葉檀 每經(jīng)評(píng)論員

　　金融股與地產(chǎn)股大漲，是資本游戲尖頂上的鐐銬之舞，讓人擔(dān)心。

　　金融與地產(chǎn)股的大漲并非沒(méi)有原因，兩者作為中國(guó)資本市場(chǎng)中的最大獲益者，可以從實(shí)物價(jià)格上升、兩稅合一、本幣升值等價(jià)值重估中獲取極大收益。房地產(chǎn)與石油、煤炭一樣，已經(jīng)成為通脹世界的硬通貨，金融與地產(chǎn)結(jié)盟，將使這兩類企業(yè)與資源壟斷型企業(yè)一樣，成為資產(chǎn)價(jià)格的重估王。有“理想”的企業(yè)都在爭(zhēng)取成為金融或者準(zhǔn)金融公司、地產(chǎn)或準(zhǔn)地產(chǎn)公司，想與銀行、證券、保險(xiǎn)、房地產(chǎn)公司沾邊的原因不難索解，就是直接獲取重估收益。

　　但房地產(chǎn)與金融的冰山有可能融化。首先是從技術(shù)破產(chǎn)脫身未久的金融機(jī)構(gòu)是否能經(jīng)得起金融硬仗非常可疑。他們的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控機(jī)制從以下案例就能說(shuō)明：2006年下半年，中國(guó)

銀監(jiān)會(huì)進(jìn)行了大規(guī)模的房地產(chǎn)貸款現(xiàn)場(chǎng)檢查，隨后披露的檢查結(jié)果顯示，截至2006年6月末，國(guó)內(nèi)銀行涉及假按揭”的貸款金額達(dá)數(shù)十億元。其中，某國(guó)有銀行被查機(jī)構(gòu)共發(fā)放個(gè)人住房涉嫌“假按揭”的貸款4718筆，金額13.09億元，占被查個(gè)人住房貸款總額的6.05%。另一家國(guó)有銀行被查機(jī)構(gòu)共發(fā)放個(gè)人住房涉嫌“假按揭”的貸款3716筆，金額7.34億元，占被查個(gè)人住房貸款總額的3.23%。

　　假按揭之所以能夠盛行，一個(gè)重要原因是在房地產(chǎn)價(jià)格不斷上漲的背景下，假按揭有可能成為真按揭，各方可以坐享無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。但這樣的判斷是建立在資產(chǎn)價(jià)格不斷上漲的基礎(chǔ)之上的，一旦我國(guó)資產(chǎn)價(jià)格鏈出現(xiàn)問(wèn)題，就會(huì)產(chǎn)生雪崩效應(yīng)。

　　投資者要有足夠的心理準(zhǔn)備，如果某個(gè)行業(yè)威脅到全局穩(wěn)定，比印花稅強(qiáng)硬十倍的政策都會(huì)出臺(tái)。目前受制于銀行業(yè)的不良貸款，地方財(cái)政對(duì)于土地收益的依賴以及即將到來(lái)的奧運(yùn)等，房地產(chǎn)暫時(shí)不會(huì)出現(xiàn)大的調(diào)整，因?yàn)樵谟境貨](méi)有挖好前就讓

房?jī)r(jià)跳水，是經(jīng)濟(jì)自殺行為。但這不等于政府會(huì)無(wú)限度容忍，當(dāng)房地產(chǎn)被判斷成社會(huì)不穩(wěn)定的導(dǎo)火索時(shí)，一場(chǎng)政策的疾風(fēng)暴雨就將刮起。與股市一樣，房地產(chǎn)市場(chǎng)最大的不確定性，來(lái)自于政策。

　　金融股的重要性自不待言，南京銀行與寧波銀行的上市，使滬深兩市金融股上市公司數(shù)量達(dá)到19家，總市值占40%以上，其中更有15家列入滬深300指數(shù)，被稱為半壁江山毫不為過(guò)。

　　大不等于強(qiáng)。認(rèn)為我國(guó)的匯金模式主導(dǎo)下的金融改革已經(jīng)取得成功是自欺之談，匯金的投入當(dāng)然獲得了豐厚的回報(bào)，但金融改革小有所成與其說(shuō)是匯金模式的成功，還不如說(shuō)是政府保護(hù)政策的成功，是

中國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化部分化解了金融的壓力。

　　消化了巨額的不良資產(chǎn)、注資金融機(jī)構(gòu)的公共財(cái)政支出，無(wú)外乎從納稅人而來(lái)；金融股上市受到追捧被高價(jià)購(gòu)買，從而給匯金公司提供了豐富的現(xiàn)金回報(bào)的，并不是以低價(jià)購(gòu)買了戰(zhàn)略股的境外投資者，而是無(wú)從選擇的境內(nèi)投資者。如果看不到這一點(diǎn)，以為那些行政處置手段可以收到奇效，那么，我們就會(huì)發(fā)展出無(wú)數(shù)個(gè)政府掌控的匯金公司來(lái)與民爭(zhēng)利，而忽略了真正承擔(dān)成本的沉默的大多數(shù)，以及這些成本之所以能夠化解是因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)化有了尺寸之功。

　　如果沒(méi)有足夠的有一定財(cái)力的投資者支撐，中國(guó)金融與地產(chǎn)早就制造出了最大的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)中有實(shí)力的投資者越多，經(jīng)濟(jì)抗壓能力也就越強(qiáng)，如果人為去除泡沫制造藍(lán)籌，一旦發(fā)生危機(jī)就得掌握主要財(cái)力的機(jī)構(gòu)獨(dú)力去承擔(dān)了。

　　如果政府的房地產(chǎn)政策出現(xiàn)大面積限價(jià)，國(guó)家企事業(yè)單位建房行政配給成為主導(dǎo)政策，金融機(jī)構(gòu)爆發(fā)大面積違規(guī)貸款事件，投資者最好從金融和地產(chǎn)股中及早抽身，遠(yuǎn)離是非之地。

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