香港報道 本報記者 于曉娜

　　大落之后大起,8月20日,上證綜指狂飆248.28點,漲幅高達5.33%;深成指更是上漲900.8點,漲幅高達5.74%。

　　類似行情在全球股市一一上演。

　　20日,香港恒生指數收報21595.63點,全日狂飆1208點,國企股指數上漲961.25點,計8.74%,恒生期指飆1452點,漲7.19%,創下單日漲幅最新紀錄。

　　除此之外,日經225指數上漲3%,韓國KOSPI指數漲5.69%,新加坡海峽時報指數上漲6.12%,臺灣加權指數上漲5.26%,悉尼普通股指數漲256.2點,漲幅4.52%。

　　全球唯一下跌市場

　　而就是在前一交易日,全球股市還深陷暴跌泥沼無法自拔,其中,港股單日跌幅最高超過1200點,市場恐慌氣氛纏綿不去。

　　在這"過山車"式表演背后,市場究竟發生了什么?正在進行中的次按危機,又將把全球市場帶向何方?尤為重要的是,A股市場的漲跌是否也已加入到全球市場的情緒周期?

　　央行角色

　　毫無疑問,20日全球股市暴漲的最直接原因在于,美聯儲8月17日"意外"宣布,將再貼現利率下調50個基點,即從6.25%下降到5.75%,這讓亟待美聯儲出手救市的市場"聞喜則漲"。

　　的確,美聯儲的這次出手確實非同一般,因為當日距離美聯儲的下次議息時間仍有一個月,在"911"之后,美聯儲從來沒有在議息之前先行調整再貼現利率。

　　美聯儲的解釋是,調低再貼現利率是因為金融市場狀況惡化、信貸緊縮及不明朗情況增加,可能遏抑未來經濟增長,令經濟下滑風險明顯增加。美聯儲將密切監察情況發展,在有需要時采取行動,以舒緩金融市場波動對經濟的負面影響。

　　17日,美國道瓊斯指數暴漲233.3點表明,市場已然將美聯儲的這次出手解讀為"降息前奏",而這,正是全球市場尤其是華爾街大鱷們最希望看到的結果。

　　中金公司首席經濟學家哈繼銘在接受本報專訪時表示,"美聯儲的功能之一還在于維持金融穩定,1998年美國長期資本管理公司出問題時,盡管涉及的資產規模才46億美元,美聯儲都連續降息3次加以援救,更何況這次次按危機涉及的損失可能高達500億-1000億美元?相信一旦看到美國經濟衰退的可能,美聯儲就會出重拳解救。"

　　20日,日本央行再次向市場注資1萬億日元,澳洲央行再注資33.4億澳元。

　　顯然,由美國樓市疲弱而引發的次按危機顯然已無法止步于次級債領域,用

　　羅奇,這位備受華爾街尊崇的經濟學家,在獲任摩根士丹利亞洲區主席之后,仍按奈不住,于20日撰文<央行的慘敗>(the Great Failure of Centural Banking),狂批各國央行尤其是美聯儲在處理經濟泡沫過程中的錯誤立場。

　　羅奇在文中表示,主要資產泡沫的破裂而給全球金融市場帶來重挫,這是7年來第二次。

　　"從2000年的股市泡沫到2007年的信貸泡沫,這兩次危機的轉換過程中,央行一直在沉睡。貨幣政策的缺失已經成為一種無約束的全球化的特征,央行未能向全球金融市場以及正在增長的資產依賴的全球經濟提供穩定的支持。"

　　羅奇指出,2000年科技股泡沫破裂的時候,為了避免經濟衰退,央行就向市場注入了大量的流動性,這些流動性直接進入了資產領域,并引發這次資產泡沫。

　　按照羅奇估計,全球目前的衍生產品規模已經超過440萬億美元。

　　"各國央行最近被迫緊急注資,意味著另外一次金融危機可能正在登場。但這會有效果嗎?答案毫無疑問是,無。"羅奇稱,"正在進行中的次級債危機應該讓央行醒醒,世界經不起一個泡沫接著一個泡沫破裂。若不加以正視,則可能引發系統性風險,這將對日益融合的全球經濟造成致命的影響,并且,能夠刺激政府進行不正當的市場干預,破壞央行的政治獨立,趁還不算太晚,央行的藝術和理念亟須全面反省。"

　　次按將引發風險溢價重估?

　　花旗銀行亞太區首席經濟學家黃益平在接受本報專訪時表示,投資者風險承受能力在過去的5-10年一直在增加,但風險承受能力究竟能夠增加到多少是個問題。業界共識是,壓力增加到一定程度之后,必定要陷入風險溢價重估的過程,在風險溢價正常化的過程中,資產價格縮水是肯定的。

　　值得討論的問題是,20日的全球性反彈是否意味著次按危機的完結?答案顯然是否定的。

　　用摩根士丹利董事總經理兼中國策略師婁剛的說法,全球金融領域仍面臨"擠兌"風險。

　　婁剛表示,在過去的5-6年中,全球杠桿交易倍數和規模都在不斷放大,發展到目前,已經達到了巔峰狀態。據他估計,以總市值計算,目前全球金融衍生產品的總市值已經是全球GDP的5-6倍,這是一個相當驚人的數字。

　　而截至目前,全球各大對沖基金危機頻傳的根本問題也就在于,在信貸危機高度緊張的時刻,投資者對對沖基金已普遍失去安全感,而全球股市此前的暴跌,部分原因就在于對沖基金因遭受投資者"擠兌"提前贖回,而被迫"平倉",進而擠兌全球市場尤其是新興市場

　　婁剛認為,市場的恐慌氣氛仍在加大,新興市場股票尤其是中國股票的風險重估或將使得股市進一步下跌。

　　中國與美國的博弈?

　　很顯然,20日的全球股市暴漲基本面當中,最重要的便是美聯儲前一交易日的奇招暗示救市,除此之外,對于港股而言,中國因素似乎仍在支撐市場力挽次按危機。

　　20日,香港金管局總裁任志剛表示,香港暫時不會跟隨美國降低再貼現利率,同時也否認了市場外匯基金入市傳言。

　　然而,中國國家外匯管理局中午的一則利好則成為當日港股狂飆的強心劑。

　　當日中午,國家外管局公布了批準我國<境內個人直接對外證券投資業務試點>的通知,該通知表示,外管局已批準我國居民可以在試點地區通過自有外匯或者人民幣購匯直接進行境外證券投資。

　　該試點被稱為個人QDII,其基本框架是,國內居民可以通過天津濱海新區的試點進行境外證券投資,方式是通過在中國銀行天津分行和香港中銀國際證券開立的投資戶口進行投資。

　　這一招被香港市場人士解讀為中央政府對港股的"救市"。

　　摩根士丹利董事總經理兼大中華區首席經濟學家王慶20日對香港媒體表示,內地挑選在當前時機推出該政策,主要是因為近日國內股市屢創新高,而港股卻大幅調整,相信可以取得最大的效果。

　　他表示,相較以往銀行和券商系QDII產品所受到的冷遇,個人具有較大自由度和靈活性,因此將會更受歡迎。這對港股來說絕對是利好,而對國內股市也不會有不利影響,因為流出的資金相對于國內股市是微不足道的。

　　瑞士信貸董事總經理、亞洲區首席經濟分析師陶冬在上周五收市后,在其博客中也表達了其繼續看好H股的5大理由。

　　陶冬認為,中國是世界上極少數未受美國次按影響的國家(假定美國消費不大幅減少),套利交易與中國也關系不大;中國處在需求過熱狀態,而非需求不足,這在全球經濟下行風險大增的今天,實屬可貴;在一輪大跌之后,好股的價格更加合理,減輕了進一步暴跌的風險;QDII資金到來好事漸近,成為H股反彈的一大催化劑;部分中資國企回歸A股上市,為這些股帶來利好因素。

　　"股市下跌的兩只靴子(擠提基金、套利交易)已經落下,有沒有意想不到的第三只靴子不敢講,但我個人感覺是H股再大跌的風險不大。"陶冬表示。