皮海洲

　　最近，中國遠(yuǎn)洋的發(fā)行上市受到市場關(guān)注。一方面是這家披著藍(lán)籌股外衣的H股回歸公司發(fā)行市盈率達(dá)到了98.67倍，創(chuàng)下A股發(fā)行市盈率的新紀(jì)錄；另一方面是這家高市盈率發(fā)行的公司上市后再遭市場爆炒，股價(jià)市盈率最高達(dá)到230倍。

　　在管理層目前有意打壓股指、消除股市泡沫的情況下，中國遠(yuǎn)洋的超高市盈率發(fā)行無疑受到質(zhì)疑。但與2000年7月閩東電力的88.69倍市盈率發(fā)行、去年12月中國人壽的97.81倍市盈率發(fā)行一樣，這種超高市盈率發(fā)行的出現(xiàn)都是市場化新股發(fā)行的產(chǎn)物，是市場化的發(fā)股政策在中國股市結(jié)下的苦果。

　　筆者從一開始就對(duì)市場化發(fā)行持否定意見。雖然從中國股市發(fā)展的大方向來看，市場化是中國股市的發(fā)展方向，市場化發(fā)股也是中國股市新股發(fā)行的必由之路，但至少從一個(gè)中短期的時(shí)間來看，甚至是在一個(gè)相當(dāng)長的時(shí)期內(nèi)，中國股市是不適合走市場化發(fā)行道路的。所謂市場化發(fā)行，不過是讓新股發(fā)行公司最大化圈錢而已，它所損害的無疑是公眾投資者的利益。閩東電力、中國人壽、中國遠(yuǎn)洋高市盈率發(fā)行的出現(xiàn)，就充分地證明了這一點(diǎn)。尤其是閩東電力，由于經(jīng)歷過熊市的變遷，其股價(jià)曾長期處于發(fā)行價(jià)之下，公眾投資者的利益因此受到嚴(yán)重的損害。

　　之所以說目前中國股市并不適合走市場化發(fā)行的道路，首先因?yàn)橹袊�股市不是成熟市場，總體上沒有脫離投機(jī)市的格局。中國股市以“炒”見長，而不是以投資見長，今年“5·30”之前股市對(duì)垃圾股的炒作就是中國股市投機(jī)市的最好見證。正是在這種投機(jī)炒作的氛圍里，中國股市炒出了“新股不敗”的神話。如此一來，新股發(fā)行價(jià)再高投資者也敢買，于是在投資者的哄搶下，新股發(fā)行價(jià)越發(fā)越高，表現(xiàn)在市盈率上就是中國遠(yuǎn)洋這種超高市盈率的出現(xiàn)。這在國外成熟的股市里是不可想像的。

　　其次，市場化發(fā)行是要建立在中國股市完全市場化的基礎(chǔ)上的。但中國股市顯然還處于半封閉狀態(tài)，不僅股市本身表現(xiàn)為一種強(qiáng)烈的政策市的特征，受到方方面面的干預(yù)；而且就新股發(fā)行本身而言，我們的股市所實(shí)行的是核準(zhǔn)制，而不是注冊(cè)制。

　　此外，作為詢價(jià)機(jī)構(gòu)來說，他們本身也沒有能力來為新股發(fā)行定價(jià)。他們參與詢價(jià)無非是為了通過網(wǎng)下的配售來更多撈取一些新股發(fā)行的份額而已，以便新股上市后能到二級(jí)市場套現(xiàn)。

　　基于中國股市市場化發(fā)股條件的不成熟，市場化發(fā)行在股市里上演著荒誕連續(xù)劇：一方面股市呼喚著藍(lán)籌股的上市，另一方面在這種市場化的發(fā)行方式下，藍(lán)籌股還未上市就已失去了投資價(jià)值；一方面管理層要對(duì)50倍、60倍市盈率的股市進(jìn)行調(diào)控，另一方面又任憑近百倍市盈率的新股發(fā)行上市，把更大的泡沫推向市場。尤其是在H股回歸、紅籌股回歸的大背景下，A股的發(fā)行定價(jià)甚至被境外的投資者所“逼宮”，成為境外投資者套現(xiàn)的手段，甚至國內(nèi)投資者也因畸形的新股發(fā)行機(jī)制正在流向境外。

　　面對(duì)中國遠(yuǎn)洋的超高市盈率發(fā)行，該是反思的時(shí)候了。不能任憑新股發(fā)行市盈率一再走高，中國股市的市場化發(fā)行必須是在管理層調(diào)控下的新股發(fā)行，新股發(fā)行的市盈率應(yīng)該控制在20倍以下。