通脹、美好環境和美元升值是主題

　　根據實際購買力平價來看，美元目前的實際匯率相對歐元等其它貨幣來說，已經具有了足夠的安全邊際，美元的繼續貶值完全出于金融性的因素。金融性的因素經常變化，美元匯率很可能在08年出現反轉。

　　記者：你怎么看待市場在整個08年的表現？

　　蔣國云：我堅定看好中國市場08年的走勢，我并不認為幾次幅度較大的下跌就能使股市進入熊市。正如熊市里面也常常會有較大幅度的反彈一樣，牛市出現大幅回調也是非常正常的。如果把2007年以及之前兩年的市場比作牛市的“上半場”的話，我認為，08年可能會進入牛市的“下半場”。

　　不過，如果說牛市的“上半場”中，股市的快速上升以及所有股票齊頭并進的上漲都演繹得比較輕松的話，以6000點為分水嶺，“下半場”的股市會更多地提供結構性的機會。

　　在這道分水嶺之后，股市的投資主題已經完成了大的交替。牛市的“上半場”呈現出的特點是溫和的通貨膨脹、溫和的財政政策和適度的貨幣緊縮支撐下的人民幣升值。那么，牛市的“下半場”會是什么樣的呢？我判斷，通貨膨脹還將持續一段時間，而“上半場”與之并列的兩個主題則被美好環境創造和美元升值所取代。

　　為什么這樣說呢？首先，就今天的狀況來看，代表實體經濟情況的CPI、PPI的快速上升已經壓倒匯率問題成為當前中國經濟的最突出問題，這一點是勿庸置疑的。國家信息中心政策動向課題組最新報告認為，2008年受糧價、資源性產品和公共事業性產品價格上漲影響，物價周期性震蕩上行在未來相當長時期將成為一種常態。

　　通脹的內在原因有二：第一，以農產品為代表的基礎性產品和生產資料等原材料的價格居高不下。同時，無論是國際上還是國內，能源、土地、勞動力等要素成本的進一步上行也將成為未來推動整體價格上升的重要因素。第二，中國的城市化進程不斷地在吸收新的勞動力，農村和城市勞動力的轉移已經達到了臨界點，這種勞動力需求的擴張在短期內是難以得到圓滿解決的。這就導致勞動力價格的上漲，一個很明顯的事實是，07年，無論高端、中端還是低端的勞動力價格都有不同幅度的增加。從歷史上看，凡是由勞動力價格上漲帶來的通貨膨脹趨勢都會延續很長時間。

　　再說美好環境創造。中國改革開放二十幾年，一直將學習并趕超歐美發達國家作為目標。今天，我們在經濟上已經取得了重大成果，成為了一個制造業大國，成為“全球工廠”。但是，不要忘記，中國的GDP飛速發展主要是以投資為主導的，這其中，又以粗放型的建設為多，擴大經濟規模是以犧牲環境為代價的。很大程度上，我們只是世界的“加工車間”，人民生活質量還有很大的改善空間。缺什么補什么，胡錦濤主席在第十六屆六中全會上再次針對中國沒有或者很少擁有核心技術的狀況強調了要自主創新，針對社會還沒有很發達的福利保障系統強調要建設和諧社會，針對環境遭到了嚴重破壞而強調要有科學的發展觀。這一切，都說明，中國經濟未來的建設方向將是通過關停并轉來限制高污染高耗能的產業，讓中國的產能在健康的模式下大幅上升。所以，節能、減排、降耗將是未來國家發展的努力方向，而建設美好環境也將是08年證券市場繞不開的主旋律。

　　最后一個主題是美元升值，這也是我想著重強調的一個主題，之所以著重強調，是因為這個看法和當前流行的觀點有些出入，所以暫時沒有引起大多數人的注意。當前，很多人認為，美國經濟疲軟會導致美元進一步貶值，而我不這么看。根據實際購買力平價來看，美元目前的實際匯率相對歐元等其它貨幣來說，已經具有了足夠的安全邊際，甚至已經到了價值中樞之下。之所以美元還在繼續貶值，并不是因為其匯率比價正在進一步向購買力平價靠攏，而是完全出于金融性的因素。但我們知道，金融性的因素隨時會產生變化，這種驅動因素并非長期存在的。

　　不知道大家有沒有注意到這樣一個事實，那就是，雖然全球股市暴跌，但是日元卻在不斷升值。在美聯儲降息前半個月的時間內，日元兌美元漲幅達5.15%。日元兌歐元的升值幅度更是高達9.3%。但日元的升值是有個臨界點的，一旦到了這個點，對沖機構就會大量拋售日元，我判斷，拋售后得到的流動性不會去購買歐元，因為歐元已經升值得很高了，那么它們最大的可能性是購買美元，而一旦這種大宗購買足夠多，就會迫使美元開始升值。

　　另外，一個重要的信號是：在美國經濟預期越來越壞時，美元卻開始反彈了。由于美元反彈，去年11 月、12月出現了國外資金向美國大幅度回歸。這種回歸已經向美聯儲發出正面信號：強勢美元可以帶動流動性回歸信貸市場，從而幫助銀行渡過信貸危機的難關。這也為美元日后的升值埋下了伏筆。

　　記者：08年你覺得大的投資策略應怎樣？

　　蔣國云：如前所述，08年大的投資策略就應該圍繞以上三個主題來布局。這些很多報告和論述中都會有所提及，但其中關鍵的我要提幾點：

　　通貨膨脹和人民幣升值的投資主題其實是個此消彼漲的關系。在牛市的“上半場”，人民幣升值實際上是個長時間的投資概念，和本幣升值相關的行業一直受到資金關注，但是，進入08年，成本型推動的通貨膨脹已經超過人民幣升值而成為矛盾的主要方面，這時，我們應該盡量回避與通貨膨脹關系密切、受影響大的行業股票，例如以金融地產為代表的虛擬資產行業股票。因為這類行業受通貨膨脹的負面影響較大。只有當人民幣升值的影響超過通貨膨脹的影響，金融地產類股票才會重新進入一輪上漲。遵循這個思路，我建議大家08年多關心受益于通脹的行業，比如一些實體經濟類行業股，除了消費類的產品之外，還有金屬、水泥、文化、旅游傳播等。但我們必須密切關注人民幣升值速度和通貨膨脹的速度，一旦兩者的質倒性關系有所改變，我們就要及時地調整策略。

　　而美元一旦升值，可能導致國際大宗商品原材料價格居高不下的局面有所緩解，包括石油在內，所以我建議謹慎看待這些牽涉其中的上游行業。舉一反三，有些相關主題的風險應該注意，比如石油價格下降，對于具有替代作用的新能源的利用價值就要重新考量。與之密切聯系的是，美元升值對這些原材料行業的下游產業倒是利好。比如，汽車是使用成品油的下游行業，如果成品油價格下降，對汽車銷售也是好事。