本刊副主編 袁 元

　　開欄的話：股海沖浪，潮起潮落。當股改對價、資產注入、整體上市、參股券商等一個個“無限風光在險峰”的市場熱點逐漸褪去其昔日的光環，引導未來市場新的價值投資板塊也正在孕育之中，那就是定向增發板塊。作為“價值投資”理念當之無愧的繼承者，定向增發板塊完全有理由成為下階段行情的領頭羊。

　　為了使廣大投資者能夠更好、更直接的了接上市公司實施定向增發后給公司發展帶來的變化，《證券日報》自即日起推出《走近定向增發》系列報道。通過記者實地探營，專家論證研討，為投資者還原一個真實的上市公司實施定向增發路徑圖。為投資者的投資決策做好參謀，為上市公司的發展擂鼓助威。

　　近來，股市在消息面上一系列似是而非的傳言侵襲下走勢跌跌漲漲，成交量也呈現出大幅萎縮跡象，新股民日均開戶數也從前期鼎盛時期的30萬戶迅速下降到7萬戶左右。對于后市走勢，各路機構也是莫衷一是，看法不一。在經歷了上半年股市的一路狂漲后，中國股市向何處去，成了市場各方投資者最為關心的焦點。

　　要想清晰地從目前股市中雜亂錯綜的頭緒中理出后市行情的主線，的確不是一件容易的事。不過，古代的前賢說過：讀史可以鑒今。要知道未來股市的走向，還得認真分析股市以往的走勢，也許從中可以一窺真相。

　　今年上半年，滬市大盤從2600點漲到4300點，漲幅達到65%；深市大盤從6659點漲到14576點，漲幅達到119%。盡管滬深兩市大盤的漲幅并未翻番，但是很多個股的股價都已經完成了翻番的目標，況且這種翻番還是在2006年中國股市漲幅已經達到全球股市漲幅第一的基礎上完成的。個股股價的一飛沖天導致個股的投資價值大大縮水，有的投資機構在細細撥拉了一遍算盤珠子后得出了這樣一個結論：股改對價加上大股東的資產注入，再加上上市公司業績的年平均增長率，目前個股的市盈率仍然處于居高不下的狀態，中國股市的行情有被嚴重透支之嫌。

　　4000點左右個股股價的高企，使得參與股市的各路英雄豪杰對后市走勢的看法產生了嚴重的分歧。有人認為股市的中期調整還未結束，大盤將向下尋求3000點的支撐；有的則認為大盤二次探底成功，后市將展開新一輪的凌厲升勢，年底有望達到5000點的高度。而在這些分歧的背后，隱隱約約地感到，其實不論是看多還是看空，雙方都沒有太多的底氣。因為問題的癥結并不在于看多還是看空，關鍵在于誰會成為下一波行情的風向標。

　　本輪中國股市的大牛市始于2005年的股改。從2005年6月到2006年6月，行情主要是圍繞著上市公司的股改及股改對價的水平而展開，哪家公司的股改對價給的高，哪家公司的

股票就漲的好。從2006年6月到2007年3月，行情基本上是圍繞著資產注入和整體上市而展開，哪家公司注入的資產既多且優，哪家公司的股票就會受到投資者的追捧�？傮w上來看，這一段時間的行情還是圍繞著“價值投資”這條主線展開的。不管是作為市場主力的機構，還是私募基金，或是大散戶，其投資都是比較中規中矩的，對后市的走勢看法比較一致。

　　不過，在2007年春節過后，股市的情況發生了些微的變化。伴隨著大盤藍籌股的股價炒作基本到位，以私募基金為首的市場游資主力在缺乏炒作目標后，故伎重施，對以ST股為首的垃圾股和績差股展開了瘋狂的炒作。在短短的三個月時間里，很多垃圾股的價格翻了三番，而大盤藍籌股的股價則處于橫盤整理甚至是步步小幅陰跌的狀態。

　　在這種狀況下，近幾年來市場中一直奉行的“價值投資”理念遭到嚴重的扭曲，很多剛剛入市欠缺

證券投資知識的新股民在投資股票時逢低價股就買，看見便宜貨就撿，不知不覺中充當了市場游資的“印鈔機”，被游資賣了還在幫游資數錢。

　　垃圾股畢竟是垃圾股，在中報即將揭曉之際，游資只有“三十六計走為上”，由此拉開了大盤中期調整的序幕。面對洶涌而至的跌潮，場內投資者信心渙散，人氣低迷，交投不旺。而要使市場能重拾信心，必須要回歸價值投資的主線，找出市場各方都能認同的一個新熱點。巧合的是，這個新熱點經過半年多來“春雨潤物細無聲”的培育，已經是“小荷才露尖尖角”，那就是定向增發板塊。

　　定向增發一直是上市公司再融資的重要手段，但其以往的名聲并不太好，原因就在于其一直被視為上市公司控股股東的“圈錢手段”。很多上市公司在實施定向增發時對投資項目的選擇缺乏認真的科學的可行性分析，增發資金到位后又沒有進行有效的管理監督，使得募集資金不但沒有給上市公司帶來應有的效益，還影響了其后一步的發展。因此，盡管上市公司實施定向增發的歷史并不短，一些個股在實施定向增發后也得到了市場主力和投資者的追捧，但作為一個整體，定向增發板塊一直在市場上處于不溫不火的狀態，其板塊效應和聯動效應極低。

　　三十年河東，四十年河西，當本輪大牛市經歷了股改對價、資產注入、整體上市等等等等一系列的概念和題材炒作后，輪也該輪到定向增發板塊大放異彩了。這是因為，在股改解決了股權分置這個歷史遺留的“老大難”問題后，上市公司控股股東的利益和投資者的利益達到了空前的一致。控股股東為了達到“高位減持”的目的，完全拋棄了過去“掏光榨盡”上市公司的手法，取而代之的是“做大做強”上市公司。我們在近年來已經看到了無數控股股東為了提高上市公司的業績，把其最優秀的資產通過資產注入引入到上市公司里面的事例，這也是上市公司業績連續高速增長的關鍵核心所在。然而，控股股東的優質資產畢竟是有限的，一時的緊急輸血并不能解決上市公司的持續性增長問題，這就要求控股股東必須尋求新的發展方式。在這個大背景下，實施定向增發就成了控股股東眼中的“香餑餑”。

　　實施定向增發，可以迅速募集到上市公司發展所急需的資金，通過資金的推動作用，使得上市公司迅速形成新的利潤增長點，從而為其后市股價的上漲和控股股東的“高位減持”打下良好的基礎。同時，中國股市的持續走牛，也吸引了各路資金的眼球，他們也希望通過參與上市公司定向增發的這種方式，分享上市公司的增長“紅利”。在既有廣泛的需求又有充足的供給條件下，上市公司的定向增發猶如雨后春筍一發而不可收。

　　從附表的統計資料中我們可以看出，目前已經有368家公司通過了實施定向增發的議案，占到上市公司總數的20%以上。而據不完全統計，目前擺在證監會案頭等待審批過會的定向增發議案還有近千家。如果算上未過會的定向增發議案，恐怕幾乎每個上市公司都在申請定向增發。在已經實施定向增發的120家上市公司中，共募集資金1890億元。隨著這些新鮮資金血液的注入，上市公司的業績也有望邁上一個新的臺階。

　　越來越多的上市公司卷入到定向增發的洪流之中，這也引起了一些先知先覺的機構投資者的注意。他們通過認真分析上市公司定向增發的募集資金投向，有步驟分批介入有投資價值的定向增發公司。其實，從某種程度上來說，對定向增發板塊個股的投資，既是前幾年深入人心的“價值投資”理念在新的市況下的一種延續，也是對未來上市公司業績高增長的預期炒作。大家都知道，股市的炒作都是對未來的一種預期、一種不確定性的炒作。上市公司通過實施定向增發，其未來的預期和業績都會發生一個較大的變化，這種變化正是主力機構逐漸把投資天平傾向定向增發板塊的要素所在。

　　記得去年6月筆者曾在本刊以《從“掏光榨盡”走向“做大做強”》一文對后股改時代股市的炒作趨勢做了較為準確的預測。一年過去，當“資產注入”的光環逐步褪去，新的市場正在熱切地呼喚新的炒作熱點的出現。定向增發，作為“價值投資”理念當之無愧的繼承者，完全有理由成為新階段行情的領頭羊。

　　“江山代有才人出，各領風騷數百年”。股市，從來沒有因循守舊的傳統，永遠是新概念、新理念、新手法的演兵場。當似曾相識的一個個炒作熱點逐步從我們的視野里漸漸離去之際，新的熱點也就油然而生。

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