記者 馬韜 發自上海　　

　　看空股市的人，好像是游戲中那個在喊“狼來了”的孩子，屢說屢錯，到了接近5000點的時候，已經罕有人說風險問題了，罕有人提泡沫問題了。5000點的誘惑似乎蓋過了一切

　　5000點似乎唾手可得。

　　8月13日，上證綜指盤中摸高到4872點。盡管最后收于4820點，下落了50點有余，但沒有人懷疑，指數不會繼續往高處去。

　　果不其然，翌日，即8月14日，上證綜指頑強地向上沖，最終在收盤時分鎖住在4872點——離5000點的沸點僅有一步之遙。

　　上推一年，2006年的8月，中國國航將發行價格定在每股2.8元，但當時市場氛圍悲觀，上證綜指不到1600點，追捧者寡，中國國航最后不得不忍痛削減了40%的發行規模，并且還不得不黯然承受了上市首日”破發”的命運。舊事早就毋須提，一年后，8月14日當天，中國國航的股價已經接近15元——是當時嫌貴的發行價的5倍還多。

　　5000點的誘惑，正是建立在驚人的漲幅上。

　　A股再獲諸多”全球榮譽”

　　過去12個月里中國A股的漲幅可謂冠壓全球，近期的表現，又讓A股獲得了不少”全球榮譽”——

　　工商銀行繼成為全球市值最大的銀行股后，又于8月初超越了微軟成為全球市值第三大的公司，市值達到2.3萬億元人民幣——要知道，三年前整個A股的總市值還不到5萬億;

　　中國銀行只要再有一成的升幅，就可以占據世界第二大市值銀行的位置，而目前也只是暫居第四;

　　中國房地產龍頭公司萬科，其市值已經接近長江實業，長江實業是華人首富李嘉誠旗下資產規模最大的公司;

　　中國人壽的市值則早就超過了由股神巴菲特主持的伯克夏•哈薩威公司。

　　通過市值進行的簡單比較或許沒有意義，畢竟我們可以說中國的經濟增長率全球第一，中國潛在市場空間或百倍于發達國家或地區，中國目前出現的強勁的資產價格暴漲與通貨膨脹也是上漲的一個支持，但是另外一些數據反映的問題可能就并非如此簡單。

　　目前中國A股市場的市盈率和市凈率兩項指標均已經是全球平均值的3倍。另外，權重股中A股對H股的溢價均值超過了100%(詳見表一)，意味著同股同權的股票，在A股和H股兩個不同市場的股價表現差距巨大。比如，大唐發電這只兩地上市的大市值股票，A股竟然比H股高出300%。這說明兩個市場中至少有一個是非理性的。

　　近兩周上市的新股，當日漲幅均超過300%，新股本就以詢價的方式確定發行價，一般情況下發行市盈率已經接近30倍，這種漲幅等于第一天就給了新股90倍的市盈率。

　　顯然，這些情況的出現不能說是尋常的。

　　聽不到”泡沫說”

　　在2700點的時候，中國市場的”泡沫之辯”就已經展開。但是，爭辯歸爭辯，此后澎湃向上的股指似乎在無情地嘲笑：之前所有的看空是愚蠢的，之后的大概也應該是錯誤的。

　　爭論往往是辯明真理的機會，但遺憾的是，這些爭辯似乎出現得太早了。

　　看空觀點的持有者，好像是游戲中那個在喊”狼來了”的孩子，屢說屢錯，到了接近5000點的時候，已經罕有人說風險問題了，罕有人提泡沫問題了。不僅是有頭有臉的人開始謹慎地不趟這混水，在一些人氣極高的網上股票論壇中，看空的觀點也十分罕見，就是偶露身形，也往往不招人待見。

　　2001年后的A股市場似乎備受”欺凌”，總是跟在成熟市場后面進行估值，而這兩年多來，局面卻又好像完全改觀，年初就有人表示：A股市場已經把定價權拿回來了。理由是，工商銀行等金融股的估值完全擺脫了H股的左右。這一理由是否站得住腳暫且不論，但畢竟很是鼓舞了一番人心。

　　近期局面則另有進展：全球股市暴跌的時候，A股孤獨地但堅定地上漲。從7月中旬開始，世界主要資本市場跌去約1成，而上證綜指的漲幅卻近3成。復旦大學教授謝百三認為，基于中國人民幣不能自由兌換、又在升值之中等種種因素，中國股市完全可能逆世界各國股市大跌走出獨立行情。

　　另有一些人認為，中國經濟增長是A股持續向上的根源，因此談論”泡不泡沫”的問題似乎沒有意義，即便是在5000點的高位上。

　　究竟是咋漲出來的

　　在指數向著5000點奔去的時候，賺指數不賺錢的感覺又出現了。去年底今年初，這種感覺出現過，現在這種感覺仿佛又回來了，兩次行情有一個共同點：權重指標股在漲。

　　通過計算本輪行情啟動日7月6日至8月13日的數據，前20大權重股票貢獻了此輪漲幅的一半，也即，剩下的1460只股票貢獻值與這20只相同(詳見表二)。

　　行情基本被20多只”大象”控制。進入8月后，兩市曾經出現多次一紅一綠：上證綜指上漲，而深證成指大跌，究其原因就是深證成指中沒有權重巨大的金融股。從8月6日至8月13日，深證成指下跌0.39%，而上證綜指上漲5.69%。

　　指標股階段性的大漲一般會帶來市場觀點的極大分歧，去年12月至今年1月初市場的寬幅震蕩，就是由于短期以工商銀行為代表的金融股漲幅巨大，這一次也不例外，除了指標股輪番上攻，一般品種的跟隨力度并不大。

　　大象起舞左右了本輪的主要漲幅，同時也帶來了自千點以來漲速最快的階段。之前的漲速平均為每月兩成，而近一個月的時間漲幅已近三成。似乎僅靠慣性，5000點就可實現。

　　權重股的市值巨大，一般資金無法操縱，參與其中的均是開放式基金等大機構。

　　根據天相投資顧問公司的統計數據，截至8月10日，上市公司的凈利潤同比增長67.09%，如果按此增幅，以去年全年兩市總利潤3800億計算，2007年的凈利潤總額有望達到6350億，對應著22萬億的總市值，市場整體市盈率為35倍。

　　其他的統計口徑得出的數值要更大，申銀萬國8月13日的策略報告采用的A股加權市盈率即為55倍，其他專業研究機構對市盈率的計算則與此數值貼近。而另外一個判斷市場整體情況的數據市凈率(股票市價/每股凈資產)，則已經到達了約6倍的驚人程度。

　　換言之，中國的A股市場，支持的是50倍的市盈率和6倍的市凈率。

　　從全球市場來看，全球股市的市凈率峰值在5.5左右，日本股市崩潰時市凈率達到5左右，因此約6倍的市凈率，看起來蘊藏很大風險。

　　8月初，許小年在第二屆中國金融市場投資分析年會暨第二屆中注冊金融分析師峰會上發言說：現在市場的估值，已經高到不可持續，沒有理由在量化數據超過日本及臺灣地區峰值的情況下仍然保持樂觀。許小年在中國股票市場上有”空軍司令”之稱。

　　政策市后遺癥

　　近一個月的大漲中，單日漲幅的桂冠基本都在周一取得。原因很簡單：周末沒什么政策出爐，股市就被刺激繼續大漲;即便是出了加息、降利息稅及提高準備金率的利空后，也是當日就反轉。不出消息是利好，利空出盡也是利好——反正咋都是利好。

　　8月13日10點，統計局網站上掛出了5.6%的7月CPI數據，市場幾分鐘后開始了一波比較迅猛的下跌——8分鐘時間下跌幅度近1%，隨后又昂然走高。對于可能出現的調控預期，市場已經不認為是風險了。

　　“市場已經適應了對一般技術性政策不理會的習慣思維，針對股市的行政調控不出，市場就不會怕。”某機構投資者說，”炒股要看政策走向。”

　　管理部門似乎也從”5•30”中得取了教訓，近期沒有人做任何表態——長期而言，這是一個超級進步;但在短期，市場似乎理解為漲幅被認可。最后一次的部級官員發表觀點，似乎是央行行長周小川6月23日在巴塞爾召開的國際清算銀行會議間隙的表態：央行不確定股市是否存在明顯的泡沫，不過若市盈率太高，投資者應該小心其投資。

　　從中國股市的過去來看，管理層經常會在股市上漲過快的時候出臺降溫政策，突然不說了，市場就認為管理層認可。

　　告別政策市的成本無疑是高昂的，特別是在”5•30”大跌之后馬上通過官方媒體的評論員文章來打氣，人們認為這又是一次政策市的注腳。1996年底的12道金牌曾在幾天內把市場打掉兩成多，之后便是約半年時間的”和言悅色”，結果隨后的半年中國股市竟然以更快的速度大漲五成。”5•30”之后的市況，其實與10年前異常類似。

　　沒有任何簡單的方法能把積累十幾年的習慣思維趕走，很可能，需要在一次極端行情伴隨著政策面真空的局面出現后，市場才會認識到：政策市果然過去了。

　　當5000點作為一個中期預期的時候，無疑是蜜糖；當5000點成為短期的既成事實，不知會否變成毒藥。

　　剩下的就是最大的疑問了：都在賺錢，那是誰在賺誰的錢？

　　答案就是：參與的資金量擴大了不止5倍，是大部分賬戶持有股票的行為支持著彼此都賺錢的階段性事實，待到某一個點位終于從誘惑變成夢魘的時候，才知道是誰在賺誰的錢。

　　這道理誰都懂，但沒有人知道這一刻從何時開始。

　　股市如同一個提供免費大餐的地方，最后被關在里面的人要為之前所有人都埋單——近兩個月已經關門兩次了，這讓很多投資者警覺，更多的人站在門口，稍有風吹草動馬上出門。

　　“我已經完全清倉，后面的利潤不賺了。”某超級大戶8月12日如此對南方周末記者表示。

　　一位躲過”5•30”及6月底兩輪暴跌的投資者，毅然在4700點高位進場，”實在是漲得憋不住了。”奔忙于幾個熱點板塊的過程中，銀兩卻并沒有多起來，5000點的誘惑對于他來說，或許最終就只是一場奔忙而已。