太大，成為實體經濟的“吸血鬼”，現在暴利成為千夫所指，銀行讓利勢在必行。國企央企與民企之間，過去壟斷“玻璃門”始終難破，現在“非公36條”一再重申，各部委都在落實。政府與企業關系之間，減稅則成為政府放權讓利的首要任務。

　　這些關系的調整，都非易事。宏觀經濟的回落態勢，也因此一時難以言底。不過，上述悲觀因素，或許已經反映在市場走勢當中。只要經濟形勢不進一步惡化，投資者倒不必過慮。對于價值型投資者，只需研究相關公司的經營狀況，守望公司成長即可；而趨勢型投資者，則可盡量養成“右側交易”的習慣，不必追求買在最低，耐心等待大勢反轉。

　　(作者系本報編委)