《財經》特約記者 勝寒/文

　　某種意義上，這仍是一場華爾街與美聯儲之間的心理博弈。因為避免道德風險的考慮，聯儲不愿向金融市場讓步；而市場則步步緊逼，以越來越高的心理預期來壓迫聯儲的政策決策。真正令人擔心的是，在圖窮匕見之時，華爾街發現：原來伯南克是鐵了心的不會降息。那時，可能“熊”就會真的來了。

　　【網絡版專稿/《財經》雜志特約記者勝寒 發自美國華盛頓】在迷信“牛市”文化的華爾街，居然有一家以熊命名的頂級投行(貝爾斯登英文名為Bear Sterns，香港譯名為“熊士登”)，真是一件不可思議的事情。而這一輪以貝爾斯登引發的次級房貸風暴，似乎正在把美國金融市場引向看不見底的深淵。投資者最關心的問題就是，熊真的來了嗎？

　　熊的腳步

　　8月16日(周四)美東時間下午1點，紐約證交所的交易員們已經真真切切感到了熊的腳步和呼吸。在他們面前的屏幕前，指數象鉛墜一樣直落：道瓊斯曾在開盤一小時內損失100 點，1點時跌至12544 點，狂瀉343點；S&P 500 同期重挫120點。畢竟，這兩天太多的壞消息傳來，以至于拋售成了壓倒性的市場選擇。

　　——自7月19日站上14000點后，道指“跌跌不休”，終于在周三跌破13000點的心理關口。相對一個月前的高點，道指、納指和S&P500三大指數跌幅均已超過10%。在美股帶領下，環球股市紛紛跳水。周三，倫敦FTSE100下降3.05%，德國DAX跌1.86%。亞洲股市中，日經跌1.99%，恒生下降3.3%，就連似乎“與世隔絕”的中國大陸股市也應聲而跌，滬指以—2.1%報收。

　　——在債券市場上，機構者拋售企業債和房屋抵押債券購入美國國債，甚至拋售長期國債，搶購3個月和6個月的短期國債以回避風險。10年期美國國債的利率由4.72% 降至4.60%。在投資者避險行為的驅動下，市場利率倒懸——一個月前，一年期和3個月的LIBOR利分別為5.43%和5.36%，而本周為5.23%和5.53% 。

　　——外匯市場上，美元對日元跌至一年來的最低點，重新引發投資者對日元套利交易平倉的憂慮。

　　——在企業消息面，全美最大的房貸零售機構Countrywide集團8月16日(周四)宣布，向數家

商業銀行要求使用總額為115億美元的銀行授信，同時不再新發任何次級、Alt-A 級以及Jumbo級按揭。這也表明，房貸市場的流動性空前緊張。

　　在這些利空因素的影響下，投資者信心幾乎降到了冰點。雖然美聯儲還在不斷向市場注入流動性，但交易員拿到資金后往往又轉手存入商業銀行或購買短期國債。聯儲紐約分行通過回購協約又向市場注入120億美元，但似乎泥牛入海，不見蹤影。

　　峰回路轉？

　　下午3時，就在沮喪、焦慮和絕望彌漫市場之時，兩則消息迅速傳遍了華爾街。

　　其一，Fannie Mae( 美國聯邦國家房屋貸款協會)的CEO丹尼爾·穆德透露，該機構仍在與美國政府積極協商，力爭增加其房貸投資的上限。“我們正在進行富有建設性、有價值的會談”。

　　Fannie Mae是全美公認的游說能力最強的企業之一，雖然企業治理問題重重，但政府公關能力卓而不群。考慮到目前房貸市場的危局，政府放Fannie入市并非沒有可能。穆德的模糊表述給了華爾街第一根“稻草”。

　　這第二根“稻草”更富有戲劇性，然而正是市場所熱盼的。有消息靈通人士表示，美聯儲正在考慮在9月18日公開市場操作委員會到來前降息。一時間，紐約證交所群情激蕩，買盤迅速上升。

　　此時距離收市僅剩不足1小時，道指竟然在短短幾十分鐘內迅速漲回，甚至在某一時點翻綠，最終以12845點僅下跌15點報收。而S&P500完全收復失地，從跌120點到收盤時凈漲4點，不能不說是一個奇跡。

　　這到底是一個“

魔戒歸來”的傳奇還是日薄西山的“回光反照”呢？

　　應該講，以目前危機的深度和廣度，靠市場自身調可能已經無力回天了。現在幾乎所有的投資者都在眼巴巴望著美聯儲，渴望著伯南克降息的一紙赦令，以至于一點傳聞竟引發全場的投機性反彈。

　　已經輸紅了眼的基金經理們正在將大把金錢壓注到對美聯儲是否降息的豪賭之中。芝加哥期貨交易所的聯邦基金利率期權合約顯示：市場認為美聯儲將100%在本月底之前降息一次，而且到十月底之前有超過50%的概率降息兩次。這意味著，美聯儲將在9月18日公開市場操作委員會(FOMC)例會之前降息，而歷史顯示：聯儲不到十萬火急不會輕易采取這種會議間歇期的降息(inter-meeting cut)。那么，華爾街賭贏的機率到底有多大呢？

　　美聯儲的抉擇

　　筆者仍然認為，美聯儲到9月18日前堅持不降息的可能性相當大。出于對宏觀基本面的考慮，聯儲目前降息的理由并不充分。7月份的零售總額增長0.3%表明對消費影響不大，而CPI和核心CPI同比分別上漲0.1%和0.2%，通漲壓力雖略有下降，但對美聯儲貨幣政策的決定基本中性。新房屋開工的數字下降6.1%，至十年來的最低點，但在目前的

房地產市場條件下，這種數據應該說在意料之中。如果美聯儲認為，目前的金融市場條件已經影響到了實體經濟，甚至可能引發經濟衰退的地步，降息再所難免。但就在周三，美聯儲圣路易斯分行的主席威廉·普爾公開表示，在9月18日之前采取行動并不可取，因為“目前市場的波動并沒有擴展到更大的經濟領域。”

　　另外一個我們應該考慮的因素是決策者的性格：伯南克與格林斯潘屬于兩類完全不同的性格代表。格老雖然在美聯儲歷史上是非常強勢的主席，但為人相當靈活，其決策一直遵循“相機抉擇”的策略。而伯南克雖然外表溫和，屬于典型的學院派風格，但外圓內方，很少妥協，認為正確的事情就會堅持到底。這在英語里稱為“hero or villain”, 英雄或是惡棍必居其一，不會扮演中間角色。事實上，輿論對伯南克的評價已經開始兩極分化，而實際結果只能由時間來證判。

　　即便如此，仍然有兩種可能情況下，美聯儲會提前降息。

　　其一，如果某家大型金融機構資金鏈斷裂，從而引發金融市場的連鎖反應，此時聯儲必然降息。到目前為止，聯儲仍認為美國的銀行體系仍然資本充足，足以安全度過此次市場調整。但是目前的市場變化一日千里，所有的華爾街大行均能撐到9月18日嗎？

　　其二，在進行一系列公開市場操作注入資金后，美聯儲仍然無法判斷金融市場遭受的真實損失，隨著政治和輿論的壓力上升，可能會以降息的方式爭取時間。畢竟，盡管實質上并無根本不同，降息有注入流動性所不具備的強大心理作用，可以使市場情緒迅速趨向平穩。

　　某種意義上，這仍是一場華爾街與美聯儲之間的心理博弈。因為避免道德風險的考慮，聯儲不愿向金融市場讓步；而市場則步步緊逼，以越來越高的心理預期來壓迫聯儲的政策決策。真正令人擔心的是，在圖窮匕見之時，華爾街發現：原來伯南克是鐵了心的不會降息。那時，可能“熊”就會真的來了。-

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