中國東方資產管理公司 王自強

　　愈演愈烈的美國次級債危機，已引發了新一輪全球性的金融動蕩。據美國全國企業經濟學家協會(NABE)最新公布的調查報告，次級抵押貸款危機已經超過“恐怖主義”，成為美國人擔憂短期內影響美國經濟的最大風險。

　　在全球化日益深入的今天，中國經濟與國際市場的聯系越來越緊密。此次大洋彼岸爆發的次級債危機，能否影響或者能夠在多大程度上影響國內資本市場呢？這個問題的答案應該主要取決于以下幾點。

　　首要前提是OECD國家央行能否及時提供流動性。此次危機的起源在于

房地產市場價格的漲漲跌跌，但真正導致危機擴散的卻在于以對沖基金為首的機構投資者資金鏈斷裂。既然危機擴散的機制是典型的流動性危機引發市場恐慌，那么危機爆發國的中央銀行，能否及時、充分地向市場提供流動性，起到最后貸款人作用，將直接決定此次危機的蔓延程度和破壞力。如果海外金融市場能夠得以穩定，那么對各國資本市場的影響力將非常小。如果海外市場就此陷入持續動蕩，那么下面三方面因素將會影響國內：

　　第一， 資金面的直接影響。首先是的量的問題，考慮到我國實行了資本項下的外匯管制，資金直接進出的渠道并不通暢，預計直接影響比較有限。如果我們不去爭論熱錢是否存在，以及存在多大規模的問題，而簡單假設熱錢可能自由存在并且進出渠道相對通暢，那么還存在一個方向性的問題——是全球流行性緊張而導致熱錢抽離資金，還是因國內資本市場相對封閉，在

人民幣匯率升值的過程中A股有望成為國際資金的“避風港”從而在外圍金融風暴中吸引更多的熱錢涌入。顯然，后者可能性似乎更高。

　　第二， 實體經濟的間接影響。從長遠看，如果此次危機使美國經濟就此陷入衰退，那么美國居民的消費下降將導致中國外貿出口減速，從而使目前持續積累貿易順差的格局發生改變；外貿順差的下降將減小

外匯儲備的積累速度，從而影響外匯占款形成的基礎貨幣投放，根本上削弱國內金融體系的流動性。不過這一實體經濟傳導過程將比較復雜，時滯相對較長，影響也是間接的。

　　第三， 心理層面的影響。這方面主要是通過周邊股市的比價效應，主要是香港H股市場波動加大會影響到國內股市。在市場分割的情況下，應該說這種心理影響存在很多不確定性。雖然國內居民投資H股的渠道即將被打通，但國內主要的機構投資者進入H股的渠道仍然不順暢，僅靠個人投資者的力量較難改變目前市場分割的狀態。

　　近期國際市場出現了一個奇怪的現象，此輪次級債危機的爆發國是美國而非新興市場國家，但新興市場國家股市的下跌幅度竟然遠超美國股市，這顯然不符合流動性沖擊的基本原理，更多的是從側面反映了新興市場投資者不成熟的投資心態作用，這種恐慌本身就存在很大的非理性成分。可以預見，心理層面的非理性波動必然會回歸基本面的理性水平。

　　綜合來看，目前很難有充足理由能夠表明此輪危機能夠動搖A股的結構性牛市基礎，對國內經濟產生的實質性長遠影響也應該比較緩慢并且充滿變數的。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。