●股指期貨存在著制度性缺陷

　　●做空機(jī)制需要受到一定限制

　　●應(yīng)防范兩個(gè)市場(chǎng)間操縱行為

　　●對(duì)投機(jī)行為應(yīng)采取抑制措施

　　中國(guó)股指期貨推出還不到20個(gè)交易日，A股滬市卻已經(jīng)大跌400多點(diǎn)，不僅沒(méi)有起到維穩(wěn)的作用，反而起了加速器的作用。也許原因有很多，但是中國(guó)股指期貨存在的制度性缺陷卻是一個(gè)重要原因。歸納起來(lái)，我國(guó)股指期貨存在以下四大制度性缺陷：

　　1、嚴(yán)重做空。股指期貨的推出，本指望它改變過(guò)去的單邊市場(chǎng)，即減少和避免單邊上漲。但是，由于做空機(jī)制沒(méi)有一定的限制，結(jié)果使得這種做空機(jī)制在某些情況(如利空)下會(huì)嚴(yán)重打壓股票現(xiàn)貨市場(chǎng)，尤其是做空滬深300標(biāo)的物，可以產(chǎn)生羊群效應(yīng)，使廣大股民隨著股指大幅下挫斬倉(cāng)割肉，這樣讓境內(nèi)外機(jī)構(gòu)乘機(jī)抄底，漁翁得利。

　　2、嚴(yán)重違規(guī)。股指期貨交易與股票市場(chǎng)的交易密切相關(guān)，這使得股指期貨交易中的違規(guī)行為常常涉及到股票市場(chǎng)，其影響面較廣，手法也更為復(fù)雜。如果這種現(xiàn)象不及時(shí)制止，那么會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重的不公平交易。因此，為了維護(hù)現(xiàn)貨市場(chǎng)和股指期貨市場(chǎng)的公平交易，國(guó)外股指期貨市場(chǎng)采取了多項(xiàng)措施，對(duì)兩個(gè)市場(chǎng)之間的市場(chǎng)操縱行為進(jìn)行防范。這些措施包括：一是加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)察及早發(fā)現(xiàn)可能扭曲市場(chǎng)價(jià)格的各種交易行為和交易狀況，并針對(duì)這些交易行為或交易狀況采取各種措施，確保市場(chǎng)各種功能的實(shí)現(xiàn)。二是加強(qiáng)股票市場(chǎng)和股指期貨市場(chǎng)跨市場(chǎng)之間的信息共享和協(xié)調(diào)管理，另外還有規(guī)范結(jié)算制度等。我國(guó)的股指期貨卻未能做好這兩點(diǎn)，出現(xiàn)違規(guī)行為在所難免。

　　3、嚴(yán)重不公。主要指目前的交易制度。目前我國(guó)上海證券交易所和深圳證券交易所對(duì)股票和基金交易一律實(shí)行“T+1”的交易方式。即，當(dāng)日買(mǎi)進(jìn)的，要到下一個(gè)交易日才能賣(mài)出。而我國(guó)的股指期貨則實(shí)行“T+0”交易制度。其結(jié)果是，機(jī)構(gòu)和股指期貨投資者就會(huì)利用這一制度漏洞，針對(duì)股票市場(chǎng)的標(biāo)的物嚴(yán)重做空，而在股票市場(chǎng)的投資者眼睜睜地看著別人瘋狂打壓，無(wú)法出貨而出現(xiàn)嚴(yán)重虧損。我國(guó)股指期貨推出不到20天，大家已經(jīng)領(lǐng)教了這種不公平。

　　4、嚴(yán)重投機(jī)。股指期貨交易包括投機(jī)和套期保值，其中后者是主要的交易方式。但是，由于存在前面三個(gè)問(wèn)題，那么目前我國(guó)股指期貨的投機(jī)行為非常嚴(yán)重，有些股指期貨投資者利用杠桿作用，一天內(nèi)可以用少量的投入賺幾十萬(wàn)元。目前還沒(méi)有發(fā)現(xiàn)誰(shuí)在做套期保值。為什么？因?yàn)閲?guó)內(nèi)外的投資者利用各種利空消息大肆做空，獲得了大量好處，至少在中國(guó)還沒(méi)有出現(xiàn)失誤過(guò)，誰(shuí)還愿意去做套期保值呢？

　　總之，我國(guó)股指期貨存在的四大制度性缺陷，不僅使廣大股民深受其害，而且使得中國(guó)的公司治理結(jié)構(gòu)尤其是激勵(lì)機(jī)制失效，因?yàn)椋�那些業(yè)績(jī)好的大盤(pán)股不僅沒(méi)有升值，從長(zhǎng)期看反而縮水，誰(shuí)還愿意關(guān)心企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展和價(jià)值呢？

　　(作者為北京科技大學(xué)教授)