4.4%，3.2%。前者是6月份CPI(消費物價指數)，后者是上半年CPI數值。而我們所看到的事實是房地產市場持續升溫，豬肉價格一漲再漲，甚至蘭州的牛肉面也“集體發力”……資金大量流出商業銀行體系表明，我國仍然存在嚴重的“投資效率瓶頸”。這說明，當前的CPI指數還有相當大的抬升空間，還有進一步加速上升的可能。

　　現在看來，加息及調減利息稅之后，是否還會有進一步緊縮的宏觀調控政策出臺，也許只剩下時間和力度問題。在等待這只靴子落下來的時候，我們可以抽點時間反思一下：導致CPI連續4個月在3%黃線上運行的動力，難道真的是生豬身價的一路狂奔嗎？其實未必。輸入型通貨膨脹的影子正在生豬背后逐漸清晰。

　　統計顯示，截至2007年6月末，國家外匯儲備余額為13326億美元，同比增長41.6%。今年上半年國家外匯儲備增加2663億美元。這是什么概念呢？直觀地說，2663億美元，相當于在今年上半年，不分晝夜，平均每分鐘，整整增加100萬美元！

　　中國外匯儲備的過量增加，很大程度上是政府管制的結果。長期以來，我國堅持的固定

匯率制度以及出口退稅(匯率補貼)，實際上是一種匯率補償。但如果市場在“拆出美元，存入本幣”之間無利可圖，就會擠壓利率，導致債券市場失去重心。由于我國儲蓄規模極大，這種損失帶來的后果，可能是我們無法承擔的。而如果熱錢單向流入繼續加速(事實上，外匯流入一旦開始加速，趨勢幾乎不可能在短時間內扭轉)，給宏觀經濟帶來的通貨膨脹沖擊，將會導致企業經營遭受毀滅性風險，威脅實體經濟的安全。

　　再來看看外匯經營。我國投資于美元的外匯金額，約占國家外匯海外投資的60%。據國際結算銀行(Bank of International Settlement)數據，在歷史上，中國大部分外匯儲備流回了美國，其中，有近70%左右認購了美國金融國債。剩下的由中央銀行投資其他貨幣市場，例如參與歐元與日元的部分有價證券。而相關研究機構的報告稱，目前我國的外儲結構中，大約有“3600億美元美國國債”，“持有2000多億美元美國房地產背景公司的資產化證券”，而后者當前的風險較大。

　　可以這樣說，假如不是中國股市近兩年來的大行情，人民幣在多大程度上被低估，大家可能永遠都不知道。而外匯經營的現狀在多大程度上被“劣質化”，外匯儲備“過量”的程度，到底有多么危險，大家也不會知道。

　　由于“貨幣幻覺”效應的存在，溫和性質的通脹，一般有利于市場走高。但如果是惡性通脹，貨幣效應的乘數，或將現金資源耗盡，或導致資金大量地退出市場，進而影響就業增長——所謂“通脹無牛市”，在一定程度上說是硬道理。

　　7月17日，全國人大財經委員會聽取國務院有關部門上半年經濟形勢匯報后，將當前經濟運行情況定性為“經濟增長由偏快轉為過熱的趨勢更為明顯”。在經濟運行情況既定結論和外匯增長速度形勢不改的雙重威逼下，接下來的宏觀經濟政策事實上已經沒有很大的騰挪空間。而股市，極有可能成為被誤傷的“路人甲”。

　　選擇空倉，結果又會如何呢？事實上，空倉的日子也不好過。從稅的角度來分析，CPI指數本身就是對國內所有的貨幣持有者征收的“貨幣保有稅”。我國目前是在4.4%，GDP上半年同比增長11.5%，兩者之間的差距如果進一步縮小，對經濟增長、企業利潤都會造成極大的侵蝕，必須尋求壓力釋放點。而貨幣市場(比如國債市場)可以承受的利率上調空間非常小，不可能超過6%。最終的壓力釋放點，還會是

股票市場。所以說，僅僅持有現金，并不安全。中國經營報記者：縹緲

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。