投資者

　　一項(xiàng)業(yè)務(wù)的展開，離不開投資者的參與。中國內(nèi)地的投資者已經(jīng)熟悉了永遠(yuǎn)“做多”的市場(chǎng)游戲規(guī)則，一旦“做空”，可能還需要一個(gè)適應(yīng)的過程，無論從操作上還是心理上，都需要轉(zhuǎn)變

　　桂浩明：A股市場(chǎng)雖然剛提出搞融資融券，但是實(shí)際上變相的融資融券在過去也不少見，主要是一些證券公司給客戶提供透資。事實(shí)證明，在缺乏有效監(jiān)管的情況下，很少有客戶通過透支操作獲利，而且證券公司也因?yàn)榭蛻糍Y產(chǎn)被“打穿”而蒙受損失。現(xiàn)在正式搞融資融券，風(fēng)險(xiǎn)管理是跟上了，但是這并不等于沒有了風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于客戶來說，應(yīng)該看到這是一把雙刃劍，搞得好能夠取得超額收益，搞得不好則會(huì)加大損失。對(duì)于那些缺乏資金實(shí)力，又沒有風(fēng)險(xiǎn)控制能力的中小投資者來說，不建議他們參與融資融券。對(duì)于參與其中的投資者來說，需要更加全面地研究市場(chǎng)，特別是研究在融資融券背景下相關(guān)個(gè)股的行情特點(diǎn)，只有做好了準(zhǔn)備，才能在操作上取得主動(dòng)。參與融資融券是在放大風(fēng)險(xiǎn)的前提下追求收益，千萬不能以投機(jī)的心態(tài)來對(duì)待融資融券，也絕對(duì)不能有“一夜暴富”的心理。進(jìn)行此類操作，謹(jǐn)慎是第一位的。

　　劉國宏：投資者必須根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)承受能力運(yùn)作。投資者在實(shí)際運(yùn)作中要注意幾個(gè)問題：

　　一是投資者對(duì)融資融券要做好風(fēng)險(xiǎn)承受的心理準(zhǔn)備，如果決定參與，要注意把握自己的業(yè)務(wù)操作方式。該業(yè)務(wù)要求付出比銀行貸款高的利率作為代價(jià)，融資有一定期限，這些新特點(diǎn)有別于正常股票投資操作，普通投資者參與此項(xiàng)業(yè)務(wù)存在一定難度。

　　二是投資者要研判趨勢(shì)，慎重選擇股票，注重流動(dòng)性管理。融資融券類似于期貨交易，投資者在交易過程中需要全程監(jiān)控保證金水平，以保證其不低于所要求的維持保證金比例。因此，融資融券所具有的逐日盯市和保證金可能持續(xù)支付的特點(diǎn)，會(huì)使投資者融資買進(jìn)的股票在下跌行情中出現(xiàn)類似期貨交易的“逼倉”現(xiàn)象。特別當(dāng)保證金以某只股票作質(zhì)押物時(shí)，兩者往往同時(shí)下跌，將加劇保證金的不足，導(dǎo)致投資者流動(dòng)性迅速惡化。因此，融資融券交易將使得投資者的操作更加短期化，市場(chǎng)博弈也更加激烈，對(duì)投資者的流動(dòng)性管理要求也更高。投資者應(yīng)加強(qiáng)下跌行情時(shí)的流動(dòng)性管理，盡量選擇基本面和流動(dòng)性好的藍(lán)籌股作為融資融券標(biāo)的。如果保證金選擇股票作質(zhì)押物，則應(yīng)選擇股性穩(wěn)定或抗跌性能好的股票，也可選擇國債或現(xiàn)金作質(zhì)押物。

　　三是在進(jìn)行融資融券買賣前，投資者還需留意下列情況：一、密切關(guān)注標(biāo)的證券融資融券整體余額變化情況，密切關(guān)注個(gè)人融資融券余額變化情況。二、關(guān)注融資融券的額度、期限、利率、費(fèi)用、計(jì)息方式、保證金比率及可充抵保證金的有價(jià)證券種類和折扣率，通知補(bǔ)倉程序，強(qiáng)制平倉的權(quán)限和方式及其他有關(guān)事項(xiàng)。三、融資買入時(shí)，選擇標(biāo)的股票還要注意規(guī)避全流通以后減持可能性比較大股票。四、融資融券試點(diǎn)后，管理層可能允許更多的證券公司開展此項(xiàng)業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)將更激烈，不排除會(huì)有一些證券公司為爭(zhēng)奪客戶而向投資者提供更好的優(yōu)惠條件，甚至?xí)�違背管理層及公司內(nèi)部的一些規(guī)定，從而給未來留下風(fēng)險(xiǎn)隱患。此時(shí)投資者不能只看各證券公司的優(yōu)惠條件，而應(yīng)該選擇經(jīng)營風(fēng)格穩(wěn)健、經(jīng)營規(guī)范、風(fēng)險(xiǎn)控制良好的證券公司。

　　市場(chǎng)監(jiān)管

　　由于融資融券業(yè)務(wù)是一種以信用為基礎(chǔ)的交易方式，所以，在監(jiān)管方面尤其要嚴(yán)格。在我國開展此項(xiàng)業(yè)務(wù)，可以借鑒國外的一些經(jīng)驗(yàn)，也可以根據(jù)我國的具體情況，適度市場(chǎng)化

　　劉國宏：出于穩(wěn)健考慮，業(yè)務(wù)試點(diǎn)初期，在我國券商多數(shù)信用等級(jí)較低的情況下，可考慮借鑒日、韓模式成立專門金融機(jī)構(gòu)，對(duì)券商進(jìn)行統(tǒng)一的凈資本管理和集中授信。但考慮到我國資本市場(chǎng)的長遠(yuǎn)健康發(fā)展，可適度市場(chǎng)化。尤其是在目前分業(yè)管理?xiàng)l件下，靠一個(gè)專業(yè)融資公司推動(dòng)信用證券交易難度較大，可在一定范圍內(nèi)嘗試市場(chǎng)化證券公司直接授信模式。當(dāng)前，我國證券公司已完全實(shí)施交易結(jié)算資金第三方存管和集中交易，是能夠控制融資風(fēng)險(xiǎn)的。

　　在融資融券試點(diǎn)期間，管理層將對(duì)申請(qǐng)?jiān)圏c(diǎn)的證券公司實(shí)施窗口指導(dǎo)，由試點(diǎn)證券公司根據(jù)自身實(shí)際情況，通過適當(dāng)提高融資融券客戶的資質(zhì)條件、資產(chǎn)的門檻和在本公司從事證券交易的期限，以及適度提高保證金比例和擔(dān)保比例等審慎措施，防范業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)行業(yè)有序競(jìng)爭(zhēng)。同時(shí)，要將加強(qiáng)對(duì)違規(guī)融資活動(dòng)的打擊力度，禁止任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人未經(jīng)批準(zhǔn)開展融資融券業(yè)務(wù)，嚴(yán)厲查處各種非法的融資融券活動(dòng)，保護(hù)投資人利益，保障融資融券業(yè)務(wù)的規(guī)范有序開展。

　　桂浩明：從目前正在研究的融資融券模式來看，監(jiān)管主要從幾個(gè)方面進(jìn)行：一是規(guī)定融資融券的抵押物和融資融券的介入對(duì)象，以避免因?yàn)閭�(gè)股的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)而造成操作風(fēng)險(xiǎn)。二是設(shè)定參與融資融券操作的客戶標(biāo)準(zhǔn)，在起步階段，這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)會(huì)比較高，以減少因人為因素放大風(fēng)險(xiǎn)。三是根據(jù)市場(chǎng)變化，及時(shí)調(diào)整融資融券操作的條件，增強(qiáng)抗拒系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力。四是加強(qiáng)對(duì)證券公司融資融券業(yè)務(wù)的日常監(jiān)管，糾正違規(guī)現(xiàn)象。

　　國外做法

　　在國外，融資融券業(yè)務(wù)已經(jīng)相當(dāng)成熟，特別是在新股發(fā)行融資方面用的比較廣泛。同時(shí)，國外對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的防范，也有一套比較嚴(yán)格的監(jiān)管制度

　　桂浩明：在海外市場(chǎng)，一般都有比較完整的融資融券服務(wù)，并且形式多樣。在融資方面，有的是客戶直接向銀行融資，也有的是向證券公司融資，而證券公司則向銀行借款。在融券方面，則通常都是客戶向證券公司融券。不過，在實(shí)踐中，融資的規(guī)模往往要數(shù)倍于融券，在一些國家和地區(qū)，為了防止股市大震蕩，對(duì)融券還有品種等方面的限制，并且在特定時(shí)期還會(huì)禁止融券做空。不過，由于融資融券具有很大的風(fēng)險(xiǎn)性，在海外市場(chǎng)上客戶真正進(jìn)行這種操作的也并不多。在我國的香港地區(qū)，很多客戶融資是用于申購新股。同時(shí)也因?yàn)楣量諜?quán)證發(fā)達(dá)，一般客戶即便要做空也會(huì)選擇此類權(quán)證而不會(huì)進(jìn)行融券操作。

　　劉國宏：從國際的做法來看，信用交易體系對(duì)新股發(fā)行提供強(qiáng)有力的支持，一般都為新股的發(fā)行上市提供保證金信用，從而在一個(gè)低風(fēng)險(xiǎn)的水平上，保證發(fā)行的成功。一般來說，提供融資融券的機(jī)構(gòu)都會(huì)對(duì)所發(fā)行的新股提供承銷認(rèn)股融資。無論是發(fā)行公司的經(jīng)營者、股東、員工或中簽人，都可以向提供融資融券的機(jī)構(gòu)提出特殊的承銷認(rèn)股申請(qǐng)。在這種情況下，并不需要申請(qǐng)人已經(jīng)擁有股票或信用賬戶，而只要憑借認(rèn)股繳款書，就可以將認(rèn)購的新股作為擔(dān)保，獲得認(rèn)購新股的資金。而提供融資的范圍，不限于交易所提供的融資融券范圍，只要是增發(fā)新股、配股、初次發(fā)行，都可以適用。這種制度，在于利用發(fā)行新股折價(jià)概率小的特點(diǎn)，提供信用融資，擴(kuò)大了社會(huì)對(duì)新股的購券意愿和申購能力，有助于發(fā)行的成功，提高了整個(gè)證券市場(chǎng)的融資能力。

　　李俊：融資融券對(duì)券商收入的影響在不同國家和地區(qū)差異較大。在美國，融資融券業(yè)務(wù)占證券行業(yè)凈收入比例較高，維持在3%～11%之間，2006年達(dá)到10.8%。在日本市場(chǎng)，該比例基本是在1%左右徘徊，2007年上升為2.3%。

　　對(duì)于不同國家和地區(qū)來說，融資融券對(duì)券商收入的影響差異較大的原因，在于融資融券模式的差異。美國是采取市場(chǎng)化的融資融券模式，證券公司可以自行決定融資或融券的利率，利率的市場(chǎng)化程度極高。而以日本等國為代表的專業(yè)化模式，則需要通過證券金融公司進(jìn)行轉(zhuǎn)融通，降低了證券公司的盈利能力。

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