股指期貨的技術準備工作已陸續到位,部分學者和業內人士呼吁監管部門早日推出股指期貨。但令人擔心的是,他們不斷重復的都是發展股指期貨的重大意義和必要性,少有分析言及股指期貨可能帶來的負面影響。

　　避險功能經不住推敲

　　眾所周知,投資者在股市下跌時最好的避險辦法就是將股票出售,空倉等待市場轉機。而國內市場流動性很強,大數投資者拋售股票的操作難度都是很小的,用不著花錢購買股指期貨。

　　買

股票就是為賺取差價,如果在買股票的同時,再賣空股指期貨套期保值,豈不是白忙活一場?

　　股市投資者完全不同于農民、制造類企業,后者購買商品期貨的目的在于鎖定未來市場風險,確保生產活動不受市場波動影響,因為不論市場如何波動,生產經營活動還要持續進行。

　　事實上,只有超級大戶才需要股指期貨套期保值。但將超級大戶的市場風險轉嫁給其他中小投資者,恐怕不是政府發展股指期貨市場的初衷。

　　即使在資本市場高度發達的美國,也不斷有人質疑股指期貨是否存在避險功能。在現實市場中,股指期貨更多的表現是助漲助跌。

　　淪為賭博工具?

　　在中國,股市賭性一直沒能被有效抑制,如換手率長期位于全世界最高,全部上市公司實現的利潤之和還抵不上股民繳納的印花稅和手續費;ST股股價可與績優股媲美等;一張毫無價值的認沽權證可以炒到好幾塊錢,連監管部門的一再警告都成了耳邊風。股指期貨具有很強的放大效應,而且漲跌都有賺錢機會,這必將極大刺激投資者神經。

　　雖然監管部門一再提高股指期貨的進入門坎,但只要有賺錢效應,數十萬元的進入門坎幾乎擋不住任何個人投資者。如果大部分個人投資者真被攔在市場之外,則未來的股指期貨可能交投不活躍,屆時眾多利益相關者又會呼吁監管部門降低門坎,股指期貨最終可能淪為超級賭博工具。

　　不僅如此,股指期貨還可能成為少數人巧取豪奪的工具。中國股市受政策影響很大,大調整往往都來源于政策變化,加上內幕交易受不到應有懲罰,部分消息靈通人士將會在政策公布之前大肆做多或做空股指,一旦消息明朗,他們即滿載而歸,而絕大部分散戶只能血本無歸。

　　司法體系尚難遏制重大違規

　　目前,我國司法體系在對付股指期貨重大違規案件方面可能顯得蒼白無力。因為股指期貨違規案件僅屬市場經濟中普通違法案件,一般都是基層司法機關出面偵辦和審判。但股指期貨交易金額巨大,即使普通的股指期貨違規案件涉及違規收益也可能高達數億元,當事人只要拿出違規收益的10%就可將多名執法者拉下水。即使直接辦案者原則性強不易受到腐蝕,違規者也很容易通過腐蝕其他人,達到將他們調離的目的。

　　以上擔心并非杞人憂天,類似現象已出現多起:

南方證券違規案造成近200億元資產損失,涉及一系列重大違規犯罪事實,但最終沒抓到一條"大魚";中科創業案涉及數十億元違法資金,眾多犯罪線索都被有意無意地"忽視"了。

　　股指期貨違規犯罪案件比一般證券市場違規犯罪案件獲利金額更達,手段更隱蔽,我國現有的司法體系可能力不從心。在違規者得不到應有懲罰的情況下,股指期貨將淪為欺詐者的天堂。

　　容易造成國資流失

　　國資流失不乏前車之鑒:1995年的"3·27"國債案件中,具有政府背景的中經開公司雖然大獲全勝,但賬面盈利甚少,近百億元收益不知去向;而新加坡

中航油案件中,僅個別工作人員違規操作就造成5.5億美元的巨額損失,國有大股東只能為此埋單。在未來的股指期貨市場上,國資流失將防不勝防。

　　包括股指期貨在內的金融衍生品市場都具有行情變化快、交易手段不斷創新等特點。只有當事人自身擁有完善的內控機制,才能有效防范市場風險,否則等到公司決策層獲知信息,則往往大禍已鑄成。在國際成熟市場上,金融衍生品市場的投資者和提供服務的中介機構都是產權清晰的私企,經過多年市場洗禮,絕大部分參與者都形成了完善的內部控制體系。即便如此,英國巴林銀行倒閉案和美國安然公司破產案仍不可避免。

　　而我國證券市場的從業機構和主要投資者均為國有或國有控股企業。雖經多年改革,國企管理水平明顯改善,但實際出資人缺位導致的內控機制薄弱仍未根本改變。參與者很容易通過揮霍國資,實現個人獲利的目的,局外人恐怕連看都不懂,更談不上有效監管。

　　資源配置不合理加劇

　　自我國股市大規模發展以來,歷屆大學畢業生的首選就業方向都是證券業,普通工商企業只能望人才興嘆。即使在證券公司內部,投資銀行等與一級市場相關的部門也很難長期留住最優秀人才,他們最終都留在從事二級市場投資的部門或機構,如券商資產管理部、基金等。

　　對于個人來說,這種選擇無可厚非,因為可以盡快致富。但對于社會來說,這種資源配置就是巨大的人才浪費,因為這些人才不能為社會創富,而是僅與社會分享財富,甚至還憑借自身的智力優勢通過坐莊、內幕交易等手段掠奪社會公眾的財富。股指期貨發展起來后,將會有更多優秀人才沉湎于博傻游戲,不再愿意回到依靠勞動致富的普通崗位。

　　以上問題在股市也部分存在,但股市具備將儲蓄資源轉變為投資、優化社會資源配置的功能,因此股市在發展中規范的總體戰略值得肯定。而股指期貨的危害性遠超股市,且對實體經濟的發展幾無促進,因此股指期貨應當暫緩發展,至少應等到股市逐步規范、政府具備足夠的監管能力后才能發展。

　　(作者為上海隆瑞投資顧問有限公司執行董事)