易憲容：著名學(xué)者，中國社會科學(xué)院金融研究所研究員，國際航空報(bào)專欄作者。

　　從5月30日開始，國內(nèi)股市又開始震蕩不已，股價指數(shù)無論是快速上升，還是快速下跌，都在市場人士預(yù)料之外，特別是5月30日的股價指數(shù)大幅下跌，更有人認(rèn)為是政府突然出臺調(diào)升印花稅導(dǎo)致的結(jié)果，是政府“半夜雞叫”。

　　對于這一個月來股市震蕩的問題，投資者在擔(dān)心，研究者也在思考。為什么中國股市就無法走上健康發(fā)展之路？原因何在？是人為的因素，還是股市內(nèi)在邏輯使然？還有，在國內(nèi)股市的劇烈震蕩中，誰是最大的受害者，誰又是最大的受益者？

　　中國為什么不能發(fā)展出西方那樣的

證券市場？最為重要是基礎(chǔ)性制度準(zhǔn)備不足，如信用體系缺乏、政府對市場主導(dǎo)過多、法律與司法制度缺失、上市公司最終所有權(quán)為國有等，從而使得整個證券市場只能由政府作信用擔(dān)保。在這種情況下，無論是上市公司還是市場投資者都一定會把市場運(yùn)作成本讓整個社會來承擔(dān)而使其收益單位化及個人化。在這樣的情況下，市場瘋狂炒作就不可避免。在這種情況下，中國股市無法健康持續(xù)發(fā)展，而且它對整個

中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展所帶來的負(fù)面影響也不可估量。因此，盡管國內(nèi)股市

股權(quán)分置改革基本結(jié)束，但要走上健康發(fā)展之路還得有一段時間。在這個過程中，最易受到傷害的仍然是中小投資者，政府不僅要通過大量的宣導(dǎo)讓投資者清楚地認(rèn)識到這一點(diǎn)，也應(yīng)該檢討其政策內(nèi)容及政策之時機(jī)等，特別是應(yīng)該如何采取有效方式來盡量保護(hù)中小投資者利益不受到傷害。

　　我們可以看到，5月30日，國內(nèi)股市大跌之后，早些時候中小投資者跟風(fēng)炒作ST板塊的狂喜，已經(jīng)成了不少中小投資者深度套牢。盡管6月份上海綜指又漲上4300點(diǎn)，但此4300點(diǎn)不是彼4300點(diǎn)了。早些進(jìn)入ST板塊及題材股炒作的中小投資者大多沒有走出5月30日股市下跌的陰影。可以說，盡管目前仍然還有人竭力叫喊中國股市“牛市”沒有結(jié)束，中國股市會上升到多少點(diǎn)，但是作為一個零和博弈的市場，當(dāng)股市的中小投資者在這種瘋狂的叫喊中涌入股市時，當(dāng)這些中小投資者在股市的震蕩中深度套牢時，他們的虧損哪里去了呢？明眼人一看就知道了。

　　目前國內(nèi)股市的瘋狂，盡管如賭場一樣也會有幾個幸運(yùn)的賭徒賺上幾個子，但是，如果賭博者一直玩下去，賭場不讓賭博者賭得精光是不會罷休的。更何況，目前中國的股市許多方面還不如賭場，還黑于賭場。我想，如果我們不能夠給中小投資者不斷地提示風(fēng)險，那么他們輸?shù)靡粺o所有也就是時間問題了。特別是那些通過銀行信貸進(jìn)入股市的中小投資者。

　　因?yàn)閲鴥?nèi)股市的基礎(chǔ)性制度缺陷，整個市場的脆弱性無以復(fù)加。投資者可以看到，近段時間來，任何市場之外的變化，立即會引起股市內(nèi)翻江倒海，股市指數(shù)震蕩不已。5月30日印花稅的上調(diào)，按理說，應(yīng)該對市場影響不大，但最終也引起市場巨大的波動。上個星期的利息稅政策即將調(diào)整，財(cái)政部計(jì)劃發(fā)行特別國債都會對市場產(chǎn)生沖擊。這些本來是有利于市場的政策，比如取消利息稅有利廣大居民增加財(cái)富，發(fā)行特別國債有利于遏制過多流動性，但最終則成了沖擊股市的因素。可想而知，這種現(xiàn)象不僅表現(xiàn)為國內(nèi)股市的脆弱性，也表明市場人為操縱嚴(yán)重。

　　在這種情況下，政府首先要做的就是加強(qiáng)股市基礎(chǔ)性制度建立與完善，改變以往那種“政策市”的監(jiān)管模式，不要盯住股指高低，而是有規(guī)劃地來謀求中國股市的長期發(fā)展，要采取切實(shí)的政策來保護(hù)中小投資者的利益。如果中小投資者利益不能夠得到保護(hù)，那么中國股市要得到發(fā)展是不可能。而這些就得尋求中國股市發(fā)展的內(nèi)在邏輯。

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