平準基金違背“三公”原則

　　《21世紀》：您剛才談到了資本市場應該如何管理的問題，但這似乎是市場處于常態時的管理原則。在最近一年多的時間里，全球資本市場風雨飄搖，很多國家都拋開常規對市場進行了大規模的干預，以避免系統性危機，例如美國。那您對這又怎么看？

　　戴立寧：我要先說一句，危機往往是人造成的。假如某個市場的管理者是一個真正高明的人，那就不會有緊急事故，因為所有的問題都化解于無形了。我舉個例子，凱撒是古羅馬著名的將軍，有一次他出征在外，聽說羅馬內亂，于是連夜帶兵趕回來，但他回來之后并不急于進城平亂，而是先駐扎在城外，派人進城去打探消息。第一批探子回來說元老院里的兩派現在爭吵得非常激烈，但凱撒按兵不動。第二批探子回來說現在兩派的人在元老院里火并，大街上也開始騷亂了，但凱撒依然按兵不動。第三批探子回來說羅馬城的形勢非常嚴峻，現在已經有人在街上放火了，這時候凱撒才派兵入城，一舉平定大亂，贏得了萬民擁戴，并在隨后的日子里一步步爬向了皇帝的寶座。你可以看到，凱撒憑借這次內亂凸現了自己的英雄形象，而羅馬的內亂在某種意義上也是凱撒造成的，所以我說危機往往是人造成的。

　　從這點上說，真正的名將能臣是“無赫赫之功”的，也就是《孫子兵法》所謂的“故善者之戰，無奇勝，無智名，無勇功”。當然，你也可以說，那么高明是很難的，人不可能總是在事先把一切都做好，所以還是會遇到需要危機管理的時候。這里引伸出了我要說的下一個問題，就是發生危機的時候，我們要怎樣去處理？現在全球的金融市場都出現了一些極端情況，各國政府也在全力對抗危機，經常聽到緊急情況緊急處理之類的話。對于這些救市舉措，我的評價是頭痛醫頭、腳痛醫腳還算是好醫生，因為至少他還在“對癥下藥”，可惜的是現在有太多的江湖游醫在頭痛醫腳、腳痛醫頭，最后搞得兩邊都痛。舉個例子，前一段時間臺灣地區的股市大跌，監管層為了挽救市場宣布把證券交易稅減半，但市場連一天的臉色都不給，還是跌跌不休、照跌不誤。

　　《21世紀》：關于如何救市的話題，大陸也有頗多爭論。前一段時間國資委號召央企增持旗下的上市公司股票，以穩定市場。匯金公司也表態要回購旗下三大上市銀行的股票。這些措施雖然引起了市場的反彈，但并未延續太久。因此目前關于平準基金的探討又再度升溫，不知道您對這些問題怎么看？

　　戴立寧：按照全世界共同的標準，證券市場有兩個大忌：一是股價操縱，一是內幕交易。

　　政府用行政的方法去鼓勵大股東增持股份，這有沒有考慮到這兩個最基本的禁忌？舉例來說，獲得信息的公平對證券市場來說是最重要的，也是必須要做到的，而內幕交易正好是違背了這一原則。但一般而言，內幕交易都是比較被動的，往往是有人提前知道消息并進行交易。更嚴重的是主動式的，自己創造一個消息并進行交易。無論是大股東的增持行為，還是平準基金的入市，客觀上都存在著發生內幕交易的可能。從效果上說，這不是飲鴆解渴嗎？

　　這里要聲明一點，我不是說監管層主觀上想這么做，而是說這可能在客觀上會造成這樣的局面。舉例來說，如果成立了平準基金，那么當股價大跌的時候，平準基金的入市無疑會抬高股價。假如這時候某些對平準基金擁有決策權的人先行買入某些股票，或者讓其親友買入相關股票，再打著公共利益的幌子讓該基金入市，那這不是在客觀上造成了股價操縱和內幕交易的情形嗎？即使決策者中無人做這樣的事情，但這也不能保證這些消息不會被泄露出去。一旦消息提前泄露，則無疑會成為內幕交易的好機會。我相信監管者這么做的初衷都是好的，希望市場穩定，但這實際上是為了眼前利益而犧牲根本原則的做法，將來會后患無窮，所以我希望不要發生這種事情。

　　另外，即使不存在內幕交易和操縱股價，大股東增持和平準基金救市行為也有問題。比如，這些機構在配合政策購買股票的時候，一方面是維護公共利益，但實際上它們也有自己的訴求。假設大股東增持了上市公司的股票，那這一定會減少公司的現金。為了繼續經營，大股東可能需要擇機賣出這些股票，這時候會出現兩種可能，一是大股東低買高賣，趁機賺一筆，這賺了股民的錢，而且這么一拋會不會產生打壓股價的效果？二是大股東高買低賣，因此虧了一筆，這虧了公司的錢，公司的錢就是股東的錢，而且這么一拋豈不是進一步壓低股價？這樣好嗎？我們可以這樣做嗎？不管它賣的價格高還是低，最后都有受害者。但我們不是一直在強調公平、公正、公開的“三公”原則嗎？那這會不會影響“三公”原則？這樣的做法會解決問題嗎？所以這些措施短期可能有效果，但長期都是不健康的。

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