汪恭彬

　　“如果說今天加息還在意料之中的話，那么，在加息一個半小時之后突然宣布的利息稅調整，有些出乎我的意料。”7月20日晚19點，上海一位公募基金經理在電話中告訴記者。

　　的確，兩個小時之內，令市場關注已久的兩大政策連袂而至。這令數千萬A股投資者有些驚訝。

　　7月20日下午17點25分，中國人民銀行宣布，自2007年7月21日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率。金融機構一年期存款和貸款基準利率都上調0.27個百分點；其他各檔次存貸款基準利率也相應調整。

　　多數分析人士認為，12年來最高的單季GDP增速(11.9%)和4.4%的CPI催生了加息的來臨。

　　之后不久，18點58分，新華網出現消息，國務院決定自8月15日起，將儲蓄存款利息所得個人所得稅的適用稅率由現行的20%調減為5%。

　　而就在當日兩則消息公布之前，A股出現了本輪調整以來久違的大漲行情。上證指數上漲145點，再度收復4000點關口，收于4058點，同時兩市成交量也放大至近1600億元。地產金融板塊成為上攻的主力。

　　長陽與兩大政策在同一天出現，是巧合，還是一個微妙的暗示？

　　不過，大家更為關心的則是，在兩大政策出臺之后，市場走勢將會如何演變？是“利空出盡”成為股市上攻的契機，還是又一次下跌即將到來？

　　上海一家基金公司投資總監認為，此次加息之后，一年期存款利率將由原來的3.06%上浮到3.33%，在利息稅率由20%下降到5%之后，其對應的實際利率為3.16%，仍略低于今年上半年CPI3.2%的增幅。

　　“減征利息稅和加息，只是政府實現市場利率正常化努力的一部分，對儲蓄者而言，減征利息稅相當于加息，但銀行收益相比股市收益來說過于懸殊，因而儲蓄資金搬家的大局不會改變，對于股市的影響也不必過于擔心。”他表示。

　　7·20長陽之謎

　　加息并無懸念。

　　央行在7月20日下午17點25分公布加息消息時，并未出乎機構預料。

　　當日下午收市后，一位私募投資人分析說，7月20日市場走強的主要原因，便是由于市場預期央行只會采取27個基點的溫和加息。

　　他并表示，多數機構認為，這并不會對股市造成直接影響，甚至能否改善當前的經濟偏熱跡象也需要求證。

　　自6月20日以來展開新一輪下跌的A股，進入三季度后受到信心重創。政府接踵而至的政策、加之對CPI以及政府宏觀政策的擔憂，令多數資金選擇在場外游離。

　　6月19日，國家統計局公布數據，創出12年新高的GDP單季增速高達11.9%，二季度CPI增幅更是達到4.4%，市場擔憂已久的靴子在統計局的解釋中開始緩慢落地。

　　統計局認為，目前物價僅是結構性上漲，核心CPI漲幅很低，控制食品價格就能控制全年的漲幅。

　　北京一位公募基金的投資決策委員會主席說，相對于2004年的經濟過熱，這一次核心CPI增速仍然只維持在0.9%，煤電運并未出現像2004年那樣的緊張局面，因而偏熱的跡象仍在可控的范圍之內。

　　顯然，大部分公募基金認同這樣的判斷。

　　基于這種判斷和預期，7月20日，久違的長陽光顧了中國A股。

　　部分私募出逃

　　“我們今天早上晨會得出的結論是，昨天的CPI數據比我們預測得還要高。”上海一位資深私募投資人說。

　　他表示，“我贊同梁紅的觀點，目前宏觀調控政策難以平抑CPI上漲，下半年CPI將可能創出5%的增幅新高。”

　　高盛中國首席經濟學家梁紅在7月19日一篇“中國點評”的報告中，認為當前市場對GDP和CPI的增幅存在低估，因而將2007 年實際GDP 增長預測由原先的10.8%上調至12.3%，將2008 年的增長預測由10.0%上調至10.9%。

　　她還將2007 年的消費價格指數同比漲幅預測由原先的3.6%上調至4.0%，并將2008 年預測由2.6%上調至3.7%。

　　報告中，梁說：“我們預計，下半年月度通貨膨脹率將維持在4.5%-5%的高位，而且在個別月份通貨膨脹率高于5%的可能性很大。”

　　上述私募投資人表示，按照這樣的CPI增幅，目前央行勉強采取27個基點的加息，將難有作為。

　　他還給出另外的理由。

　　第一，出口退稅在7月1日后開始正式實施，將削減出口類上市公司利潤。

　　第二，政府采取的行政手段將使得企業面臨更為高昂的環境成本，一定程度影響企業的盈利水平。

　　第三，當前國內部分地區遭遇洪水災害，自然災害雖然對未來GDP增速有所幫助，但對當時而言，上市公司業績將產生實際影響，加之災害帶來的運費成本上升等系統問題，還會加劇通脹率的提升。

　　“所以，我今天上午就開始出貨了。”他說。

　　也有人認為上述觀點過于保守。

　　有對沖基金的合伙人分析說，總體而言，CPI并不是很大的問題，只要找到行業里面的領導者，投資A股風險并不會很高。

　　A股再臨重大關口

　　記者找到一位公募的資深投資總監，對于加息，他顯得較為樂觀。

　　該投資總監稱，加息本身對房地產和債市有利空影響，但對于股市并沒有直接影響。目前，加息對股市的影響主要是心理作用。

　　至于下一步A股如何演繹，他說，單就近期來看，要取決于成交量是否放大。

　　“如果下周成交量放大，A股將有可能創出新高。”他說。

　　據其透露，目前公募基金大概的倉位在八成左右，如果大盤確立上升趨勢，存量的公募基金或許選擇入市。

　　另外，徘徊在外的游資也有可能回歸，這也有可能帶來后續的大盤行情。

　　“但這個很難判斷。如果大漲，估值畢竟不便宜；如果再跌，大家都不愿意看到。兩難。”該投資總監說，“不管怎樣，我還是建議買便宜的股票，比如鋼鐵股，大家都認為它是高能耗，實際上它的盈利增長一直很好。”

　　對于組合拳的出現，部分機構認為不必過分擔心，“政策出現組合拳，短期對股票市場利空出盡，帶來向上的可能性大于向下的可能性，而中期不會改變牛市格局。”廣發證券認為。

　　中金也認為，由于市場對當前較高的CPI水平已有充分的預期，利息稅取消或者小幅加息未必對市場產生較大影響。

　　但分歧也依然存在。上海另外一位合資基金公司的基金經理說，大盤很難照這個趨勢漲下去，因為大盤藍籌股畢竟不再便宜。

　　“我認為短期還是要箱體振蕩，等8月底中報完全出籠才能明朗。”他說。

　　中金認為，大盤藍籌股2007年和2008年平均市盈率為27倍和33倍，基本合理，因此未來股價上漲的空間將主要取決于公司盈利的增長速度。

　　“上市公司盈利增長只要保持在20%，就是超理想的狀態，也是完全健康的。”上述投資總監說，“我們也并不希望上市公司盈利增長每季度都保持在50%到60%的水平。”

　　多數公募基金經理表示，加息或者取消利息稅等調控政策并不會嚴格意義上直接影響股市。即便這次加息只是一個前奏，也并不改變公募基金一如既往的謹慎樂觀。

　　“實際上，我一直認為實際利率應該在5%以上，加就加吧！這對股市也并不是什么大的問題。”有基金經理說。

　　而一位資深市場人士則提醒記者，“下周一(7月23日)的走勢將很關鍵，在這個敏感的時間和點位，下周一的走勢也許將決定今后一段時間之內的A股走勢。”