6、7月份我們一直提的一個觀點是，8、9、10月份將是A股經受真正考驗的月份。從現在的情況來看，這一判斷正逐步變為現實。首先我們看到的是，通脹的情況開始加劇；其次，在滬綜指接近5000點時，人們防范風險的意識反而比在3000點、4000點時要弱很多，多數投資者對于可能出現的調整，根本沒有心理準備——或許他們根本不相信市場會調整。

　　更加令人憂慮的事件是，在美國次按危機的影響下，亞洲市場出現了可怕的恐慌性拋售，和國內市場聯系緊密的恒生國企指數在短短的六七個交易日里下跌一度超過20%。有意思的是，就在下跌出現之前，巴菲特減持了部分其持有四五年的中石油。在H股大跌之后，A股、H股平均溢價水平已經接近80%，也就是說，同樣公司的股份，一股A股可以換到2股H股。在筆者看來，這并非封閉市場所能夠解釋的，一段時間之后，人們就會發現，價值的力量最終將使得A、H價差再度趨小。

　　次按危機遠未到盡頭

　　目前需要進行判斷的事情有三件：一是次按危機會持續多長時間？二是通脹走高的趨勢能夠避免，進而中國息口走高的趨勢能夠避免嗎？三是A股投資者持續高漲的熱情，能夠多長時間地支撐A股的持續高估值？

　　此次美國次級按揭貸款市場危機從三個層面對資本市場形成打擊，一是次按衍生基金的爆倉，然后引發公司債券市場的全面拋售，最后是日元

　　A股可能大幅波動

　　我們注意到，目前1年期存款基準利率僅3.33%，而今年以來的通脹水平在3.5%左右，這意味著今年以來資金的利率仍然為負數。考慮到通脹預期上升的擔憂，央行仍有可能上調基準利率，但即便一兩次小幅加息，也難以改變實際利率下滑的趨勢。在此背景下，資產價格出現大幅調整的可能性并不大，這解釋了今年以來

　　但我們同時也應當看到，目前股票市場的估值狀況相當不樂觀，深圳市場市盈率已經超過2001年的水平。高企估值水平下的股票價格將難以出現進一步大幅提升，相反在股票供應加大和外圍市場不明朗的推動下，A股市場在未來月份大幅波動的可能正逐步加大。中證投資徐輝