楚林

　　蔣國云，國信證券總裁助理。復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，擁有豐富的專業(yè)知識及投資管理經(jīng)驗(yàn)。1999-2002年任創(chuàng)業(yè)投資公司投資總監(jiān)，2003年擔(dān)任銀華基金市場總監(jiān)，2004年起為國信證券經(jīng)濟(jì)研究所副所長(主持工作)。2007年起任職國信證券資產(chǎn)管理總部總經(jīng)理。

　　我的同事曾經(jīng)采訪過蔣國云，對蔣的工作效率我略有耳聞。真正去采訪，還是被他的繁忙程度和同時(shí)處理各種事件時(shí)的有條不紊所感染。整個(gè)采訪由于蔣工作行程的緊密，被見縫插針地分成了若干階段，首先在蔣的辦公室，然后在國信總部樓下的大廳里，大部分則是在去機(jī)場的路上完成的。但在這種快節(jié)奏中，蔣表現(xiàn)出了高度縝密的思維邏輯，他的核心觀點(diǎn)有：

　　股市連番暴跌不等于牛市終結(jié)，2008年股市將進(jìn)入下半場。

　　08年重要的投資主題是通貨膨脹、美好環(huán)境創(chuàng)造和美元升值。

　　通貨膨脹和人民幣升值的投資主題此消彼漲，應(yīng)密切關(guān)注人民幣升值速度和通貨膨脹速度；美元很可能在08年出現(xiàn)“遠(yuǎn)反轉(zhuǎn)”而升值。

　　股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，中國經(jīng)濟(jì)正處于上升通道，長期牛市可達(dá)20年。

　　股市已經(jīng)面臨結(jié)構(gòu)性上漲的機(jī)遇

　　對于中國這樣一個(gè)人口大國和地域大國，外部影響不是決定性因素，內(nèi)部因素才是決定性的，人口紅利和城市化現(xiàn)狀決定了中國經(jīng)濟(jì)存在著自我平衡的能力，股市進(jìn)一步大幅度的深調(diào)可能性不大。

　　記者：什么原因引起A股市場此次跨年關(guān)時(shí)期的連番暴跌？

　　蔣國云：2008年的第一個(gè)月，滬深股市大幅下挫，上證指數(shù)首次跌破年線，金融股成最大重災(zāi)區(qū)。我認(rèn)為有三個(gè)重大因素造成了此次A股暴跌：

　　第一，周邊股市環(huán)境有惡化的傾向。美國次貸危機(jī)的影響不斷擴(kuò)大，波及國際上主要的金融系統(tǒng)。雖然次貸危機(jī)在2007年七八月份已經(jīng)顯現(xiàn)，但是，1月份花旗銀行、瑞銀等國際資本巨擘再次爆出大幅次貸相關(guān)虧損，引發(fā)全球金融市場震動。受此影響，2008年1月15日以來，美國股市連續(xù)大幅下跌，歐洲三大股指的跌幅均超過5%，為2001年“9•11事件”以來最大跌幅。隨后全球股市均出現(xiàn)大幅下跌。

　　這種影響也在一定程度上沖擊了A股市場，花旗等國際巨行的巨額虧損讓投資者對內(nèi)地銀行的經(jīng)營情況也產(chǎn)生了擔(dān)憂，特別是中國香港市場的中資銀行股大幅下挫，A-H聯(lián)動效應(yīng)拖累了A股市場銀行股的表現(xiàn)。而金融股的整體表現(xiàn)不佳又殃及整個(gè)市場，人們的信心也因此受到打擊，惡性循環(huán)。

　　第二，得益于股權(quán)分置改革的影響，市場從2005年的998點(diǎn)啟動至今，整體上升幅度已經(jīng)有好幾倍，估值水平更是已經(jīng)推高很多，與港股和其它市場的相對估值相比已經(jīng)處于劣勢，在比價(jià)效應(yīng)下，A股估值重心不得不下移，內(nèi)在的調(diào)整在所難免。

　　第三，08年開年以來出現(xiàn)了出乎意料的惡劣天氣，暴風(fēng)雪也對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了實(shí)質(zhì)性的負(fù)面影響。有人預(yù)測，這次50年罕見的天氣災(zāi)害對GDP造成的損失可能有0.5%。在全球經(jīng)濟(jì)不確定性變大的時(shí)候，以前支撐A股高估值的確定性的業(yè)績增長也已經(jīng)變得不再確定，加上暴風(fēng)雪的襲擊，這都影響了投資者對08年中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行走勢的預(yù)期。從具體行業(yè)來說，我認(rèn)為如此大規(guī)模的自然災(zāi)害對保險(xiǎn)公司的業(yè)績也可能會產(chǎn)生影響。特別是財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，進(jìn)行大規(guī)模的理賠恐怕難以避免，這或許是導(dǎo)致保險(xiǎn)股大幅震蕩的原因。

　　記者：春節(jié)后第一天，滬指又以100多點(diǎn)的下跌結(jié)束一天走勢，你認(rèn)為大幅調(diào)整還會不會持續(xù)？

　　蔣國云：我剛才說了，以上三點(diǎn)原因?qū)е翧股的大幅調(diào)整難以避免，但是，我也認(rèn)為，目前所出現(xiàn)的這種幅度的調(diào)整已經(jīng)使市場的風(fēng)險(xiǎn)基本釋放，進(jìn)一步大幅度的深調(diào)可能性不大。

　　我的理由如下：首先，我認(rèn)為,對于中國這樣一個(gè)人口大國和地域大國，外部影響不是決定性因素，內(nèi)部因素才是決定性的，所以美國次貸危機(jī)以及世界各國的金融環(huán)境帶來的負(fù)面影響會被慢慢消化，而人口紅利和城市化現(xiàn)狀決定了中國經(jīng)濟(jì)存在著自我平衡的能力，一旦宏觀調(diào)控政策適當(dāng)放松，企業(yè)的增長潛力還是很大的。

　　再從估值的角度分析，經(jīng)過前期的市場調(diào)整，目前滬深300指數(shù)2008年P(guān)E已回落至25倍附近，這里我們需要考慮到國民經(jīng)濟(jì)相對較高的增長率——2007年消費(fèi)對我國經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)已經(jīng)超過投資，2008年消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的拉動作用可能更加明顯，強(qiáng)勁的消費(fèi)將支撐我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長，即使受到美國經(jīng)濟(jì)衰退的影響，預(yù)計(jì)2008年GDP增速的底線依然能達(dá)到10%左右。在此背景下，對于那些凈利潤增速超過30%的上市公司而言，目前估值已經(jīng)處于合理區(qū)間。

　　我還有一個(gè)觀點(diǎn)比較特別，我覺得美國發(fā)生的次貸危機(jī)，從短期來講，對中國A股的影響確實(shí)是負(fù)面的較多，但從中長期來看，這個(gè)未必是壞事，甚至是好事。由于次貸危機(jī)預(yù)計(jì)在未來1年內(nèi)都難以結(jié)束，這就決定了海外股市在2008年會相對比較脆弱，但是這其實(shí)正好給中國經(jīng)濟(jì)贏得了一個(gè)相對寬松的國際環(huán)境。因?yàn)椋�在未來的一段時(shí)間內(nèi)，共同防范風(fēng)險(xiǎn)將是國際金融體系的重大主題，對于中國的抵制和干涉反而會減少，中國會在相當(dāng)多的領(lǐng)域得到更為和諧的長期環(huán)境。同時(shí)，美國這次出現(xiàn)的近乎毀滅性的金融問題也在給中國市場的“泡沫現(xiàn)象”提供了生動的警示案例，會給我們很大的借鑒，幫助中國市場更加健康的成長。

　　最后，我認(rèn)為目前已經(jīng)有部分行業(yè)調(diào)整過度，整體而言，國內(nèi)宏觀調(diào)控最嚴(yán)厲的時(shí)期已經(jīng)過去了，而一旦政策環(huán)境略有改善，市場對中國宏觀經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂就會逐步釋放，股市面臨著結(jié)構(gòu)性上漲的機(jī)遇，而不是繼續(xù)不理智的大幅下跌。