本刊特約作者 王成

　　我前面說過研究股票要判斷其成長故事的真?zhèn)巍㈩愋汀⒘Χ纫约俺掷m(xù)的時(shí)間。 很多投資者問是不是假的成長股就一定不會(huì)漲？ 如何判斷其真?zhèn)危?實(shí)際上，這并不容易。 在上個(gè)世紀(jì)90 年代的牛市中， 投資者少有分析成長故事的機(jī)會(huì)， 股票的上漲不是成長故事驅(qū)動(dòng)的， 而是資金，特別是所謂的莊家推動(dòng)。并且偽成長股的迷人與可怕之處在于有的時(shí)候它漲得還非常瘋狂。 我這里舉一個(gè)經(jīng)典的香港股市的例子。

　　2個(gè)月漲100倍的“牛股”

　　要知道匯豐銀行算是大盤穩(wěn)健成長股，20 年間漲幅也不到 100倍。 但是有一只

　　奧瑪仕原有業(yè)務(wù)是電子制造業(yè)務(wù)，毛利率低，缺少技術(shù)含量，幾乎連年虧損，因此股價(jià)在4 分錢也是合理的。 不過它在2004 年年底所講的故事是希臘神話的故事。

　　大概內(nèi)容如下： 希臘神話為私人公司，2004 年 9 月在澳門成立，在2004 年 12 月 23 日開業(yè)前 (從事博彩和娛樂事業(yè))并無重要業(yè)務(wù)。據(jù)說要在澳門新世界酒店開設(shè) “最大之一”的賭場。希臘神話的主體建筑工程分兩階段進(jìn)行， 首階段于2004 年前完工， 設(shè)有逾 200 張賭桌，總建筑面積達(dá)16 萬平方米。 第二期工程預(yù)期在2005 年上半年完成， 屆時(shí)賭場總建筑面積將達(dá)30萬平方米， 希臘神話還計(jì)劃在賭場內(nèi)經(jīng)營配套業(yè)務(wù)， 同時(shí)會(huì)繼續(xù)擴(kuò)展博彩及娛樂業(yè)務(wù)。

　　于是， 業(yè)內(nèi)人士就開始估計(jì)以澳門另一賭場金沙的收入計(jì)， 其每張賭桌的月收入約200 萬元，希臘神話“現(xiàn)有”228 張賭桌，假設(shè)收入與金沙一樣， 則每月收入便高達(dá)4.56 億元， 一年收入便高達(dá) 54.7億元，扣除稅項(xiàng)及其他開支，一年盈利估計(jì)可達(dá)21.9 億元。而未來希臘神話還會(huì)再增加賭桌至500 張，并且7 年后將賭桌數(shù)目加至 1000張。 這簡直是坐地捧上金飯碗呀。

　　而2004 年 9 月該公司公布的股數(shù)只有20 億股。 如果每股股價(jià)是2 元，則總市值不過 40 億。 據(jù)奧瑪仕及希臘神話初步設(shè)訂的收購協(xié)議，奧瑪仕將以12.8 億元購入希臘神話13.8%股權(quán) (后來總共購入49.8%的股權(quán))。 每年收益有近 10個(gè)億，股票只有4 倍市盈率。 那么股價(jià)在每股2 元以下都是低估的，博彩股20~30 倍市盈率是合理的，那么股價(jià)應(yīng)該是10 元~15 元，這還沒有考慮賭場的成長性， 這個(gè)成長性來自于賭桌數(shù)量的增加和其他附加的娛樂項(xiàng)目。 并且市場傳說希臘神話要進(jìn)軍拉斯韋加斯， 將來要在NASDAQ 上市。 當(dāng)時(shí)市場還傳說希臘神話開業(yè)每日平均到訪人次接近2 萬，估計(jì)收入即使趕不上金沙，也相距不遠(yuǎn)。

　　這應(yīng)該是一個(gè)大牛股呀。 可是從股價(jià)來看，2004 年底以后， 該股票的股價(jià)從最高4.1 元持續(xù)下跌，一直到2006 年年底股價(jià)最低達(dá)到6 分錢， 基本上是從哪里來跌回哪里去，中間少有反彈。而公司則不斷稀釋股份， 到目前公司已經(jīng)有112億股，市值也就是20 多億。

　　從基本面上來看， 希臘神話的每桌月收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場預(yù)計(jì)的200 萬， 而公司宣稱人工成本大幅上漲等等因素，2006 年凈資產(chǎn)主要來自希臘神話的認(rèn)購溢價(jià)， 大約比凈資產(chǎn)高出17.88 億元， 因此需要至少攤銷10 年。

　　希臘神話2006 年凈利潤 4.2億元，遠(yuǎn)低于投資者預(yù)期，該公司占有49%的權(quán)益，可以獲得 2 億元的凈利潤，但是考慮到攤銷后，基本沒有盈利。 而2007 年半年度公司從希臘神話獲得的有效投資收益為6747 萬元，攤銷 6237 萬元，基本上是略微盈利。如果考慮到成長性，今年上半年業(yè)績反而還在倒退。 比起金沙賭場每年36 億港幣的凈利潤差得很遠(yuǎn)。 至少10 年以內(nèi)，還看不到該公司成長故事的落實(shí)。

　　掙自己知識范圍內(nèi)的投資收益

　　實(shí)際上，只要你留意，還會(huì)見到很多虛幻的成長故事， 而由于股價(jià)上漲了， 很多投資者就認(rèn)為這個(gè)故事是真實(shí)的。從這點(diǎn)來看，股票市場是一個(gè)“風(fēng)險(xiǎn)”地帶。 如果你一旦信錯(cuò)了故事，虧損會(huì)是巨大的，而在牛市中， 各種各樣的成長故事會(huì)超乎投資者想象的速度被炮制出來，投資者很容易喪失判斷力。

　　2000 年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫的時(shí)候，很多投資者都獲利頗豐， 但是一旦泡沫破滅，90%的普通投資者手中股票市值損失超過90%。

　　因此， 對于多數(shù)投資者選擇股票， 最好的方式是選擇自己可以看清楚的行業(yè)中的股票， 掙自己知識范圍內(nèi)的收益。比如賭博股，我們多數(shù)投資者沒有去過澳門和拉斯韋加斯， 你很難了解其產(chǎn)業(yè)和價(jià)值鏈的構(gòu)成，很難了解該行業(yè)的競爭狀況，只有莫名的貪婪才容易陷入虛假成長故事的“夢網(wǎng)”，而股價(jià)的大幅上漲總讓人貪婪和相信這個(gè)成長故事的真實(shí)性， 誰都知道沒有真實(shí)業(yè)績的跟上， 任何成長故事都很難持續(xù)講下去。 希臘神話最后也就是一個(gè)神話。 所以，從這點(diǎn)上看，錦上添花的成長故事就比雪中送炭的成長故事更真實(shí)。