胡潤(rùn)峰

　　在上周砸破某些市場(chǎng)人士所謂“鉆石底”之后，近期股市出現(xiàn)了些許暖意，猜底的人又多了起來(lái)。其實(shí)股市具體點(diǎn)位不可預(yù)測(cè)，應(yīng)屬常識(shí)，猜底猜頂，只是一場(chǎng)游戲而已。

　　關(guān)于底部，A股有所謂經(jīng)濟(jì)底、政策底、市場(chǎng)底之說(shuō)。一般認(rèn)為，政策底最先出現(xiàn)，因政府需考慮輿論壓力；市場(chǎng)底要先于經(jīng)濟(jì)底3至6個(gè)月出現(xiàn)，因?yàn)楣墒芯邆漕I(lǐng)先指標(biāo)的功能。

　　按照這個(gè)說(shuō)法，A股本輪熊市的政策底早已出現(xiàn)，無(wú)論是管理層多次喊話，還是實(shí)質(zhì)放緩IPO、承諾降低交易費(fèi)等政策信號(hào)，都是明證。而市場(chǎng)底有沒(méi)有出現(xiàn)，則仍是眾說(shuō)紛紜。至于經(jīng)濟(jì)底，既然市場(chǎng)底尚未確認(rèn)，就更需等待了。

　　股市與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系非常復(fù)雜，并非線性對(duì)應(yīng)。“主人遛狗”的比方算是得到最多認(rèn)同的一個(gè)說(shuō)法。對(duì)于相信中長(zhǎng)期走勢(shì)與經(jīng)濟(jì)基本面正相關(guān)的投資者來(lái)說(shuō)，既然市場(chǎng)短期走勢(shì)不可預(yù)測(cè)，倒不如把更多精力放在觀察經(jīng)濟(jì)形勢(shì)上來(lái)。近期筆者接觸的機(jī)構(gòu)人士，無(wú)不高度關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)。一個(gè)帶有共性的看法是，這一次經(jīng)濟(jì)下行，與改革開(kāi)放以來(lái)的其他幾次短期下滑，有著本質(zhì)不同。

　　過(guò)去幾次經(jīng)濟(jì)下滑，只要中央政府層面確認(rèn)下滑趨勢(shì)，出臺(tái)一系列措施，基本上就可迅速反轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)。而這一次宏觀經(jīng)濟(jì)增速的變化，很可能不是短期下滑，而是長(zhǎng)周期的趨勢(shì)性放緩。

　　由于全球化紅利逐漸消退、人口紅利出現(xiàn)拐點(diǎn)、資源消耗與環(huán)境承載壓力接近極限，長(zhǎng)期以來(lái)靠投資拉動(dòng)、靠出口帶動(dòng)、靠資源推動(dòng)的增長(zhǎng)方式難以為繼。這在經(jīng)濟(jì)學(xué)界已形成較大范圍的共識(shí)。

　　對(duì)股市而言，這等于是大盤(pán)的基本面發(fā)生了根本性變化，特別是經(jīng)濟(jì)增速趨緩成為常態(tài)。

　　市場(chǎng)其實(shí)對(duì)此已有反應(yīng)。銀行和眾多上市時(shí)間不長(zhǎng)的央企，走勢(shì)格外疲軟，本質(zhì)上是股改后它們真正面臨跨周期發(fā)展的考驗(yàn)，而從體制、模式、市場(chǎng)、管理等方面來(lái)看，它們未來(lái)的前景不容樂(lè)觀。

　　當(dāng)前經(jīng)濟(jì)要想轉(zhuǎn)型成功，需要調(diào)整各方面的關(guān)系。金融體系與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間，過(guò)去金融體系獲利太大，成為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“吸血鬼”，現(xiàn)在暴利成為千夫所指，銀行讓利勢(shì)在必行。國(guó)企央企與民企之間，過(guò)去壟斷“玻璃門(mén)”始終難破，現(xiàn)在“非公36條”一再重申，各部委都在落實(shí)。政府與企業(yè)關(guān)系之間，減稅則成為政府放權(quán)讓利的首要任務(wù)。

　　這些關(guān)系的調(diào)整，都非易事。宏觀經(jīng)濟(jì)的回落態(tài)勢(shì)，也因此一時(shí)難以言底。不過(guò)，上述悲觀因素，或許已經(jīng)反映在市場(chǎng)走勢(shì)當(dāng)中。只要經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不進(jìn)一步惡化，投資者倒不必過(guò)慮。對(duì)于價(jià)值型投資者，只需研究相關(guān)公司的經(jīng)營(yíng)狀況，守望公司成長(zhǎng)即可；而趨勢(shì)型投資者，則可盡量養(yǎng)成“右側(cè)交易”的習(xí)慣，不必追求買(mǎi)在最低，耐心等待大勢(shì)反轉(zhuǎn)。

　　(作者系本報(bào)編委)