推出一個(gè)月來(lái)，恰逢股市大跌

　　股指期貨不是下跌“元兇”

　　本報(bào)記者 謝衛(wèi)群

　　決定股市漲跌的是基本面和宏觀政策，而非股指期貨。本輪股市下跌的原因有國(guó)外金融事件的影響，也有國(guó)內(nèi)貨幣政策、樓市政策調(diào)整的影響

　　目前機(jī)構(gòu)投資者還沒有進(jìn)入期指市場(chǎng)，參與者以散戶居多，左右股市價(jià)格的可能很小。通過(guò)股指期貨可以進(jìn)行保值避險(xiǎn)，將減輕股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的賣出壓力

　　自4月16日推出以來(lái)，股指期貨已滿月了。短短一個(gè)月，股指期貨開戶數(shù)迅速增長(zhǎng)，已逾2萬(wàn)戶，保證金金額已達(dá)70億元。

　　不過(guò)，股指期貨上市的這個(gè)月，A股市場(chǎng)大跌。以4月16日收盤價(jià)格計(jì)算，本輪下跌中，滬深300指數(shù)的最大跌幅達(dá)到了17.87%。于是，有人認(rèn)為是股指期貨的推出，誘發(fā)、助推了股市的大跌。

　　股指期貨真是股市大跌的原因嗎？

　　股市漲跌有自身規(guī)律

　　說(shuō)股指期貨引跌股市沒有根據(jù)

　　中央財(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所所長(zhǎng)賀強(qiáng)教授分析，決定股市漲跌的是基本面和宏觀政策，而非股指期貨，這兩者沒有任何關(guān)聯(lián)。即使沒有股指期貨，本輪下跌也不可避免。

　　影響本輪股市下跌的原因有很多，有國(guó)外金融事件的影響，比如希臘債務(wù)危機(jī)等，也有國(guó)內(nèi)貨幣政策、樓市政策偏緊等原因。

　　“股市的漲跌有自身的規(guī)律，把股市下跌歸于股指期貨沒有根據(jù)。”上海證券副總經(jīng)理姚興濤說(shuō)。

　　海通證券高級(jí)研究員雍志強(qiáng)談到，滬深300股指期貨上市后，4個(gè)合約價(jià)格和股票現(xiàn)貨市場(chǎng)密切相關(guān)，完全沒有出現(xiàn)股指期貨合約價(jià)格脫離現(xiàn)貨而獨(dú)立特行的局面，股指期貨合約價(jià)格基本上跟隨股票現(xiàn)貨指數(shù)走勢(shì)，也符合海外股指期貨市場(chǎng)初期的情況。 

　　雍志強(qiáng)提供的分時(shí)數(shù)據(jù)顯示，是股票現(xiàn)貨領(lǐng)跌股指期貨，而非股指期貨引跌現(xiàn)貨。海外學(xué)者對(duì)此進(jìn)行了大量研究，基本結(jié)論是：在股指期貨上市初期，絕大多數(shù)都是現(xiàn)貨價(jià)格引導(dǎo)期貨價(jià)格，期貨價(jià)格滯后、跟隨現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)。只有當(dāng)股指期貨名義成交金額和未平倉(cāng)合約價(jià)值超過(guò)現(xiàn)貨股票市場(chǎng)交易額的50%，甚至達(dá)到80%左右時(shí)，股指期貨對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)才會(huì)有影響。

　　資金規(guī)模只有70億元

　　“小螞蟻”難以撼動(dòng)股市“大象”

　　《融資中國(guó)》總編方泉認(rèn)為，從目標(biāo)來(lái)看，股指期貨應(yīng)該成為股市的穩(wěn)定器。但是，由于股指期貨剛剛推出，因此，無(wú)論是市場(chǎng)規(guī)模，還是參與者的廣度都還難以達(dá)到這一目標(biāo)。

　　目前，中國(guó)大陸的股指期貨資金規(guī)模只有70億元人民幣。保證金的總額仍不及一只股票的總市值，相對(duì)于總市值20萬(wàn)億左右的A股市場(chǎng)，“小螞蟻”還難以撼動(dòng)股市這頭“大象”。

　　從參與者看，目前股指期貨的建設(shè)還處于起步階段。諸如證券公司、基金公司等機(jī)構(gòu)投資者還沒有進(jìn)入期指市場(chǎng)，現(xiàn)在的參與者以散戶居多，大多是曾經(jīng)的商品期貨客戶；股指期貨的套保功能也還比較弱。大的機(jī)構(gòu)沒有參與，左右股市價(jià)格的可能也就很小。

　　市場(chǎng)研究顯示，通過(guò)對(duì)近期股市、期市資金流量、存量的分析，4月16日以來(lái)，隨著中國(guó)股市的重挫，滬深300成份股凈資金流出約為678.94 億，而在這個(gè)時(shí)間段，期貨市場(chǎng)活躍資金存量平均為15.94 億。從資金量來(lái)看，股指期貨市場(chǎng)上資金的行為尚不能影響股票市場(chǎng)走勢(shì)。另外，根據(jù)估算，自股指期貨上市至今，約94.93%的成交量在作趨勢(shì)投機(jī)交易，套利交易的份額相當(dāng)小。這是股指期貨下跌相對(duì)較為遲緩，一直處于正價(jià)差運(yùn)行的主要原因。這也再一次證明，是現(xiàn)貨拉動(dòng)期貨下跌，而不是期貨拉動(dòng)現(xiàn)貨下跌。

　　期指成交量為名義成交額

　　量大屬正常，不值得大驚小怪

　　滬深300指數(shù)期貨合約上市后，交易比較活躍，日均成交量約16萬(wàn)手，成交量多達(dá)1000億元以上，甚至超出了現(xiàn)貨市場(chǎng)的成交量。這么大的成交量是否會(huì)造成對(duì)股市的影響？

　　專業(yè)人士分析，這個(gè)成交量比較正常，雖然比預(yù)期的要高許多。

　　單獨(dú)就股指期貨這一品種而言，日均16萬(wàn)手的交易量，與香港市場(chǎng)(3月份日均15萬(wàn)手，下同)和臺(tái)灣市場(chǎng)(16萬(wàn)手)相當(dāng)，但距芝加哥商品交易所的255萬(wàn)手、歐洲期貨交易所的167萬(wàn)手、印度國(guó)家證券交易所的50萬(wàn)手、大阪交易所的48萬(wàn)手和韓國(guó)交易所的31萬(wàn)手等還有一定差距。

　　股指期貨的交易額與股票市場(chǎng)的交易額也不具可比性。股指期貨是保證金交易，實(shí)行“T+0”日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易，同一筆資金日內(nèi)可以交易多次，這些交易額都是名義的，名義成交額高也是正常的。

　　從境外市場(chǎng)來(lái)看，比如，2009年，美國(guó)股票類衍生品名義成交額是股票市場(chǎng)交易額的1.20倍，香港是3.22倍，韓國(guó)是29.70倍，印度是3.07倍，日本是1.20倍，臺(tái)灣是2.10倍。目前，滬深300指數(shù)期貨名義成交金額與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)成交額相比基本接近，因此，這樣的交易量并不值得大驚小怪。

　　過(guò)去，股市大跌，股民或機(jī)構(gòu)投資者只能賣出股票保值，越賣股市越跌。現(xiàn)在當(dāng)股票市場(chǎng)面臨壓力而流動(dòng)性不足時(shí)，投資者可以選擇在股指期貨市場(chǎng)上套期保值，從而減輕了股票市場(chǎng)的賣出壓力，股市下跌的可能也就小了。

　　賀強(qiáng)教授強(qiáng)調(diào)，中國(guó)的股指期貨還很稚嫩，投資者也還不完全熟悉，我們對(duì)這個(gè)市場(chǎng)更應(yīng)該呵護(hù)。別讓一個(gè)襁褓里的“嬰兒”承擔(dān)更大的壓力，他還要成長(zhǎng)。

　　人民日?qǐng)?bào)：A股為何連續(xù)下跌 (5月14日)

　　《人民日?qǐng)?bào)海外版》何維達(dá)：股指期貨需要進(jìn)行制度完善(5月10日)

　　人民日?qǐng)?bào)：中國(guó)經(jīng)濟(jì)趨好 股市為何跌跌不休 (5月6日)

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