瑞信董事總經理亞洲區首席經濟分析師 陶冬

　　華爾街“菩薩”金身不保教訓多

　　花旗集團的市值，今天僅相當于中信銀行的規模。以目前的股價，一家中國建設銀行，差不多可以換來花旗銀行、美聯銀行、JP摩根，再加上高盛和摩根斯坦利。

　　華爾街的路牌褪色了。不久前還受中國同行頂禮膜拜的美國金融“菩薩”們轟然倒塌了，“金身”里面竟然是泥胎。貪婪、無度這些華爾街模式中的內在缺陷，不僅拖垮了自己，也為全世界帶來了一場罕見的災難性的金融海嘯和經濟衰退。

　　華爾街，曾是現代資本主義的制高點，象征著精英和效率。筆者理解的華爾街模式，就是通過金融創新，在資本市場以最小的資金撬動最大的利潤。金融業占美國上市公司不到一成，但卻創造出40%的上市公司盈利。為了調動最大的積極性，華爾街向精英們許以驚人的報酬，其中大部分是以股票和認股證的形式發放的。為了令業績不停地高速增長來支持股價，資金杠桿越壓越高、產品設計走火入魔、風險控制成為擺設、信譽也變得可有可無。

　　這場金融危機不僅使銀行和投資銀行的資本金遭到重創，需要政府緊急救援，華爾街的運作模式也變得無以為繼。銀行業過去大力發展非利息收入業務，但是隨著高端客戶受金融海嘯和衍生品泡沫破滅的沖擊而失去市場。十年前風頭甚勁的打造金融超級市場的嘗試，隨著花旗集團出售證券業務而宣告失敗。投資銀行收入中近七成來自自營交易，而且杠桿率平均超過30倍，可是今天投行既借不來錢也不敢再冒如此大的風險。投資銀行的道德操守、風險控制能力已廣受質疑，而信用這塊金漆招牌已蒙上一片污跡。

　　中國資本市場仍處于后發狀態

　　華爾街模式的資本市場，是不是已經走到盡頭？在全球金融海嘯中受傷較輕的中國資本市場和中國金融機構，是不是擁有一個后發優勢？

　　追逐暴利的貪婪和監管上(內部風險控制和政府監管)的無能，乃是招致華爾街巨變的兩大因素。舊的運作模式已經失效，新的模式尚未形成。西方金融機構正在疲于保命，所謂華爾街模式其實已在失敗中消逝。

　　但是人類的經濟活動仍在繼續，企業對資金的需求依然強勁。同時有相當一部分資金并不滿足于僅僅取得銀行儲蓄的回報率，并愿意為此承受相應的風險。因此筆者斷言，盡管海嘯大浪滔天，資本市場這個舞臺不會消失，改變的是演員和規則。

　　中國的資本市場沒有美國那些“有毒”證券、衍生產品，資金的跨境流動也有限。中國的資本市場和銀行，靠資本管制躲過了百年一遇的浩劫。中國金融機構的市值、現金持有量和盈利能力，突然躍居世界前列，頗有傲視同業的感覺。最近甚至有人提出了后發優勢的概念。

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